意見領(lǐng)袖 | 張明

　　截至2022年5月，美國CPI與核心CPI同比增速分別達到8.5%與6.0%。如圖1所示，雖然這一數(shù)據(jù)距離上世紀(jì)70年代的高點還有差距，但也已經(jīng)是自上世紀(jì)80年代初期以來的最高通脹水平。為了遏制本輪通脹，迄今為止美聯(lián)儲已經(jīng)三次加息，累計加息150個基點。從今年6月起，美聯(lián)儲也已經(jīng)開始縮表，6~8月每月縮表475億美元，之后每月縮表950億美元。

　　然而一個核心問題是，本輪美國通貨膨脹壓力究竟來自需求側(cè)還是供給側(cè)？如果通脹壓力主要來自需求側(cè)，那么通過貨幣政策收縮來進行需求管理，自然無可厚非。但如果通脹壓力主要來自供給側(cè)（也即總供給曲線左移），那么通過貨幣政策收縮來遏制通脹，就可能導(dǎo)致總產(chǎn)出發(fā)生劇烈收縮，從而使美國經(jīng)濟迅速陷入衰退。因此，厘清通脹壓力的來源至關(guān)重要。

　　如圖2所示，盡管當(dāng)前美國CPI同比增速還顯著低于上世紀(jì)70年代，但PPI同比增速已經(jīng)非常接近70年代的水平。截至2022年5月，美國CPI同比增速為8.5%，但PPI同比增速高達21.5%。兩者差距高達13個百分點。美國CPI與PPI同比增速之間的裂口是有史以來最大的。如果PPI增速顯著高于CPI增速，這意味著通脹壓力很可能更多源自供給側(cè)。

　　圖3與圖4分別列示了美國CPI與PPI分項指數(shù)的變動。不難看出，在CPI分項指數(shù)中，漲幅最大的是交通運輸項目；在PPI分項指數(shù)中，漲幅最大的是燃料項目。

　　在CPI分項指數(shù)中，5月漲幅最大的前三位分別為：交通運輸（同比19.4%）、食品飲料（9.7%）與住房（6.9%）。在PPI分項指數(shù)中，5月漲幅最大的前三位分別為：燃料（同比55.6%）、農(nóng)產(chǎn)品（25.1%）與金屬（21.7%）。這意味著，無論從CPI還是PPI分項指數(shù)變動來看，本輪美國通脹更多具有成本驅(qū)動的特征，更多受到國際油價上漲的帶動。而國際油價的上漲又與俄烏沖突高度相關(guān)。

　　如果美國的通脹壓力主要來自需求側(cè)（在圖5左邊的坐標(biāo)系中，這意味著總需求曲線AD0右移至AD1），那么通過美聯(lián)儲收緊貨幣政策（將AD1左移至AD2），就可以既抑制通貨膨脹（從P1到P2）又抑制經(jīng)濟過熱的目的。但如果美國的通脹壓力主要來自供給側(cè)（在圖5右邊的坐標(biāo)系中，這意味著總供給曲線AS0左移至AS1），那么要通過貨幣政策來遏制通貨膨脹，美聯(lián)儲必須把總需求曲線由AD0左移至AD1，然而，由此付出的代價是產(chǎn)出由Y0陡降至Y2。

　　綜上所述，由于本輪美國通貨膨脹壓力的根源可能更多緣于供給側(cè)，那么美聯(lián)儲快速收縮貨幣政策的做法可能是相當(dāng)危險的。如果操作不當(dāng)，很可能讓美國經(jīng)濟迅速陷入一場衰退。

　　(本文作者介紹：中國社會科學(xué)院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任)