文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄（微信公眾號yeyanwu2016）專欄作家 葉燕武

　　黑色商品2016供需錯配，2017供給結(jié)構(gòu)性矛盾、需求穩(wěn)定，今年供給剛性、需求下降，這不是講預(yù)期，而是擺現(xiàn)實(shí)，黑色弱勢已定。

葉燕武：黑色商品供需矛盾的演化

　　感謝申博月初邀請，到今天和大家交流，期間黑色價(jià)格已一落三丈，市場情緒從高度樂觀擺動到相對悲觀，價(jià)格的變化不可能是線性的，我先給大家匯報(bào)一下研究思路。這個圖是目前國內(nèi)上市的期貨品種，我把商品分成了兩類，周期品和通脹品。周期品是有色、黑色、能源化工，其實(shí)黑色品種的占比是很高的，有色能源化工品種都上市了。黑色價(jià)格指數(shù)基本和PPI是一致的，這是黑色商品的價(jià)值所在。我是2008年進(jìn)入行業(yè)的，當(dāng)時(shí)遇到了金融危機(jī)，后面就從2009年開始，一直研究宏觀經(jīng)濟(jì)，前兩三年發(fā)現(xiàn)，單純研究宏觀，是和商品不一樣的維度。

　　我這兩年在做嘗試，怎么把商品的研究和宏觀研究相結(jié)合，就選擇了黑色，因?yàn)樗举|(zhì)是帶代表傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也建立了四個維度：第一個是平衡表，我覺得供需平衡表是很重要的，因?yàn)樯唐返暮芏嗝芏际呛凸┬杵胶庥嘘P(guān)的，也發(fā)現(xiàn)了很多公司的平衡表差異還是挺大的，那怎么來彌補(bǔ)？所以第二個維度就是經(jīng)濟(jì)增長，這次整個商品的調(diào)整，不僅是黑色，有色，化工都面臨需求不及預(yù)期的問題，我覺得周期商品是一個驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)非常好的指標(biāo)。第三個維度是流動性，簡單來說就是錢的變化，今年有一個問題就是錢變得非常緊張，尤其是房地產(chǎn)企業(yè)。第四個是通脹預(yù)期。但是市場主要的矛盾每個階段是不一樣的，需要具體問題具體分析。

　　從流動性指標(biāo)M1-M2剪刀差和社融累計(jì)同比增速來看，2015年4季度開始大幅度上升，但是今年首次轉(zhuǎn)為負(fù)值，說明活錢很少也制約了需求。從黑色的供需矛盾來說，供應(yīng)端的邊際變化是很有限的，看供應(yīng)不僅要看國內(nèi)，也要看國外，東南亞地區(qū)越南，馬來西亞的小高爐建設(shè)的進(jìn)度是很快的，外部的供應(yīng)端起來的同時(shí)，國內(nèi)的出口就有影響，而需求又不及預(yù)期。根據(jù)我們做的各個黑色品種的供應(yīng)和需求的邊際變化，2018年算下來，整個粗鋼是過剩的，而鐵礦是嚴(yán)重過剩的。房地產(chǎn)需求方面，14號那天公布1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速9.9%超預(yù)期觸發(fā)黑色反彈，我們當(dāng)時(shí)把固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)和房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)做了細(xì)化，推測主因是其他費(fèi)用明顯增長，也就是土地購置費(fèi)用，后面統(tǒng)計(jì)局細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)出來也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。與此同時(shí)，制造業(yè)投資、基建投資增速也是下降的，基本可以說整個投資端都是下降的。相反，粗鋼的日均產(chǎn)量繼續(xù)增長，就造成供需邊際上的不平衡，供略大于求。

　　另一方面，現(xiàn)在市場最關(guān)切的是，鋼材庫存去化速度怎么樣，我們自己做了模擬，即使按照2017年的庫存下降速度（近幾年最快）來估算，社會庫存從春節(jié)后第5周開始出現(xiàn)下降，直到5月才回到正常值。因此，我們認(rèn)為螺紋鋼1805合約是個空頭合約。現(xiàn)在鋼價(jià)已經(jīng)從月初下跌超10%，短期內(nèi)要看托盤的情況，據(jù)說三月底四月初不少托盤要到期，如果現(xiàn)在的價(jià)格再跌100塊，那就要貿(mào)易商來買大單了。然后看一下鋼廠是否存在限產(chǎn)保價(jià)，很明顯鋼廠在黑色里最有話語權(quán)，現(xiàn)貨的利潤還是很高的，它更多關(guān)心自身盈利狀況。煤炭方面，焦煤強(qiáng)于焦炭，動力煤要給予關(guān)注，3月份以來六大電廠日耗量偏弱至今還未恢復(fù)到70萬噸以上。

　　綜上所述，個人認(rèn)為，黑色商品2016供需錯配，2017供給結(jié)構(gòu)性矛盾、需求穩(wěn)定，今年供給剛性、需求下降，這不是講預(yù)期，而是擺現(xiàn)實(shí)，黑色弱勢已定，謝謝。

　　——本文根據(jù)筆者在3月21日《第二場》閉門沙龍交流發(fā)言整理

　　(本文作者介紹：南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，現(xiàn)任混沌天成期貨副總經(jīng)理兼研究院院長。)