意見領袖 | 張濤、路思遠

　　雖然我們較早就開始關注居民資產負債表的變化，所以對于已持續17個月的居民資產負債表變化而言，并未造成我們認識上的意外，不過行至目前，從居民存貸款的變化情況來看，居民資產負債表的調整更為復雜，而復雜程度超出了我們的預期。

　　商業銀行體系已經開始面臨資產負債收縮壓力

　　截至7月末，居民存款12個月滾動凈增規模于3月份觸及峰值的19.91萬億之后，已連續四個月回落，至18.94萬億，累計回落了9700億，其中7月份單月就回落了4700億；居民貸款12個月滾動凈增規模結束了連續三個月回升態勢，7月份回落了3200億，至4.95萬億。居民存、貸款增長的同步回落，勢必會帶來了商業銀行的資產與負債同步收縮。

　　與此同時，企業的存、貸款在7月份也出現了同步收縮。7月份企業存款12個月滾動凈增規模較上月回落近5000億，貸款則同步回落了近4200億（不含票據）。

　　圖1：居民與企業的存貸款變化情況

數據來源：Wind

　　另外，截至7月末，企業12個月債券累計凈融資增規模仍處于為1.28萬億的低位，且已連續三個月處于這個水平。因此，企業端的變化同樣帶來了商業銀行的資產與負債同步收縮。

　　圖2：企業債券融資變化情況

數據來源：Wind

　　居民和企業是商業銀行體系最主要的生息部門，若這兩個部門開始同步收縮資產與負債，那么一定嚴重影響商業銀行的生息能力，進而影響到商業銀行體系融資功能的發揮。

　　除了居民和企業之外，支撐商業銀行體系資產負債表還有政府部門。截至7月末，政府類債券融資12個月凈增規模為5.86萬億，也處于疫情以來的較低水平，顯示政府部門的債務融資速度也開始放緩。

　　另外，居民與企業資產負債的收縮還會影響到政府的稅基，進而影響到政府的財政收入，政府財政收支壓力的增加也會影響到政府的債務融資安排。因此，政府部門能否持續給商業銀行資產負債擴張提供支撐尚不確定。

　　圖3：政府類債券融資變化情況

數據來源：Wind

　　目前，居民和企業的存、貸款是否將持續同步收縮尚未定論，但商業銀行已經開始面臨資產負債收縮的壓力。而今天央行公布數據顯示，商業銀行資產擴張速度確實由上月的37.36萬億/年降至35.96萬億/年。

　　經濟的復蘇需要商業銀行資產負債保持擴張

　　二季度GDP平減指數由一季度的0.94%大幅降至-0.92%，反映出需求不足下的經濟下行壓力還不小。從最近的一次商業銀行資產收縮和擴張時的經濟表現來看，當商業銀行資產擴張速度開始放緩，同期GDP平減指數也是下降的。例如，2017年1季度至2018年2季度期間，商業銀行資產擴張速度由28.5萬億/年降至16.6萬億/年，GDP平減指數也同步由4.6%降至2.7%。

　　反之，當商業銀行資產擴張速度開始加速，同期GDP平減指數則表現為回升。例如，2019年3季度至2020年3季度期間，商業銀行資產擴張速度由21.4萬億/年升至31.5萬億/年，GDP平減指數也同步由0.4%升至2.8%。

　　圖4：商業銀行資產擴張與GDP平減指數相關性

數據來源：Wind

　　從上述數據經驗來看，若要緩解當前經濟下行壓力，保證復蘇進程順暢，就需要商業銀行資產負債保持擴張狀態，那么對于宏調部門而言，防止商業銀行資產負債收縮就成為當下宏調內容之一。

　　鑒于商業銀行面臨的約束因素主要就是流動性、利率和資本，因此宏調部門首要就是從這三個方面給予政策引導。今天，人民銀行已經采取了降息至歷史最低水平（公開市場利率下調10BPs至1.8%，一年期MLF利率下調15BPs至2.5%），顯示較強的促進經濟復蘇的政策意圖，但從已公布上半年財報的部分銀行情況而言，與流動性、利率相比，當下商業銀行面臨的資本約束更大，尤其是降息之后，商業銀行凈息差進一步面臨收窄壓力，如想讓商業銀行保持資產擴張，就更需要新增資本的推動。

　　(本文作者介紹：經濟學博士，現任職中國建設銀行金融市場部，本專欄觀點與所屬單位無關)