文/意見領袖專欄機構 富達國際

　　作者：富達國際亞太區首席投資官 Paras Anand

　　富達國際亞太區首席投資官 Paras Anand 將在這篇市場研究分析中，探討華爾街與主街（Main Street），即金融市場與實體經濟，兩者間的脫節現象及走向，并分析在此趨勢下，投資者投資部署時需要考慮哪些因素。

　　最近數周華爾街（金融市場）的主要論調大致如下：

　　1．受惠于各地央行及政策制定者相繼出招救市，資產價格大幅反彈。

　　2．股價上漲及債券利差收窄，反映市場預期隨著被壓抑的需求逐步釋放，及政府刺激經濟措施開始見成效，實體經濟將在中期出現較明顯的復蘇。

　　3．隨著中國近期公布的部分經濟數據向好，成為首個走出封城陰霾的主要經濟體，市場情緒轉向樂觀的趨勢得到進一步支持。

　　然而，這些較為積極的觀點仍不足以推論兩大因素可繼續推動市場向好。首先，是央行及政府救市這個因素。不要忘記促使央行出手救市的原因，是市場今年三月面對的巨大拋售壓力，揭示了資本市場資金的深度出乎意料地不足。各地央行及政府推出的措施是否足以解決這個問題？這些舉措又將如何影響實體經濟及企業盈利前景？現階段要下定論，仍言之尚早。其次，也可以說是最重要的一點，是有關市場走勢能夠反映市場預期之說。鑒于近年被動型或按規則投資的投資者增加，這種市場結構的變化，意味市場原本可以預先反映未來的折價機制（discounting mechanism），其作用已較過往更為疲弱。換言之，那些有意從群眾智慧中尋找未來經濟走向線索的投資者，評估時需要一并考慮俗稱笨錢（dumb money）的被動型投資資金占市場一定比重的因素。

　　評估市場與經濟脫節

　　投資者所面對的難題，其中一個拆解方法，是如何評估華爾街（金融市場）與主街（實體經濟）之間的脫節；以及各地央行和政府重拾過去十年的劇本，再次出手干預市場，其策略及將促成的回報前景，又能否如過往般成功。我認為首要是區分短期及中期影響，并考慮大部分國家的經濟策略是如何轉向財政及貨幣政策的。不過，我預期不可能出現僅憑恢復需求，或資金支持等單一因素，就可推動大部分企業盈利復蘇。與此同時，推出財政政策將增加政府債務，可能導致提升企業稅率及收緊監管。這將對實體經濟造成不利影響，但看來目前金融市場并未反映這個因素。

　　并非所有都是壞消息。實際上，最近數周我們已經看到，經過一段時間的經濟收縮及市場動蕩，造就了市場贏家及輸家。舉個例子，我們近日發現，受惠于市場對數字服務的需求急增，導致不少相關企業的收入增長加快。各家公司的業績也出現明顯分歧。僅以過去三個月的標準普爾500指數為例，我們看到指數內許多行業升幅明顯，同時錄得跌幅的為數也不少，各家公司的走勢出現高度分化，使得指數的指標性變得偏低。換言之，花時間來研究指數走勢，以確定市場處于風險偏好增加（risk-on），還是風險偏好下降（risk-off）狀態，只是浪費時間。

　　華爾街及主街的分歧收窄，即將出現。當疫情持續緩和，投資者作投資部署時要考慮以下三點。

　　1． 終將有人成為輸家

　　首先，要接受干預政策存在局限性，這意味著部分企業或受到重挫的行業的償債能力將難免受到考驗。因為政府在未來數年將有更大的發言權，這些問題將可能通過各種不同的方式來解決，但相信隨著時間的推移，我們將看到市場出現較2008年金融海嘯過后更高水平的行業整合，及更大幅度的利潤轉移。融資成本微幅下降，似乎不太可能影響這一趨勢。我們也可能看到更多傳統但發展成熟的行業出現更深層次的轉型；市場予初創企業相對樂觀的估值可能構成壓力；同時部分私募基金的回報或會轉跌。

　　2． 無法構建數據模型

　　第二，要了解目前不明朗因素的規模，已遠超過了大多數投資者在其職業生涯中曾面對過的不確定因素。這也顯示出過分依賴以金融模型評估風險或作投資組合部署的局限性。當然，投資者仍可將數據分析及人工智能，加入到投資分析過程中。然而，所有分析模型都需要建基于在過去已得到證實，并將可在未來延續的股份特性及歷史關系上。謙遜將是任何投資策略的核心，而現在較過往任何時間更需要此種投資態度。

　　3． 信息優勢的重要性

　　過去數周，市場顯現的欠缺深度，部分可歸咎于2008年金融危機后，有關當局引入的監管條款。隨之而來的是，被動型及其他按規則投資策略的增長，再加上收緊對賣方研究的規管，導致針對個別公司的研究報告在數量及深度上都出現下降。我預期這將為基本面投資者開拓出全新的“信息優勢”，這種優勢過去因為企業披露信息的改善，加上科技助力信息的發布，被普遍認為已經消失。如果技術面的歷史相關性正在逐漸失靈，這種情況下簡單地了解個別企業，可能足以為投資者帶來豐厚的回報，盡管這聽起來或許有些奇怪。

　　回歸基本面

　　最后，鑒于投資者可掌握的確定因素太少，隨著成長性公司在市場上變得越來越搶手，估值作為反映未來回報的重要指標，其重要性將較近年進一步提升。對投資者而言，與其考慮廣泛的市場風格轉移，不如回歸基本面，著重尋求相對低估的股票。由于不確定性偏高的因素已經反映在股價上，這類股票能提供一定的安全度，在現如今我們預測市場的能力非常有限的情況下，這種投資策略尤其值得留意。盡管價值陷阱的概念已為眾所周知，更值得謹記的是，即使是在華爾街，增長陷阱依然存在。

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