文/新浪財經北美專欄作家 張慶全

　　在過去的一段時間內，ESG投資前景在美國和中國都存在一些疑惑，就是ESG本身除了廣告效應外，對上市公司和投資人在資本市場上的真正影響有多大？ 基于多年在金融研究第一線的背景，我也一直保持著一種不變的投資理念：投資具有長期可實現復利效應的優質公司。這些公司通過穩定增長的同時，仍然保持較高的運營資本回報率來實現復利效應，包括環境、社會和公司治理（ESG）等因素。 

　　值得欣慰的是，過去一年既是標普大科技公司的一年，也是ESG投資進一步得到強化的一年。以美國/全球環境、社會和治理（ESG）為導向的交易所交易基金均交出一份靚麗的年度業績。ESG投資有很多種形式，這里收集的是一份具有代表性的基金清單，然后將它們的YTD回報率與相關指數進行比較。 

　　（1）標準普爾500指數VS美國大型ESG基金 

　　我們可以看出，美國大型ESG基金今年的平均表現優于標普500指數。但是ESGU和ESGV的表現稍遜。因此，若是對ESG投資感興趣，最好選擇其中多個基金進行組合投資，而不是只押一個。但是這個已經不影響ESG 更為機構所接受。 

　　（2）美國小型股ESG基金VS羅素基金（YTD） 

　　這里更加清晰的表明，美國小型股ESG已與羅素指數和標準普爾600指數的平均水平形成鮮明對比。 

　　（3）MSCI EAFE VS ESG 

　　投資ESG基金并不會把你從艱難的處境中拯救出來，而且如果不是2021年出現的各種危機，那么現在的經濟回報并不算得上多好。但不管怎樣，這是ESG多樣化投資與其他基金相比更能獲得高回報的又一力證。 

　　那上面如此優異的ESG 基金表現到底是否可持續呢？ 這里也給大家剖析一種ESG分析框架，也是ESG領先研究機構，包括摩根斯坦利、智芝全研究等在使用的一種稱為MRI的分析框架。 利用這個分析框架，可以去剖析ESG基金的業績歸因。 

　　就目前而言，摩根士丹利內部開發的ESG評分框架來識別ESG風險和機會是正確的方向。這個評分框架被稱之為：重大風險指標(Material Risk Indicator)，一個旨在記錄投資組合經理對ESG公司評估結果的工具，這個工具能在一段時間內以一致和可比較的方式對公司的ESG表現進行評估（如圖1所示）。 

　　圖1 MRI 分析框架  Source: Morgan Stanley 

　　基金經理是進行MRI分析的主要角色，因為他們最了解公司和行業。雖然第三方ESG數據被用于一些MRI分析中的數據輸入，但這僅僅是對分析過程的補充。客戶將從這一改進中受益，因為MRI的設計旨在提高對被投資的公司的風險和機會的把握，這將進一步提高管理下行風險的能力，并增加長期實現復利的潛力。 

　　MRI分析如何實施 

　　每家公司都有一個從A到E的分數，A是可以達到的最高分。為確定該分數，相關PM對每家公司進行識別并記錄以下內容：關鍵的ESG風險，例如，產品安全或數據安全。環境、社會和治理的機會，如低碳化或減少廢物的技術解決方案。這些風險或機會對投資的影響。 

　　而在以前，估值模型中最常用的估值方法是現金流量折現法（DCF），通常是將公司的自由現金流（FCF）預測至永續階段，再采用一個等于預期資本成本（反映與現金流相關的風險）的折現率進行折現，該折現率考慮公司的資本結構，包括權益成本和債務成本。而影響現金流的因素包括：銷售的預期增長、企業盈利能力的提升和資本性投入等。 

　　在傳統DCF模型中，這些影響因素都是由企業的財務情況決定的，例如通過行業增長預期、產品/服務的發展情況、市場滲透率、市場份額等因素來評估營業收入的增長；另一方面根據成本的預期發展、供應鏈關系、匯率波動等因素，來評估企業利潤。公司管理層也是基于這些指標，來編制公司預算和財務預測。 

　　綜上所述，ESG投資理念在新興市場、尤其是中國市場也將會得到更多的支持，更高速的發展。 

　　（注： 劉慧慧  楊靜妍  屈欣竹對本文有重大貢獻） 

　　(本文作者介紹：美國伊利諾伊大學香檳分校Gies 商學院金融學客座教授)