意見領袖丨Project Syndicate

　　本文作者：瑞·陳，標普全球評級公司亞太地區信貸研究高級研究員；亞歷山德拉·迪米特里耶維奇，標普全球評級公司全球研究主管

　　隨著國家，企業和家庭紛紛受到新型冠狀病毒疫情的經濟沖擊，許多市場觀察家都發出了全球杠桿率迅速上升的警報。他們的理由相當充分：過往數年形成的趨勢現已出現加速，今年這三類借款人的債務相對GDP的比率預計將激增14%，達到創紀錄的265%。但盡管這增加了（尤其是企業的）破產和違約風險，但標普全球評級認為，近期依然不太可能爆發債務危機。

　　考慮到更高的杠桿率和充滿挑戰的運營環境，標普下調了全球大約1/5企業和主權債務發行人的信用評級，尤其是那些投機級以及受新冠疫情經濟影響最大的借款人。對于企業借款人來說，如果現金流和收益無法在特別財政刺激措施撤銷之前恢復到疫情前趨勢水平，破產風險就可能會增加。

　　在我們看來，假設能維持寬松的融資條件，保持更長時間的較低水平利率并調整支出和借貸行為，世界可能會經歷一場漸進但較為波折的經濟復蘇。此外如果能在2021年中期廣泛使用新冠疫苗，隨著政府縮減刺激計劃，企業緩慢修復資產負債表以及家庭支出更加保守，全球杠桿水平將在2023年左右趨于平穩。

　　但是絕對債務水平只是事情的一部分。我們必須同時（也更重點）考慮借款人的還款能力。如今史無前例的財政和貨幣刺激措施正在通過債券市場和銀行貸款為企業保持流動性。借貸成本非常低廉，而且似乎將長期維持：我們預計基準利率將保持歷史低位到2023年。與此同時，信貸息差相對3月的峰值已有所收緊；就目前而言，它們更容易受到特定業務風險而非市場風險的影響，尤其是對于最低質量借款人而言。

　　在大多數情況下，增加債務的目的是為了協助創造經濟復蘇條件從而改善借款人的未來還款能力。對于主權國家來說尤其如此，其財政刺激措施都旨在減少疫情的經濟影響。

　　所有主權國家都將背負著更多債務走出疫情，而那些最發達的經濟體可能背負的增長份額可能是最大的。但是這些國家大都相當富裕，擁有強大的金融市場和充裕的貨幣靈活性，使之迄今維持良好的整體信譽。

　　我們預計政府將隨著隨著經濟復蘇扭轉財政赤字軌跡，從而穩定債務動態。到目前為止，標準普爾尚未降低任何G7國家的評級。而投機級主權國家由于本身財政狀況較弱且沖擊敏感性較高，因此更容易被降級。在過去幾個月中大多數主權評級下調行為都屬此類。

　　對于所有主權國家而言，情況將在很大程度上取決于明年新債務的使用方式。如果它能為生產活動提供資金，拉高國民收入并增加政府收入，那么就能最終維持債務可持續性和當前評級水平。但如果經濟復蘇拖延的時間比預期更長，或者政府無法將財政結果向疫情前水平靠攏，那么評級的負面壓力就將增加。

　　在企業方面，迄今為止許多大公司都將其新發行債務的收入用作資產負債表的預防性準備金或償還現有負債。總體而言，我們估計美國投資級非金融企業將把約3/4的2020年上半年借款保留在資產負債表上，而在歐洲這一數字剛剛超過50%。

　　但那些評級較低或中小型企業的情況則并非如此，特別是那些受到社交隔離規則和疫情性衰退直接影響的行業。這些徘徊在生死邊緣的企業借錢都是為了彌補收入不足和營運資金需求。

　　對于家庭來說，債務比率的增加部分源自于GDP下降。家庭經常在遭受收入損失后那段時間借入更多的債務。但在以往的各個經濟下行時期家庭都很快轉向更為保守的支出方式并減緩債務增長。根據這些經驗，我們預測在明年情況逐步改善之后，到2023年底全球家庭債務相對GDP的比率將穩定在66%左右。

　　當然，疫情后復蘇的形式將影響這三類借款人削減債務的程度和速度。在許多情況下債務比率的平緩都是源自于GDP的回升而非債務的減少。但包括新一輪的新冠感染潮、疫苗延遲面世、利率上升，信貸息差持續急劇拉大，債務持續增長或者需求反彈不如人意在內的多種因素都可能將經濟衰退轉變成一場W型危機。

　　而即使經濟復蘇如期進行，經濟上的煎熬也是無可避免的。一些行業開工不足，影響企業的生存前景以及更大范圍的就業和信貸成果。因此短期前景仍然令人擔憂，特別是對于信貸規模較低或脆弱行業的借款人而言。盡管如此，我們還是可以從分析中得到一些安慰，即出現大規模債務危機的可能性或許不像許多人憂心的那么大。

　　(本文作者介紹：報業辛迪加（Project Syndicate）被稱為“世界上最具智慧的專欄”，作者來自全球頂級經濟學者、諾獎得主、政界領袖，主題包括全球政治、經濟、科學與文化塑造者的觀點，為全球讀者提供來自全球最高端的原創文章、最具深度的評論，為解讀“變動中的世界”提供幫助。)