文/張憶東策略世界 作者 張憶東

　　2019年中國(guó)股市步入牛熊轉(zhuǎn)折期，年初以來的MOVE因素對(duì)于春季行情依然正面，類比1999、2015年“牛市”的市場(chǎng)情緒開始升溫，但3月行情可能“倒春寒”，應(yīng)吸取2015年的慘痛教訓(xùn)，享受春季行情，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益來前瞻性調(diào)整倉(cāng)位和股票。

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投資要點(diǎn)

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　　1、回顧：提出2019年中國(guó)股市步入牛熊轉(zhuǎn)折期，持續(xù)看好1季度反彈。

　　1.1、20190107《春天的聲音，春天的升因》、20190114《中美攜手反彈第一季，且共從容》、20190218《春水泛濫，A股和港股的春季行情繼續(xù)》，強(qiáng)調(diào)2019年行情參考2005或2013年反彈-陰跌-反彈的熊牛轉(zhuǎn)折期，珍惜1季度的反彈。

　　1.2、年初以來我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)2019年一季度中、美兩國(guó)資本市場(chǎng)將迎來共振式反彈，行情的動(dòng)力來自MOVE預(yù)期的改善，Money貨幣、Oversea海外（海外貨幣政策、中美貿(mào)易摩擦）、Value估值、Economy對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期等。

　　2、短期展望：反彈動(dòng)能仍強(qiáng)勁，但3月行情可能“倒春寒”、洗洗更健康

　　2.1、年初以來的MOVE因素對(duì)于春季行情目前依然正面，特別是春節(jié)后行情急速上沖，導(dǎo)致“踏空”者眾多，類比1999、2015年“牛市”的市場(chǎng)情緒明顯升溫。1月份今年流動(dòng)性數(shù)據(jù)、金融監(jiān)管政策的改善超預(yù)期，疊加近期中美貿(mào)易戰(zhàn)走向和解，驅(qū)動(dòng)A股和港股“逼空式”加速上漲，刺激投資者積極加倉(cāng)。

　　2.2、何時(shí)出現(xiàn)反彈MOVE動(dòng)能透支之后的震蕩？三月中旬前后要小心。

　　（1）Money貨幣，2月金融數(shù)據(jù)增加3月份行情的波折。1月份出色的金融數(shù)據(jù)推動(dòng)了行情大漲，提升了“大放水”預(yù)期，導(dǎo)致2月份數(shù)據(jù)較難超預(yù)期。

　　（2）Oversea海外，美股“利多出盡”的風(fēng)險(xiǎn)在加大，可能是3月份港股和A股震蕩的風(fēng)險(xiǎn)源。首先，美聯(lián)儲(chǔ)如果沒有實(shí)質(zhì)性寬松，就都是壞消息；中美達(dá)成和解協(xié)議的預(yù)期，也逐步反應(yīng)在了股價(jià)里面。年初美聯(lián)儲(chǔ)和非美央行態(tài)度轉(zhuǎn)鴿，修復(fù)了美股的風(fēng)險(xiǎn)偏好，但是，改變不了歐美經(jīng)濟(jì)增速下行的趨勢(shì)。

　　（3）Value估值，便宜是硬道理，但是，漲的太快就是風(fēng)險(xiǎn)。海外投資者等機(jī)構(gòu)投資者以及積極股市政策都推崇“慢牛”，“瘋牛”會(huì)“嚇到”外資和監(jiān)管層。

　　（4）Economy and earning基本面，年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)反彈到歷史高位附近的美股率先有影響，進(jìn)而會(huì)影響中國(guó)股票的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　3、投資策略：享受春季行情，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益來前瞻性調(diào)整倉(cāng)位和股票

　　1）牛熊轉(zhuǎn)折期、底部區(qū)域，戰(zhàn)略樂觀、戰(zhàn)術(shù)靈活。2）阿爾法策略，精選金融、消費(fèi)、周期等低估值的傳統(tǒng)核心資產(chǎn)；精選優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)的核心資產(chǎn)，聚焦TMT、新能源、新能源車、智能制造、新消費(fèi)、軍工科技等，特別關(guān)注科技股。3）貝塔策略，今年行情一波三折、要有前瞻性，圍繞重要政策事件做交易，關(guān)注年初流動(dòng)性放松、貿(mào)易戰(zhàn)和解，到強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略定力、金融反腐，再到市場(chǎng)化改革。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)增速下行；美國(guó)加息及縮表；大國(guó)博弈的政治風(fēng)險(xiǎn)

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報(bào)告正文

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　　1、回顧：提出2019年中國(guó)股市步入牛熊轉(zhuǎn)折期，持續(xù)看好1季度反彈

