文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 劉元春

　　我們當下的政策需要重新定位，要利用一些預調和微調來對沖即將到來的一系列沖擊，特別是來自外部的沖擊。

　　7月17日，中國人民大學副校長劉元春出席人大國發(fā)院舉辦的“中國宏觀經濟論壇”，并就當前的宏觀經濟形勢進行分析。他表示，首先，我們一定要從戰(zhàn)略上認識當前的時刻。我們現在所面臨的是一個外部貿易戰(zhàn)和內部攻堅戰(zhàn)疊加的時刻，這必然使我們進入到一個艱難期。

　　第二，今年二季度，市場上的很多波動實際上是貿易戰(zhàn)和攻堅戰(zhàn)所產生的一種提前釋放。面對市場上的動蕩以及金融危機到來的傳言，我們不要過分的恐慌，現在風險還在可控范圍之內。

　　劉元春稱，數據顯示，1-6月，債券市場違約30多起，涉及金融300多億；股票市場出現大股東質押、平倉等現象，股市從3300多點一直下挫到2700多點，蒸發(fā)一萬多億。

　　另外，房市在嚴控的同時，三四線城市房價還在持續(xù)上漲，并出現了一手房和二手房價格倒掛的現象。人民幣也出現持續(xù)貶值的壓力，人民幣兌美元匯率在6.3-6.8的波動區(qū)間。再加上今年半年報中，M2僅有8%，社會融資總額存量已經破紀錄的跌破9.8%。

　　“整個樓市、房市、匯市的數據都令人感到心驚動魄，因此出現近來央行和財政部之間的互懟、互相推卸責任。但是我覺得這個互懟并沒有必要，我們一定要認識到我們正處于一個艱難期，出現的市場動蕩和風險釋放是正常的現象。”劉元春解釋說，如果把當前的很多參數與2015年的參數對比，毫無疑問可以得出一個結論，當前的金融市場完全是可控的，并沒有大家想象的那么糟糕。

　　劉元春進一步舉例說，按照目前測算，大股東的質押水平占整個股市總規(guī)模10%左右，其中，除去國有企業(yè)，民營性的上市公司主要占到50%-60%左右，這兩者的杠桿率再加上新股發(fā)行2-3倍的杠桿，目前金融的杠桿并沒有2015年時場內場外的杠桿率高，橫向比較也是如此。

　　但是，為什么人們的感覺是危機即將到來？

　　劉元春表示，這是值得我們探究的。金融在去杠桿的過程中，出現資金緊張，局部的短板破裂，局部風險的空前釋放，這是再正常不過的現象。

　　“我們過去在資本市場中塑造的故事，比如在創(chuàng)業(yè)板上，在IPO中創(chuàng)造的神話，都被擊破了。”劉元春說，過去我們老說自己多么厲害，通過技術的進步取得了飛速的發(fā)展，但是現在技術瓶頸效應完全顯現，過去中國資本市場所建立的一個虛假的基礎被擊破了。

　　并且，中國的債務累積效應開始在減化。過去這些年總體的債務率還在下降，企業(yè)的杠桿率已經緩和，特別是國有企業(yè)的資產負債率已經下降了近2個點。但是劉元春強調，負債率的衡量有很多方法，從不同側面會有不同的累積效應，目前最重要的累積效應是還本付息的規(guī)模已經達到了整個融資的40%，這個規(guī)模已經很大了。

　　“如果再按照過去這種對流動性監(jiān)管就會出現一系列的問題”，他解釋說，我們在流動性監(jiān)控上，一些基礎參數已經發(fā)生了革命性的變化，但是我們依然在刻舟求劍，導致中性的貨幣政策不中性了。

　　此外，積極的財政政策也不積極。背后的原因并不是說財政不努力，而是目前在幾大因素的同時擠壓下，政府的行為模式，政府官員的行為模式發(fā)生了重大變化，特別是原來我們希望在一個新的政治中心里面，政府官員的行為應該調整。

　　但是在調整中出現了一些不同：一、黨和國家機構、中央機關都等著方案的出臺；二、整個債務問責制度上升到新的高度；三、傳統(tǒng)項目的儲備方式也發(fā)生了重大變化。

　　劉元春表示，最后這些問題疊加在一起會發(fā)現，政府的財政是增加的，但是居民的儲蓄存款和企業(yè)的存款是下降的。今年1-6月，財政收入同比增長10.4%，財政支出同比增長8%點多，收入的增長比支出增長要高2個百分點，同時政府的財政存款還增加了幾百億。因此，大家就想不明白。

　　他強調，目前我們面臨的攻堅戰(zhàn)，正處于從供給制結構性改革向我們基礎性、引領性改革全面過度的時期，整個供給從以治標為主的改革向以治本為主的改革進行轉變。

　　“實際上金融主體的行為、政府行為都在發(fā)生變化，這些基礎行為發(fā)生的變化導致原來很多決策者對于一些政策的疊加效益，政策的不對稱效益的估計不足。”劉元春說，中國政策一出來都是層層疊加的，我們原來在進行決策時就要估計疊加效應有多大，同時，一些政策也出現了一放就亂，一收就死的不對稱效應，現在這種不對稱效應在被放大，并且在不斷強化。

　　“中國真正的攻堅期到了，真的改革進入了一個關鍵點，一些基礎參數發(fā)生了變化?！眲⒃簭娬{，比如，8%的M2增速與10.3%的名義GDP的增速不匹配，8%左右的財政支出與10.3%名義GDP增長也不匹配。

　　“目前，我們對于政策的調控變化估計不足，導致市場出現了怨聲載道的聲音?！眲⒃赫f道。

　　比如，在上一次的大股東質押中，整個股票市場出現了變化，當時三個部門同時發(fā)言，說大股東質押沒問題。隨后就有人指出，這相當于火災發(fā)生報警時，消防局正在播全市沒有任何地方發(fā)生火災的廣告。這使得在火災現場的人會覺得消防不會出現，他們唯一的安全道路只剩下跳樓。

　　最后，劉元春認為，我們當下的政策需要重新定位，要利用一些預調和微調來對沖即將到來的一系列沖擊，特別是來自外部的沖擊。

　　(本文作者介紹：中國人民大學副校長。)