文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家 陳錦興

　　目前，恒指已加入更多增長型、高估值的股份，對利率變化相對上更敏感，因此港股需要時間觀望、消化通脹及利率趨勢。

　　恒指今年2月高見31100，其后出現快速調整，第一個低位為27500，至今調整期約3個月。近期大市反彈乏力，受阻于29400，一來是北水暫停的影響，其次是資金流向有變。預期內地宏觀經濟格局不會大變，未來更關注防范金融系統風險、反壟斷及遏制資本野蠻生長等，這個大環境短線不利港股。然而，全球通脹跡象明顯，資金續流向通脹板塊，再膨脹的交易策略仍跑贏。

　　早前，財長耶倫突然放鷹，表示刺激政策過了一段時間，有需要略為加息為經濟降溫。顯然，耶倫雖然盡力管理市場對通脹的預期，心底里卻對通脹威脅重臨美國還是有疑慮。股市對通脹的反應十分敏感，美股、特別是科技實時急挫。當疫情爆發遇上無限量寬；當疫情受控遇上萬億美元計的財政刺激，最終通脹走勢如何，市場并無具信心的答案。現時，10年美國債息升至1.6厘看似穩定，但并無回落跡象，債券投資者也在觀望，當通脹現苗頭，債息必然急升。這是港股猶疑不前的主要原因。

　　目前，恒指已加入更多增長型、高估值的股份，對利率變化相對上更敏感，因此港股需要時間觀望、消化通脹及利率趨勢。至于科網平臺股，近期走勢未見轉強，也無特別炒作首季業績的傾向，相信是投資者感到針對相關股份監管壓力未有紓緩跡象，因此部署上再次轉向保守。

　　與此同時，市場資金有持續轉向再膨脹交易策略的趨勢。再膨脹是指在通貨緊縮時期存在隱性通脹，只要經濟形勢稍作回暖，隱性通脹就會轉為通脹。這個交易以預期通脹為基礎，上游公司最先受惠如資源、原材料等商品股及航運，繼而是國際金融及保險等企業。

　　港股之中，資源股已經歷多年的低潮，去年底開始轉勢，主要是拜登勝選，憧憬美國疫情受控及推出更強的財政政策。而事實的發展也完全一樣，因此，商品包括銅、白金及鐵礦石等工業應用廣泛的價格不斷上升。這現象推升相關資源公司，令其業績大好，盈利急增，在基本面轉好底下，投資者更有信心操作再膨脹交易，良性循環仍未被打破。

　　除資源股以外，航運股走勢也是十分強勁，而匯控及渣打交出不俗的首季業績，也是經濟復蘇及再膨脹的受惠者之一，她們都是今年跑贏大市者。再膨脹交易的最大風險，是通脹真的出現，且是持續及急勁，最終迫使美聯儲提早改變貨幣政策的路徑?，F階段，筆者相信無需過早憂慮，因為疫情仍反復，而全球經濟復蘇情況并不均衡，更重要是鮑威爾及耶倫在2016年已有退市經驗，很明白管理市場預期，是穩定金融市場的必要之舉?？偟膩碚f，科技及增長股仍處守勢，再膨脹策略續有跑贏的空間。

　　(本文作者介紹：畢業于香港大學經濟系，具20年股市分析經驗，深明股市中的風險與機遇。此外，曾擔任一家本地精品投行的首席分析師，專門研究本地的中小型股?，F任英皇證券(香港)有限公司研究總監，不時在香港的電臺、電視及報章雜志評論港股。)