文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄（微信公眾號(hào)yeyanwu2016）專欄作家 葉燕武

　　如果說(shuō)2016-2017不相信去產(chǎn)能、去庫(kù)存，2018年大可以不相信結(jié)構(gòu)性去杠桿，當(dāng)然了后果會(huì)很嚴(yán)重。

　　3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，1季度固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)7.5%，增速比1-2月份回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中制造業(yè)投資增長(zhǎng)3.8%，增速回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長(zhǎng)13%，增速回落3.1個(gè)百分點(diǎn)，引人矚目的無(wú)疑是房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長(zhǎng)10.4%，增速比1-2月份提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，并觸發(fā)以螺紋鋼為龍頭的黑色系商品反彈。

地產(chǎn)投資異常背后：又是土地購(gòu)置費(fèi)？

　　從固定資產(chǎn)投資（按構(gòu)成劃分）數(shù)據(jù)來(lái)看，建筑安裝工程（占比約70%）累計(jì)同比增速?gòu)?月7%下降至5.5%，設(shè)備工器具購(gòu)置（占比約18%）累計(jì)同比增速?gòu)?月2.3%略升至3.7%，又是其他費(fèi)用（占比約12%）貢獻(xiàn)最大，從2月19.6%升至3月22.7%。

　　根據(jù)其他費(fèi)用與土地購(gòu)置費(fèi)關(guān)系的測(cè)算，筆者預(yù)計(jì)與2月數(shù)據(jù)異常一樣，仍是土地購(gòu)置費(fèi)高增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了3月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速上升。（注：土地購(gòu)置費(fèi)數(shù)據(jù)一般晚幾日公布）

　　此外，市場(chǎng)關(guān)注的另一項(xiàng)數(shù)據(jù)，3月房屋新開工面積同比增速上升符合季節(jié)性特征，更需要界定的是需求可持續(xù)性的問(wèn)題。根據(jù)房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源（累計(jì)同比增速?gòu)?月4.8%降至3.1%，房地產(chǎn)企業(yè)資金緊張程度可想而知）與房屋新開工面積的歷史擬合圖，前者領(lǐng)先于后者。

　　從M1-M2同比增速差值與螺紋鋼價(jià)格的歷史擬合圖不難看出，前者對(duì)后者的引領(lǐng)性很強(qiáng)。如果說(shuō)2016-2017不相信去產(chǎn)能、去庫(kù)存，2018年大可以不相信結(jié)構(gòu)性去杠桿，當(dāng)然了后果會(huì)很嚴(yán)重。在宏觀預(yù)期與微觀現(xiàn)實(shí)的矛盾結(jié)構(gòu)中，2018與2017的最大區(qū)別是政策風(fēng)向已經(jīng)轉(zhuǎn)變，做時(shí)間的朋友，且行且珍惜。

　　(本文作者介紹：南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，現(xiàn)任混沌天成期貨副總經(jīng)理兼研究院院長(zhǎng)。)