文/魏天諶

　　近日，黃金價(jià)格創(chuàng)下歷史新高，今年以來已經(jīng)上漲近30%，成為年內(nèi)表現(xiàn)最為亮眼的大類資產(chǎn)。高盛等多家機(jī)構(gòu)都上調(diào)了黃金目標(biāo)價(jià)。黃金為何博得投資者的青睞？避險(xiǎn)資產(chǎn)下半年的走勢(shì)如何？現(xiàn)在進(jìn)場(chǎng)購買黃金是否還來得及？卻少有人給出過一個(gè)系統(tǒng)的分析與解答。

　　避險(xiǎn)資產(chǎn)年內(nèi)跑贏風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

　　筆者在2019年末發(fā)布的專欄文章《2020年美股下行與經(jīng)濟(jì)衰退并不遙遠(yuǎn)》中，就看漲黃金和美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債這兩種避險(xiǎn)資產(chǎn)：2019年底新冠疫情爆發(fā)之前，美國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)了種種經(jīng)濟(jì)衰退的前兆，很可能將在2020年下半年進(jìn)入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)將被迫降息，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債和黃金的價(jià)格將上漲。

　　2020年蔓延全球的新冠疫情無疑加速了美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)到來的時(shí)間表。美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格在3月刷新歷史新高，至今仍處于高位。黃金也在近日創(chuàng)下了歷史新高，刷新了2011年的歷史記錄。

　　即使是在4月以來美股市場(chǎng)強(qiáng)勁反彈的背景下，黃金和美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債仍然在今年跑贏了納斯達(dá)克100指數(shù)，更別提標(biāo)普500指數(shù)。截至7月末，黃金今年以來上漲逾29%，美國(guó)20年國(guó)債ETF（TLT）上漲了26%，超過了納斯達(dá)克25%和標(biāo)普1.4%的漲幅。

　　（紫色為黃金，橙色為美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債，藍(lán)色為納斯達(dá)克100指數(shù)，粉色為標(biāo)普500指數(shù) 圖表來源：雅虎財(cái)經(jīng)，筆者整理）

　　從回撤角度來說，黃金和美債表現(xiàn)得更加優(yōu)秀。在3月股市暴跌時(shí)，由于流動(dòng)性的短缺，許多基金被迫賣出國(guó)債、黃金等流動(dòng)性最好的資產(chǎn)，以換取現(xiàn)金滿足保證金等需求。但即使是在這樣的情況下，黃金的最大回撤率也只有20%左右，國(guó)債則只有10%，遠(yuǎn)低于股指30%-40%的最大回撤率。

　　大漲之后，避險(xiǎn)情緒仍未減弱

　　3月以來，隨著美聯(lián)儲(chǔ)和全球其他主要央行向市場(chǎng)注入了巨大的流動(dòng)性，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格都在顯著走高。這顯示了許多投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的狂熱情緒，但與此同時(shí)，還有不少投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景的憂慮并未解除，避險(xiǎn)資產(chǎn)仍舊受到熱捧。

　　如筆者在前述系列專欄文章中所探討，美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇現(xiàn)象。美國(guó)連續(xù)19個(gè)星期失業(yè)人數(shù)超過130萬，政府有意削減對(duì)低收入與失業(yè)群體的補(bǔ)助，企業(yè)破產(chǎn)潮剛剛開啟，居民消費(fèi)尚無改善跡象，投資持續(xù)低迷，意味著GDP的增長(zhǎng)缺乏支撐。

　　加之二次疫情在美國(guó)爆發(fā)，歐洲疫情也有再次抬頭的跡象，這些都為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇又添加了新的風(fēng)險(xiǎn)，全球經(jīng)濟(jì)在脆弱的基本面和新冠病毒的打擊下將陷入更深的泥潭。美國(guó)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間也會(huì)采取各種手段將內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到其他國(guó)家，殃及全球經(jīng)濟(jì)。

　　在這樣的預(yù)期下，筆者認(rèn)為美國(guó)與全球經(jīng)濟(jì)前景依然不容樂觀，股市大漲不可持續(xù)，黃金和美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債可能會(huì)面臨短期震蕩，但整體仍有相當(dāng)?shù)纳闲锌臻g。

　　同為避險(xiǎn)，黃金與國(guó)債有何不同？

　　黃金與美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債都是全球少數(shù)幾個(gè)不可替代的避險(xiǎn)資產(chǎn)，走勢(shì)上有一定的趨同性，都是經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間推薦持有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　但是，這兩種資產(chǎn)還是有一些顯著的差異：

　　首先，投資黃金能夠?qū)_美元下跌，美債的價(jià)格則與美元呈正相關(guān)關(guān)系。因此，投資時(shí)需要預(yù)判美元未來的走勢(shì)。近來由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景黯淡、疫情再度惡化等原因，美元指數(shù)在7月一度下跌超4%，錄得自2010年9月以來最大月度跌幅。但是，如前文所述，隨著全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)走弱，如果歐洲、日本等地區(qū)也沒有出現(xiàn)明顯的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象，那么美元仍然會(huì)是全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)深化時(shí)的終極避險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　從這個(gè)角度來說，短期內(nèi)由于美元走弱，黃金相對(duì)于美債可能漲勢(shì)更猛。但是隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的深化，最終投資者還是很可能會(huì)傾向持有美元，使美元價(jià)格回升，屆時(shí)美債相對(duì)于黃金就具有了更大優(yōu)勢(shì)。

　　其次，在全球地緣政治形勢(shì)緊張的情況下，黃金將進(jìn)一步升值。這方面的跡象和征兆近來已經(jīng)愈發(fā)明顯。在全球經(jīng)濟(jì)萎靡的情況下，各國(guó)（尤其是美國(guó)）都急于將內(nèi)部矛盾轉(zhuǎn)移到外部，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)顯著升高。從這點(diǎn)來看，投資黃金要優(yōu)于美債。

　　第三，如果美國(guó)乃至全球預(yù)期出現(xiàn)通脹，黃金將升值。如今各大主要央行都在以空前的力度印錢，雖然由于短期內(nèi)需求下降，尚未出現(xiàn)通脹跡象，且通縮風(fēng)險(xiǎn)升高；但是，長(zhǎng)期來看，這些多印出來的錢將去向何方尚未可知，可能最終會(huì)流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，由此引發(fā)通脹。因此，在長(zhǎng)期通脹風(fēng)險(xiǎn)面前，投資黃金要優(yōu)于美債。

　　最后，黃金相對(duì)于美債波動(dòng)性較小，但是黃金理論上的上漲空間要大于美債。美債價(jià)格由收益率決定，收益率越低，價(jià)格越高。當(dāng)下美債收益率已經(jīng)趨近于零，即使跌破至負(fù)區(qū)間，空間也不會(huì)太大。而黃金相比之下并沒有所謂的“上限”。在波動(dòng)性和上漲空間方面，黃金和美債各有優(yōu)勢(shì)。

　　從對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的角度來說，同時(shí)持有黃金和美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債將是一個(gè)相對(duì)理想的選擇。

　　(本文作者介紹：AICPA/CFA持證候選人，曾供職于畢馬威資產(chǎn)管理部，紐約對(duì)沖基金宏觀分析師。畢業(yè)于維克森林大學(xué)會(huì)計(jì)、歷史系雙學(xué)位，經(jīng)濟(jì)系輔修學(xué)位。)