意見領袖 | 楊德龍

　　最近大盤出現了一波快速調整的走勢，上證指數跌破了3000點整數關口的支撐，多個板塊都出現了回調。港股近期也出現了震蕩回落，恒生指數在18000點附近反復震蕩，但是回調幅度小于A股。

　　首先我們來分析一下A股這一輪的下行原因，其實前段時間市場已經走到了3100點之上，形成了向上的走勢，但是隨后，由于市場預期中的一些利好因素沒有兌現，市場的做空情緒又占了主導，包括市場之前預期央行可能會通過降息來推動經濟復蘇，但是我們看到近期央行并沒有降息，在前段時間舉辦的重要論壇上，央行行長潘功勝表示，當前央行的主要貨幣政策目標是穩定人民幣匯率，如果美聯儲選擇推遲降息，甚至可能到年底才開啟首次降息，央行在降息方面就會比較謹慎，因為中美貨幣政策本來就存在比較大的偏差，現在美元的基準利率達到了5.25%~5.5%，而人民幣存款利率可能只有1%點多，存在4%的偏差，美聯儲遲遲不降息，對我們的貨幣政策形成了一定的影響，我們沒辦法直接通過大幅降息來提振經濟表現，提振市場表現。

　　近期公布的一些經濟數據也低于預期，包括5月份的PMI數據，回到了50%的榮枯分水嶺之下，說明制造業出現了收縮的現象，而前段時間密集出臺了一系列穩定樓市的措施，央行實施了“三支箭”，包括降低首付比例，降低按揭貸款利率，多地也放開了限購，但是這些政策的推出目前來看沒有起到明顯的效果。5月份，居民貸款和去年同期相比下降一半以上，說明居民按揭買房的積極性不高，樓市關系到千家萬戶的財富，房地產又是國民經濟的支柱產業，上游有六十多個行業，房地產企業資金面緊張，拿地積極性不高，建房子的資金比較緊張，可能會拖累整個宏觀經濟，對很多行業都形成影響。

　　根據統計局公布的數據，前五個月房地產開發投資下降了10%左右，并且和前幾年的高點相比下降了幅度更大了，房地產開發投資的下降對固定資產投資形成了拖累。在居民貸款和去年同期比下降一半的情況之下，居民存款卻大幅增加，1~5月份居民存款增加了9萬億左右，也就是說由于缺乏投資的信心和消費信心，很多高凈值人群寧愿以1%~2%的低收益存在銀行，也不愿意投資和消費，也就是說現在的市場并不是缺錢，而是缺乏信心，所以這時候我們要保衛3000點，提振資本市場的表現。

　　從根本上來說還是要提振經濟的表現，因為股市是經濟的晴雨表，反映的是大家對未來經濟增長的信心。在樓市方面建議能夠盡快放開剩下六個城市的限購，釋放出更多的剛性需求。二三線城市放開限購效果不明顯，因為并沒有很多人有跑到二三線城市去買房的沖動，但是一線城市如果能放開限購，還是會吸引一部分剛需。當然，現在大家對于房地產未來上漲的預期已經發生了根本性的改變，特別是這兩年我國人口負增長，老齡化程度越來越高，新生兒數量和高峰相比下降了一半。所以人們對于房價長期的預期已經改變了，現在即使放開限購，包括一線城市的限購，也不用擔心會再次出現大量炒房的現象，穩住樓市，很多行業就穩住了。

　　在資本市場方面，這段時間證監會推動了一系列的深化改革措施，通過落實新“國九條”的要求，出臺了“1+N”配套的改革措施，目的就是建設高質量發展的資本市場，特別是通過嚴監管打擊違法違規行為，對于損害投資者利益的相關責任人進行處罰，嚴格執行退市新規，推動市場實現優勝劣汰，讓價值投資、長期投資成為主流的投資理念，而一些績差股、題材股可能就無人問津了。確實我們看到從“國九條”頒布之后，市場風格就已經發生了很大的切換，很多小盤股，特別是ST類的股票出現了連續的下跌，而分紅率較高的大盤藍籌股，相對扛跌，有較大的超額收益，更多投資者開始轉向基本面研究。

　　資本市場制度性的改革是長期發展的需要，但是短期還是要穩定市場，現在市場缺乏信心，投資者很難依靠市場自身的力量做多。所以我也多次呼吁國家隊能夠果斷地加大入市力度，不僅要托底3000點，而且要繼續向上拉升20%左右，形成上行的趨勢，古人云“求上得中，求中得下”。如果盯住3000點托底，是托不住的，現在已經多次證明，如果僅把3000點當做拉升的目標，就會很容易跌破3000點。但如果能夠發力，向上拉升20%，形成牛市走勢，相當于從去年前的低點2600點上升1000點左右，形成上行的走勢，這樣大家的信心就來了，市場的賺錢效應就出來了，場外資金就有望蜂擁而入。

　　因為現在居民存款大量增加，過去三年增加了60萬億，這些資金不會長期忍受1%~2%的低收益，這么低的收益，連通脹都跑不過。時間越長，這些資金的購買力下降越多，一旦看到賺錢的機會，這些資金會出現儲蓄搬家，現在樓市已經很難再做居民儲蓄大轉移的蓄水池了。能夠承接居民儲蓄轉移的就是資本市場，所以一方面，大家不要對資本市場長期的發展喪失信心，我相信，未來一旦資本市場開始向上走，形成了賺錢效應，會吸引大量的居民儲蓄轉移，形成牛市的走勢，甚至有可能是大牛市。

　　另一方面，我們在當前市場處于3000點之下的時候要保持信心和耐心。從經濟數據來看，現在確實不容樂觀，但是我們如果從投資的角度，特別是逆向投資角度來看，現在則是比較好的布局時機，很多好資產已經被嚴重低估，很多好的股票相當于高點打五折，甚至有的打三折、四折，這樣的機會是十年一遇的，但是做價值投資知易行難，特別是在市場整體下行的時候，很多投資者無法控制自己的悲觀情緒，不敢在低位布局，甚至擔心自己的股票會跌沒了，但是只要你持有的是好公司、好基金，就不存在跌沒了這一說，只有那些可能退市的股票才可能會跌沒了。

　　前段時間著名的逆向投資大師，橡樹資本的馬克斯明確地說，做逆向投資的投資者的特質就是獨特的和令人不舒服的。現在做逆向投資者確實是不舒服的，因為要克服人性的恐懼，但是也只有在市場低迷的時候，做逆向布局才能真正獲得超額收益，甚至可能在未來牛市中獲得幾倍的回報。做價值投資成功10%靠的是專業知識，90%都是在比拼的心態。所以保持良好的心態，正確地看待短期市場的波動，從中長期的角度把握好公司、好基金的布局機會，在當下是非常重要的。

　　(本文作者介紹：前海開源基金首席經濟學家)