意見領袖丨世界銀行

　　本文作者：英德米特 ? 吉爾（世界銀行主管公平增長、金融與制度副行長）

　　通貨膨脹使得世界各地人們的期望落空。發展中經濟體實行通脹目標制的央行中，半數目前面臨超出其（調控）目標區間的通脹率。低收入和中等收入經濟體的經濟增速正在放緩。貨幣緊縮與政策收緊之間的循環已經開始——該循環不同于近些年來的任何一種循環。一個月后，美聯儲有望大幅加息，投資者們正準備迎接這一20多年來幅度最大的加息。

　　這一預期會對發展中經濟體構成風險。美國政策性利率——特別是其變動幅度及其令市場吃驚的程度——往往是預測發展中經濟體會否發生危機的一件可靠工具。貨幣、銀行業以及債務等三類危機通常由重要的國內原因引發。上世紀七十年代以來，在美聯儲啟動加息流程情況下，此類危機發生的可能性大大增加（圖1）。 

　　從歷史上看，貨幣和財政空間充足、經常賬戶余額水平健康、通脹被錨定以及復蘇前景良好的發展中經濟體能夠經受得住發達經濟體的加息。如今，新冠疫情剝去了很多發展中經濟體的此類防護。投資者已然注意到：去年12月至今年1月流入新興市場國家的資本量急劇下滑，很多國家已然開始遭遇資本外流。

　　發展中經濟體仍有時間做到自我保護：就近期的市場走勢而言，金融形勢仍對其相對有利。美國十年期國債收益率（判斷金融市場走勢的最重要指標）在過去幾個月中出現飆升，但仍大大低于2009年全球金融危機前的水平。德國十年前國債收益率同樣如此。政策制定者趁此機會盡快制定并實施防御措施將是明智之舉。具體而言，這些措施包括： 

　　采取預防性行動。各發展中經濟體應當找出并應對脆弱因素，也應制定危機響應框架。它們也可立即采取措施增強其財力，如通過取消低效無效支出和轉移支付做到這一點。 

　　增強央行獨立性。加強并完善貨幣政策和銀行監管方面的立法和流程將有助于提升宏觀框架的可靠性，降低旨在降低通脹率和保持貨幣穩定的政策的成本。

　　對銀行進行壓力測試，為銀行重組做好準備。弄清國內銀行能否經受得住發達經濟體的加息至關重要。特別脆弱的國家應當設立預防性信貸額度以及現金和外匯緩沖機制，也應當建立開展不可避免的銀行重組所需的信息和技術隊伍。

　　籌劃金融機構從此次疫情中的有序退出。金融機構逐步平穩退出疫情期間實行的償債延期措施事關重大，如暫停取消抵押品贖回權和暫停償債等措施。對不同情形進行壓力測試可有助于政策制定者確定此類措施的臨時性延期在哪些方面有可能發揮最大作用。 

　　當然，此類措施應當根據國情予以調整。一些國家面臨較高的金融和經濟風險、高債務和再融資風險帶來的后果、經濟增速放緩以及有限的財政和貨幣政策空間。這些國家應當首先采取預防性措施，包括組建危機響應委員會、通過開展負債管理活動降低展期風險、提前安排預防性信貸額度。 

　　另一些國家主要面臨經濟風險，其部分致因在于高債務水平和本幣與美元之間的緊密聯系。 除采取其它措施之外，這些國家也應當強化其貨幣管理工具，以便降低外匯波動性。就中期而言，它們還應當采取措施降低債務水平和減少結構性財政赤字。 

　　第三類國家主要面臨投資者風險偏好突變所致的金融風險。這一改變會減少外國資本流入，降低國內金融市場上的流動性。對這些國家而言，確保金融行業流動性和穩定應當是其首先任務。此外，它們還應當采取措施降低對外國資本流入的依賴度，同時強化國內破產框架。 

　　第四類國家處于相對有利的境地：它們面臨低風險，主要原因在于它們并非國際市場上活躍的借款國，也沒有需要通過再融資來償還的太多債務。此類國家中包括很多低收入國家。對于此類國家，主要任務將是保持銀行業的流動性，增加國內債券發行量可有助于做到這一點。

　　當今世界正與貨幣政策取得成功的偉大時代漸行漸遠——在這一時代，世界大部分國家的通脹率和利率降至很低的水平，經濟增長帶來了史上罕見的共同繁榮。轉向維持較高通脹率和正利率的更傳統的政策環境并非注定會導致危機。   

　　從此刻起就應采取行動，防止可預防的危機發生。

　　(本文作者介紹：世界銀行集團是一個獨特的全球性合作伙伴，所屬五家機構共同致力于尋求在發展中國家減少貧困和建立共享繁榮的可持續之道。)