文/新浪財經意見領袖專欄作家 蔡凱龍
新能源汽車是今年資本市場最火的風口，特別是11月份，美股與A股的新能源汽車板塊開啟了“飆車”模式，特斯拉今年暴漲超500%、蔚來暴漲近1400%、小鵬超380%、理想近300%。
新能源車的市值排名目前看，新能源車的市值排名與其相應的產量和利潤嚴重不符合。近幾十年來，資本市場如此狂熱追逐一個行業，只有上一個世紀末的互聯網泡沫，和前幾年的移動互聯網泡沫，新能源車整個行業會不會是另一個巨大的行業大泡沫？這種瘋狂還能持續多久？ 我們拋開市場短期的漲跌，以更宏大的角度，從對比、根源和趨勢三個角度來看新能源車整個行業。
一、 對比：電動車、手機和互聯網
首先，一個新興行業的發展，離不開適當的泡沫， 不管是互聯網、移動互聯網、人工智能、大數據、區塊鏈都是如此，只有通過泡沫，才能快速吸引有創造力的高端人才和前沿技術，才能帶動行業的上下游和整個產業鏈的發展。所以，問題不是有沒有泡沫，而是泡沫化程度多嚴重，泡沫是否到快破滅的邊緣？每個行業的載體不同，市場規模和發展潛力有別，可以通過行業對比看出其泡沫化的程度，并依此來推測其泡沫破滅的臨界點。
比如電動車，和手機互聯網， 有幾個非常明顯的特點
所以，從上面的對比，可以看出新能源車不管從市場規模，受眾覆蓋面，行業發展以及對生活影響都不如互聯網和手機，假設資本對三者追捧程度是一樣的話，那新能源車無疑是三者中泡沫最嚴重的。
二、 根源：新能源車嚴重泡沫化背后的兩大原因
存在就是合理，新能源車能走到今天，離不開兩個重要因素，
第一 就是特斯拉。在特斯拉崛起之前，即2020年之前，新能源車行業還不溫不火，資本市場對之依然抱有極大的懷疑，做空特斯拉股票曾經常年霸占美國做空交易量第一的寶座。
特斯拉憑一己之力，撐起了整個新能源車行業。從其電池性能的大幅改進，到自動駕駛軟件技術和芯片設計，到整車制造工藝，特斯拉已經成為行業標桿，引領整個新能源車行業高歌猛進。
但是，特斯拉的成功，不可復制，因為離不開創始人馬斯克。馬斯克是人類百年難遇之奇才，他的夢想是浩瀚星空，特斯拉，只是他實現宏偉夢想中的一小臺階，他曾經在推特上說：“打造這樣一支龐大的火星艦隊，就是我在地球上努力賺錢的原因。”
馬斯克除了特斯拉，還有大名鼎鼎的商業火箭SpaceX， 衛星上網StarLink星鏈公司，人腦和機器接口NeutralLink公司，地下高速隧道The Boring Company，太陽能公司The SolarCity。這些公司都沒有上市，所以特斯拉作為馬斯克旗下唯一上市公司，難免因此受寵。比如SpaceX發射衛星成功，都能拉升特斯拉股價， SpaceX也可以把火箭技術和材料，用在特斯拉新款跑車上，甚至把其中跑車發射到太空。比如特斯拉未來優先接入全球衛星上網。這些都是只有特斯拉能享受到的待遇，就因為它是馬斯克的特斯拉。 因此特斯拉的股價和高估值，一大部分都是因為馬斯克的個人魅力和旗下企業的協同效應， 這是其他新能源車企望塵莫及的。
新能源車估值都朝特斯拉看齊，不管是真正在造車的，還是靠嘴和PPT的假造車的，都想借著特斯拉吹起的新能源車風口扶搖上天。可是很多投資人沒意識到， 這些造車新勢力，和特斯拉沒有真正可比性。如果僅僅簡單以特斯拉市值為參照體系，本來就會高估其他新能源車企業，可是某些造車新勢力，比如蔚來，估值比特斯拉更加高一倍，這種激進的估值方法，把泡沫吹的更大，已經無法從理性市場邏輯去解釋。難道背后的資本瘋了？ 這就涉及到我們要談的第二個重要原因，資本及其估值體系
第二，資本估值體系的變革。 傳統估值體系，是以公司的未來利潤，經過利率折現而成，因此有了常用的市盈率、市凈率，或是企業價值與稅息折舊及攤銷前利潤（Ebitda）的比率。這套估值體系使用了上百年，但是在08金融風暴后開始被詬病。
為了走出金融風暴，全球央行都采用量化寬松和低利率來救經濟， 然而危機過后，利率不僅沒有恢復到正常水平，反而一路下滑。2020年疫情突襲全球，各國繼續放水印錢，低利率更低，甚至在歐洲國家出現史無前例的負利率。
在這種極低利率時代，標志著錢越來越便宜，越來越多。但是，優質的投資標的和有潛力的行業越來越少。10年來一次的科技大變革并沒有如期而至，在21世紀初有互聯網時代， 在第二個10年有移動互聯網時代，但是到第三個10年了，現在的大數據，人工智能，區塊鏈都不成氣候，技術沒有大幅突破，熱點無法大規模形成持續繁榮的產業。
就像經緯張穎說過“低利率時代逼迫投資者追逐有限的優質標的，使得擁擠的交易變得更加擁擠，市場對公司價值的判斷正在非常夸張的前置”，在錢多且便宜，投資賽道少且變窄， 資本就變得越來越沒有耐心 ，越來越毛躁，投資金額更大，投資時機更加前置。 只要有一個行業一家企業稍微有點成功的可能，資本就蜂擁而至，生怕被同行搶先。資本這種怕“踏空”，怕“沒上車”的氛圍，造就了如今高科技股市值奇高 。比如美國納斯達克，1/4的市值由臉書、微軟、亞馬遜、谷歌等幾家大公司組成， 也促使新能源車行業市值一路狂飆。
所以，特斯拉和低利率導致的資本估值體系的變革，是新能源車行業泡沫的兩大吹風機。
三，趨勢：新能源車行業還能狂奔多久？
從以上分析看出，新能源車行業體量不大，但是泡沫不小。 這個泡沫是否即將破裂，取決于四個方面：
第一、市場何時能夠恢復理性，意識到新能源車的行業天花板，以及認清造車新勢力對標特斯拉估值的夸大程度，以及目前行業出現的蹭新能源車熱點的亂象。
第二、馬斯克和特斯拉未來發展。如果特斯拉未來發展不如預期，如果SpaceX上市， StarLink上市，特斯拉將失去“寵愛”，從而拉低特斯拉市值， 這都有可能成為新能源車行業泡沫破裂的導火索。
第三，利率的走勢，如果超低利率無法長期保持，如果利率恢復常態，那資本新的估值體系將被推倒，重新回到傳統估值體系。
第四，監管的態度， 監管是不樂見行業暴漲暴跌，尤其是行業泡沫爆裂對經濟的影響深遠，因此監管必然在行業過熱的時候出手，而監管的態度的轉變，往往是行業泡沫破裂的前奏。日前發改委首次摸底新能源汽車產能，要求全面清點5年內投資項目的消息，這無疑是監管要出手治理行業一個很明顯的風向標。
用莎士比亞的名句，也是著名美劇《西部世界》的經典臺詞來形容如今的新能源車行業。
“狂暴的快樂都有狂暴的結局” These violent delights have violent ends．——William Shakespeare
(本文作者介紹：后浪財經創始人，人民大學金融科技研究所高級研究員)
責任編輯：張文
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