文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 穆罕默德·艾利安

　　關(guān)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹的爭論，在過去十年中發(fā)生了巨變。（錯(cuò)誤）測量問題已無人關(guān)注，對削弱性高通脹和債券市場權(quán)力過大的擔(dān)憂不復(fù)存在，現(xiàn)在的擔(dān)心是過低的通脹可能拖累增長。

　　此外，近11萬億美元全球債券甚至為負(fù)利率，利率長期受到抑制可能導(dǎo)致資源配置不當(dāng)，沖擊家庭長期財(cái)務(wù)安全；而高企的資產(chǎn)價(jià)格讓未來金融動蕩風(fēng)險(xiǎn)變得十分突出。同時(shí)，投資者變得高度并愉快地依賴中央銀行，而實(shí)際上他們應(yīng)該審慎地畏懼它們。

　　為了尋找產(chǎn)生更高通脹的新方法，主要央行傾向于周期思維，頻繁參考不充分的總需求。但如果這一評估當(dāng)前條件的方法根本就是錯(cuò)誤的，我們實(shí)際上是處于多階段過程的中部，強(qiáng)大的反通脹供給側(cè)力量最終將讓位于高通脹的回歸，情況會如何？果真如此的話，貨幣決策者和市場參與者就需要考慮與當(dāng)前截然不同的機(jī)會-風(fēng)險(xiǎn)范式。

　　誠然，歐洲和美國核心通脹率在2018年一度靠近央行的2%的目標(biāo)，此后一直在下降。作為通脹市場預(yù)期的傳統(tǒng)衡量指標(biāo)，五年期美國國債盈虧平衡利率仍然顯著低于目標(biāo)，盡管就業(yè)創(chuàng)造指標(biāo)的六個(gè)月移動平均值比經(jīng)濟(jì)周期同深度吸收新晉勞動力所需歷史水平高出近50%。盡管美國失業(yè)率（3.6%）徘徊在約五十年來的最低點(diǎn)，但勞動力參與率（62.8%）也相對較低。

　　拜通脹始終保持低迷所賜，貨幣政策保持極端寬松時(shí)間反常地漫長，讓人擔(dān)心美國和歐洲可能陷入“日本化”，即消費(fèi)者暫停支出，企業(yè)削減投資。目前，這一風(fēng)險(xiǎn)已導(dǎo)致政策利率長期低迷或?yàn)樨?fù)（如歐洲央行的例子），央行資產(chǎn)負(fù)債表大幅膨脹，盡管這樣的政策組合會對金融系統(tǒng)的完整性造成有害影響。

　　事實(shí)上，一些經(jīng)濟(jì)觀察家支持歐洲央行不但要保持負(fù)利率，還要重啟量化寬松（QE）的資產(chǎn)購買計(jì)劃。類似地，也有人希望美聯(lián)儲實(shí)施“保險(xiǎn)削減”，盡管指標(biāo)表明今年的經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)創(chuàng)造也將相當(dāng)堅(jiān)挺。與此同時(shí)，央行已開始著眼于現(xiàn)有（傳統(tǒng)和非常規(guī)）工具箱之外，尋求新方法刺激全經(jīng)濟(jì)價(jià)格上升，比如提高通脹目標(biāo)，包括直接提高或緊盯平均值但允許逐漸偏離。

　　但今天低得令人吃驚的通脹似乎也與更大的結(jié)構(gòu)性因素有關(guān)，這意味著其根源不僅僅是總需求不足。技術(shù)創(chuàng)新，特別是與人工智能、大數(shù)據(jù)和移動有關(guān)的技術(shù)創(chuàng)新，導(dǎo)致了一般化的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)關(guān)系崩潰，破壞了定價(jià)力。

　　總而言之，我把這些結(jié)構(gòu)性因素稱為亞馬遜/谷歌/優(yōu)步效應(yīng)。亞馬遜模式讓消費(fèi)者能夠規(guī)避較貴的中介，從而壓低價(jià)格；谷歌通過降低搜索成本削弱公司定價(jià)力；優(yōu)步推動現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)入市場，進(jìn)一步蠶食老牌企業(yè)的定價(jià)力。

　　亞馬遜/谷歌/優(yōu)步效應(yīng)讓始于全球化加速的反通脹過程如虎添翼，帶來了成本低得多的在線生產(chǎn)，削弱了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的勞工組織力量（最近的零工經(jīng)濟(jì)便是如此）。但是，這些趨勢在當(dāng)下固然還會繼續(xù)存在，但它們有可能會碰上尚未到達(dá)臨界值的反向通脹力：勞動力市場每個(gè)月都在進(jìn)一步收緊，而不斷提高的產(chǎn)業(yè)集中度讓一些公司（特別是科技行業(yè)）擁有過于龐大的定價(jià)力。

　　現(xiàn)在，讓我們在當(dāng)今變化的政治圖景中考慮這些趨勢。受不難理解的對不平等性（收入、財(cái)富和機(jī)會）的憤怒的推動，越來越多的政客開始倒向民粹主義，承諾采取更加積極的財(cái)政管理和措施，削弱資方，支持勞方。與此同時(shí)，央行受到日益沉重的政治壓力繞過資產(chǎn)渠道（即QE債券購買），直接向經(jīng)濟(jì)注入流動性。

　　經(jīng)濟(jì)焦慮也在助長反全球化政治。關(guān)稅和其他貿(mào)易措施等經(jīng)濟(jì)政策工具的武器化有可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)和金融關(guān)系破碎，有利于價(jià)格上漲，迫使公司和消費(fèi)者更大程度地采取成本更高的自我保險(xiǎn)。與此同時(shí)，隨著持續(xù)低通脹預(yù)期變得根深蒂固，漲價(jià)沖擊可能讓脆弱性暴露無遺，增加政策錯(cuò)誤和市場事故的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在考慮這些互相矛盾的力量如何隨著時(shí)間而展開時(shí)，決策者和投資者不應(yīng)排除通脹隨時(shí)回歸的可能。放眼未來，我們可能繼續(xù)面臨初始階段，亞馬遜/谷歌/優(yōu)步效應(yīng)起著主導(dǎo)作用。但隨之而來的可能是第二階段，收緊的勞動力市場、民粹主義民族主義、行業(yè)集中開始抵消新技術(shù)被廣泛采用所帶來的一次性結(jié)構(gòu)影響。而在第三階段，可能出現(xiàn)的高通脹將讓決策者和投資者大吃一驚，導(dǎo)致讓情況雪上加霜的過度反應(yīng)。

　　和大部分范式變遷一樣，這一情形的時(shí)機(jī)十分不確定。但無論如何，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的決策者必須認(rèn)識到，他們的通脹前景要受到比他們現(xiàn)在所認(rèn)為的更加廣泛的動態(tài)可能性的影響。過于關(guān)注周期性而非結(jié)構(gòu)性因素可能給未來經(jīng)濟(jì)福利和金融穩(wěn)定造成嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)。我們開闊現(xiàn)有思路費(fèi)時(shí)越長，我們越有可能進(jìn)入通脹過程的下一階段，令人振奮的一次性技術(shù)事件的影響將讓位于更加熟悉的舊趨勢。

　　(本文作者介紹：安聯(lián)集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)顧問，曾任美國總統(tǒng)奧巴馬全球發(fā)展委員會主席)