文/新浪財經(jīng)意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 張鵬

　　2016年因為山東非法疫苗案受挫的中國疫苗產(chǎn)業(yè)，今年再因長生生物的狂犬疫苗造假事件發(fā)酵升級而遭遇重創(chuàng)，并且也導致整個醫(yī)藥板塊因此承壓。從投資的角度來看，疫苗行業(yè)到底是不是一樁好生意？疫苗上市公司股票還值不得投資？是當下值得投資者深刻思考和嚴肅抉擇的一件事。

　　應該說，我們持續(xù)看好未來中國醫(yī)療健康行業(yè)的整體表現(xiàn)，但是對于細分的子行業(yè)必須嚴加甄別。客觀上，我們更看好受益于老齡化深化和人均健康支出提高、符合人們追求美好生活向往的創(chuàng)新藥、仿制藥以及醫(yī)療服務等若干子行業(yè)，而對于疫苗這個子行業(yè)則相對保守有所保留。核心原因就在于，疫苗作為基礎的公共醫(yī)療服務品，是一個高投入、高門檻、高風險、長周期的特殊行業(yè)，它的產(chǎn)品屬性和行業(yè)特性性決定了它的商業(yè)模式和盈利特征是“以銷定產(chǎn)”、“薄利多銷”。具體來說，“以銷定產(chǎn)”是指企業(yè)在疫苗臨床試驗后，須經(jīng)由地方行政部門批準許可后方能投產(chǎn)，并且產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、流通、銷售和售后反饋都受政府主管部門嚴格監(jiān)管；“薄利多銷”是指疫苗單體產(chǎn)品盈利水平低，并且受眾重復利用率不高，必須依賴基數(shù)龐大的受眾數(shù)量。因此，疫苗在投資上并不是一個市場前景足夠廣、商業(yè)模式足夠優(yōu)、安全邊際足夠高的“賽道”。

　　也許有人會說，國內疫苗上市公司的毛利率在A股各行業(yè)中領先，龍頭公司有時甚至比茅臺還要賺錢。的確，但這可能只注意到了當前一個階段的財務表現(xiàn)，而忽視了國內疫苗行業(yè)和公司長期盈利能力的基本面及其趨勢變化。在這里需要強調的是，負面輿情也是上市公司基本面分析需要考量的重要因素之一。疫苗造假事件發(fā)酵升級不僅造成了短期市場情緒的波動，事實上也在暴露出行業(yè)和公司基本面的一些風險和問題，例如監(jiān)管還不夠嚴格、行業(yè)標準和開放度仍有待提高、企業(yè)重營銷而輕質量管控和研發(fā)投入。顯然，在一個看上去前景光明，但問題多多導致投資道路艱辛無比的行業(yè)里很難有顯著超額收益，在一個護城河不是越來越寬而是趨勢正好相反的公司里如果你跑得不快也很難不被套牢。

　　為了在投資上具有更為前瞻的視野，我們不妨也關注一下全球疫苗行業(yè)的發(fā)展和趨勢變化。根據(jù)英國制藥和生物科技行業(yè)預測及分析公司EvaluatePharma2015年6月發(fā)布的一份疫苗市場預測報告預測，全球疫苗銷售市場2020年將達到347.27億美元。由于近年來全球制藥巨頭多占據(jù)高端疫苗市場，對低利潤傳統(tǒng)疫苗市場的關心逐漸減少，而發(fā)展中國家和落后地區(qū)傳統(tǒng)疫苗需求量卻越來越大，發(fā)展中國家的疫苗需求占全球疫苗總需求的80%，這使得中國、印度等新興市場的疫苗生產(chǎn)商獲得了發(fā)展空間。不幸的是，限于中國國內疫苗行業(yè)發(fā)展階段和環(huán)境，劣幣驅逐良幣擠壓行業(yè)發(fā)展空間的現(xiàn)象仍難徹底杜絕。

　　從長期來看，疫苗總體上仍然是有利可圖的生意，國內疫苗行業(yè)和公司的出路也無非有兩種：一是在低利潤傳統(tǒng)疫苗市場守住底線正本清源，提升行業(yè)集中度和市場占有率；二是在高端疫苗市場上鼓勵創(chuàng)新、加大研發(fā)投入力度，爭取在與國際高端疫苗巨頭競爭中分得一杯羹。如果未來兩邊不靠，只能說一聲“對不起”，如今越來越聰明的投資者越來越多，他們只會用腳投票，并且總能找到比疫苗要好的“賽道”。如果你已經(jīng)找到更好“賽道”可以夜夜安枕的話，那么你就已經(jīng)領先很多人了。

　　(本文作者介紹：供職于陽光私募行業(yè)，清華MBA校友。)