文/新浪財經(jīng)北美專欄作家 張慶全

　　上周是開年2022年最跌宕起伏的一周，雖然上周五市場大跌并沒有破記錄，但明顯的盤中反轉(zhuǎn)是美國/全球股市尚未觸底的一個跡象，幾乎連續(xù)4天，我們都能看到一波又一波的試圖抄底的投資者涌進去，幾乎每一天都會開盤的時候上漲，而且有時候幅度還不小，指數(shù)超過1%， 然后幾乎都以失敗而告終。而10年期國債收益的下跌更是體現(xiàn)了問題的另一面。

　　那么這樣解釋這個現(xiàn)象：要么有人知道下周三美聯(lián)儲會議和行動決策，并根據(jù)這些信息進行交易；要么就是有投資人試圖搶在市場之前提前布局；要么就是價格動能推動美聯(lián)儲基金期貨預測今年將會出現(xiàn)聯(lián)儲采取非常強硬的利率政策。而周一的收盤，又同樣有機構試圖認為聯(lián)儲看到了市場的大跌后，會放緩口氣，至少不會在周三的會議上做再多的hawkish（鷹派）的表態(tài)。

　　那么我們再從聯(lián)儲給出的數(shù)據(jù)來分析。上個月（12月15日）的美聯(lián)儲“點陣圖”顯示，2022年3次加息的概率最高，每次加息25個基點（18個點中的10個點，每個點代表一個聯(lián)邦公開市場委員會成員，或總加息的56%）。4次加息時有2個點（11%），2次加息時有5個點（28%），一次加息時有1個點（6%）。

　　截至周五下午時候，2022年12月美聯(lián)儲基金期貨反應出3次加息的可能性僅為22%，低于一周前的28%。一次或兩次加息的幾率只有8%。            

　　然而，今年4次加息的可能性提升為32%，高于一周前的30%。真正令人不安的是，2022年加息5到6次的幾率現(xiàn)在分別為26%和11%（總共37%），高于一周前的17%和5%（總共22%）。

　　這就是上面所說的要么已經(jīng)有Insiders內(nèi)幕交易提前了解了周三召開的美聯(lián)儲會議的意圖，或者美聯(lián)儲基金期貨市場正被推下動量驅(qū)動的軌道。此時此刻，由于距離周三很近，現(xiàn)在市場主要還是關注前者。       

　　在周三的聯(lián)邦公開市場委員會會議和鮑威爾主持的新聞發(fā)布會之前，我們處于一個信息真空中，市場必須通過美聯(lián)儲基金期貨和短期國債收益率的視角來看待利率。今天，兩年期國債收益率創(chuàng)下1年期新高，收于1.05%。  

　　很難相信聯(lián)邦公開市場委員會或鮑威爾在周三的會議上會發(fā)出2022年加息4-6次的信號，但美聯(lián)儲基金期貨認為這些結果的總體可能性為69%。這就是為什么此刻試圖抄底股市的努力很可能無功而返。一個準備像期貨市場所顯示的那樣強硬的美聯(lián)儲也將積極收縮其資產(chǎn)負債表。然而，同時進行利率提升和資產(chǎn)負債表同步收縮在歷史上沒有先例。所以哪怕是周一有反彈，也很可能無法持久。 都是非常熟悉的一幕。

　　這兩天，美國資本市場上都在討論傳奇投資人杰里米·格蘭瑟姆（Jeremy Grantham）上周五的預測，標準普爾500指數(shù)將下跌45%，因為它正處于“超級泡沫”的尾聲。他的邏輯是，美聯(lián)儲因通脹而陷入困境，必須大幅降低金融系統(tǒng)流動性（如上所述，通過提高利率和縮減資產(chǎn)負債表）。

　　這些行動反過來會降低資產(chǎn)價值，而且，只要通脹持續(xù)，美聯(lián)儲將無法支撐資產(chǎn)價格；換言之，“美聯(lián)儲看跌期權”的執(zhí)行價格仍然很遙遠。他非常有意思的，還指出了木頭姐的（ARKK）目前已經(jīng)近一年的熊市，以及Meme股、NFT和虛擬貨幣投機的最近的大幅下跌。

　　雖然我遠沒有格蘭瑟姆先生那么悲觀，但十分理解他的觀點。對于他的論點，我們提出的唯一的實質(zhì)性反對意見是，即使是20%的美國大盤熊市也會導致衰退，這將迅速解決通脹問題。屆時，美聯(lián)儲將可以自由地采取更加溫和的立場。             

　　不過，就基本策略而言，他的觀點與我的看法有些一致的地方：             

　　現(xiàn)在將新資金投入股市時要非常謹慎。行情清楚地告訴我們市場出了問題。我其實說了兩個星期了，但目前看到的一切都沒有讓我改變此刻對市場短期的判斷。              

　　避免投機。最近很多科技股股和中概股都處于/接近1年新低。正如老生常談，永遠不要買入新低，而是等待股票市場穩(wěn)定。現(xiàn)在就決定投資者的風險控制水平，做好準備總比強迫下做決定要好。                          

　　持有防御型的股票，如Consumer Staple， healthcare和能源股票。考慮到烏克蘭與俄羅斯的危機，如果通貨膨脹真的持續(xù)了一段時間，很可能是地緣政治事件的影響導致油價繼續(xù)上漲。此外，能源公司能夠支付穩(wěn)定的股息（例如，XLE ETF的股息率為3.7%），因此，能源行業(yè)的持續(xù)時間比科技行業(yè)（例如，XLK收益率為0.7%）要短。醫(yī)療股和Consumer Staples都是防御性的板塊。

　　正如一句足球老話，“進攻可以贏得比賽，但防守可以贏得冠軍”。雖然我認為格蘭瑟姆是錯的，但他的信息很好地提醒投資人，短期內(nèi)保持謹慎的心態(tài)，風險規(guī)避（保本）是投資過程中被低估的一部分。

　　注： 楊靜妍 劉慧慧 屈欣竹 對本文有重大貢獻。

　　(本文作者介紹：美國伊利諾伊大學香檳分校Gies 商學院金融學客座教授)