文/新浪財經意見領袖專欄作家 蔡凱龍　

　　今年以來，備受關注的新能源車板塊曾經一路高歌，其中最吸引目光的是中國三大造車新勢力：蔚來、小鵬和理想。不料，上周五三家股價集體上演了“高臺跳水”，進而又在周一出現集體回調高走的現象。這背后隱藏著哪些原因？未來新能源車概念股的前景又將如何？

中國三大造車新勢力

　　首先，集體“跳水”最基本的原因是前期漲幅過大，市場有很強的回調需要。

　　今年以來，蔚來汽車表現尤為亮眼，公司年內股價較年初3.72美元/股，上漲幅度超1000%，而蔚來對標的特斯拉，今年累計上漲約392%，漲幅不如蔚來。上市僅兩個多月的小鵬汽車累計上漲93%，上市三個多月的理想汽車累計上漲105%。如此漲幅在美股中是非常罕見甚至可以說是一枝獨秀。

　　中概股新能源車股票漲勢過大，已經步入價值高位， 部分謹慎的投資者紛紛規避風險，獲利離場，這并不難理解。

　　其次，股價下挫最直接的原因是做空機構開始發難。

　　著名的做空機構香櫞，上周五發推特，認為蔚來的股價合理價格是25美元，也就是要從現在價位跌去44%。香櫞認為，蔚來股價無法維持高位，來自國產特斯拉的降價，將大幅沖擊蔚來汽車銷量和在國內電動SUV的地位。

　　這個理由是有重要依據的。 特斯拉公布了Model Y的國內售價。長續航全輪驅動版的預售價為48.8萬元，WLTP工況下續航為505公里。高性能版的預售價為53.5萬元，WLTP工況下續航為480公里。相比之下，蔚來汽車ES6的指導價為35.80萬元至52.60萬元，與Model Y有所重合。而且，特斯拉是出了名的“降價狂魔”，以Model 3為例， 從剛開始國產35萬，一路多次降價到22萬，足足降了1/3，并且Model Y和Model 3 的零件和制造過程高度重疊，所以有充足的理由相信，特斯拉在國產Model Y一定會連續降價。

　　德意志銀行的分析稱，特斯拉國產Model Y的價格，有可能從48.8萬元人民幣（7.3萬美元）降至36萬-39萬人民幣（5.6萬-5.8萬美元）。Model Y可能成為蔚來EC6和ES6直接競爭對手，這會損害短期市場情緒，并打擊蔚來的訂單增長勢頭。

　　目前特斯拉中國一個月平均銷售1萬3千輛，比蔚來，理想和小鵬三家加起來還多。而特斯拉的品牌，技術和影響力，都是目前任何一家中國造車新勢力無法正面撼動的。 所以蔚來獨享國內SUV電動車紅利的日子，很快就要到頭了。

遠落后于特斯拉的月銷量

　　另外，介紹下香櫞機構，這家機構和渾水一樣，以做空股票而出名。瑞幸咖啡退市、跟誰學暴跌都有香櫞的身影，是一家在美國資本市場口碑不錯的做空機構。值得注意的是，香櫞在年初主推入股蔚來，覺得蔚來價格被低估，現在變成看空。在投資界，如果不是有非常充足的理由，是很難在投資決策上跨度如此之大，因此香櫞的意見，不可小覷。

　　最后，最根本的原因，中國的新能源車是否存在泡沫？

　　從市值上來說，蔚來651.5億美元，小鵬321.9億美元，理想265.8億美元。單憑數字可能無法讓大家直觀看到其估值有多高，看下圖全球車企目前市值列表，蔚來的市值已經超過通用、寶馬和本田，排在全球第7位。小鵬排在第16位，超過克萊斯勒。理想排在第18位，超過吉利，廣汽，長安等眾多品牌。

注：數據截至2020年11月13日

　　雖然新能源車是未來發展的方向，但是，目前全國汽車銷售總量還是以傳統油車為主。當前新能源汽車僅占中國乘用車市場5%左右的市場份額。即便中國汽車市場未來發展潛力很大，但目前市場有一半被特斯拉占據，將來Model Y國產化還有可能搶去更大的蛋糕。所以對三家造車新勢力來說，市場競爭巨大，自身優勢暫時無法支撐如此高的市值。

　　或許很多人并不同意三大造車新勢力市值過高，理由是，特斯拉就能一騎絕塵，為什么蔚來等就不行？

　　這就涉及到最核心的問題：誰能有資格對標特斯拉？

　　特斯拉能在全球各個國家同時買車，面對的是全球市場，可以從容調度全球供應鏈，甚至把中國制造的車運到德國去，全球沒有任何有威脅的挑戰者； 特斯拉能憑著創始人CEO馬斯克的高熱度，不花任何一分錢做廣告，一如既往的優化流程減低成本，然后把價格一砍再砍；特斯拉能借助馬斯克旗下眾多星光閃耀的公司相互輝映，比如SpaceX能把特斯拉車發射上天， 特斯拉車能用星鏈衛星連線上網。這一切，都是蔚來望塵莫及的。

　　所以答案很簡單，蔚來還沒有資格對標特斯拉，只能是在第二梯隊追趕。然而， 蔚來汽車目前相對估值是特斯拉兩倍。特斯拉和蔚來估值一直高度同步。目前蔚來估值是未來12個月銷售額的17至18倍，而特斯拉為9倍，雙方差距創下歷史新高。也就是說，蔚來要達到現在的估值，需要比特斯拉在各項指標上都要優秀一倍。 這足以說明其泡沫程度有多高。

　　當然，存在就是合理。我們探討下為什么中國新能源車能達到現在的高度。 其中有重要一條，就是國內資本特別是互聯網資本的操作。 在美國資本市場，真的了解國內電動車和國內電動車市場的只有少數，大資金大多不會去交易不熟悉的產品和市場，中國三大造車新勢力的股票，購買者大多是中國投資人。真正托起這么高股價的，除了國內的游資以外，就是國內互聯網企業。看看三大造車新勢力后面的股東，有騰訊、阿里、京東、百度、小米、美團、字節跳動、滴滴，簡直就是國內互聯網企業大全了。

　　可是在美國成熟的資本市場，任何股價都無法長期泡沫，因為很容易被做空機構盯上，這變成了國內互聯網巨頭和華爾街做空禿鷲之間的對決。而香櫞機構，只不過是嗅覺靈敏最早盯上這塊肥肉的禿鷲之一，一只禿鷲發現食物，一定會引來一群禿鷲圍攻。 想想看特斯拉這么些年來風光無限，但是一路走來多少做空機構形影相隨，我相信會有越來越多的做空機構會盯上中國造車新勢力，這無疑更加容易讓泡沫破滅。

　　所以總結下， 市場獲利回吐，做空機構盯上，是中國新能源車股價回調的表面原因。真正背后，其實是中國新能源車已經呈現估值泡沫。

　　(本文作者介紹：后浪財經創始人，人民大學金融科技研究所高級研究員)