　　1.1、提出2019年中國(guó)股市步入牛熊轉(zhuǎn)折期

　　20190107《春天的聲音，春天的升因》、20190114《中美攜手反彈第一季，且共從容》、20190124《乍暖還寒，牛熊轉(zhuǎn)折期要耐心踩準(zhǔn)節(jié)奏》，強(qiáng)調(diào)2018年壓制中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)的“三座大山”2019年將迎來改變的契機(jī)，行情節(jié)奏可以參考2005或者2012、2013年“反彈-陰跌-反彈”N型走勢(shì)，珍惜1季度的反彈階段。

　　A股2019年的運(yùn)行節(jié)奏和背景與2005年以及2012、2013年的牛熊轉(zhuǎn)折期有相似之處，市場(chǎng)的共性：1）估值歷史低點(diǎn)但信心低、換手率低+股市政策開始積極+短期經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)仍在；2）當(dāng)年行情仍有困難和反復(fù)，N型波動(dòng)、拉鋸筑底；3）結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)增多，包括可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)、安全邊際高的優(yōu)質(zhì)公司、政策紅利驅(qū)動(dòng)型主題。

　　樂觀一點(diǎn)表述，對(duì)于長(zhǎng)線資金，基于2、3年，2019年可能是新牛市的起點(diǎn)，正是播種未來的機(jī)會(huì)和希望的好時(shí)機(jī)。每一次市場(chǎng)短期的超跌都是長(zhǎng)期的好買點(diǎn)

　　1.2、持續(xù)看好一季度反彈

　　年初以來我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)2019年一季度中、美兩國(guó)資本市場(chǎng)將迎來共振式反彈，提出行情的動(dòng)力來自MOVE預(yù)期的改善，Money貨幣、Oversea海外（海外貨幣政策、中美貿(mào)易摩擦）、Value估值、Economy對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期等。目前來看，這些預(yù)期相比2018年四季度出現(xiàn)非常猛烈的轉(zhuǎn)變。

　　1.3、《凡是過去，皆為序章》提出的2019年七大猜想均實(shí)現(xiàn)，甚至超預(yù)期

　　猜想1：宏觀政策更積極但是政策力度受限，“螺螄殼里做道場(chǎng)”——事實(shí)是，宏觀政策的確更積極了，而且1月份金融數(shù)據(jù)又讓市場(chǎng)有了政策火力全開、“大水漫灌”預(yù)期。也許后面幾個(gè)月會(huì)有修正，但宏觀政策環(huán)境仍會(huì)相對(duì)寬松。

　　猜想2：宏觀政策手段更注重激發(fā)市場(chǎng)活力，充分挖掘存量財(cái)政潛力——事實(shí)上，信貸、金融、資本市場(chǎng)手段開始加大激發(fā)市場(chǎng)火力的力度，而財(cái)政的積極作用，特別是減稅降費(fèi)仍有空間。

　　猜想3：2019年中美貿(mào)易戰(zhàn)階段性緩和，相應(yīng)，人民幣2019年將維持強(qiáng)勢(shì)

　　猜想4：2019年資本市場(chǎng)將更加活躍，資本市場(chǎng)是深化市場(chǎng)化改革重要抓手

　　猜想5：風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，中國(guó)資產(chǎn)將成全球長(zhǎng)線投資的配置寵兒   

　　猜想6：中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)增多，A股的機(jī)會(huì)多于港股

　　猜想7：精選中資美元債，是中國(guó)資產(chǎn)配置中防守反擊策略的優(yōu)選

　　——事實(shí)上，猜想3到猜想7，符合預(yù)期，甚至短期A股的表現(xiàn)略超預(yù)期。

　　2、短期展望：反彈行情加速上沖，3月行情可能“倒春寒”、洗洗更健康

　　2.1、年初以來的MOVE因素對(duì)于春季行情依然正面，類比1999、2015年“牛市”的市場(chǎng)情緒開始升溫。

　　年初以來的MOVE因素對(duì)于春季行情目前依然正面，特別是春節(jié)后行情急速上沖，導(dǎo)致“踏空”者眾多，牛市預(yù)期明顯升溫，。1月份今年流動(dòng)性數(shù)據(jù)、金融監(jiān)管政策的改善超預(yù)期，疊加近期中美貿(mào)易談判取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，驅(qū)動(dòng)A股和港股“逼空式”加速上漲，刺激中國(guó)本土投資者積極加倉(cāng)，進(jìn)而反彈行情自我強(qiáng)化。

　　Money貨幣、金融政策預(yù)期持續(xù)升溫，國(guó)家牛市的情緒蔓延：首先，1月金融數(shù)據(jù)標(biāo)志著從寬貨幣到寬信用的拐點(diǎn)確立，尤其是，表外融資從收縮走向反彈，2018年“去杠桿”重災(zāi)區(qū)的“影子銀行”開始恢復(fù)性增長(zhǎng)，可能預(yù)示著政策態(tài)度顯著改善。其次，中央關(guān)于金融是國(guó)家重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力以及搞活資本市場(chǎng)的重要講話，極大提升了A股投資者信心——對(duì)于“國(guó)家牛市”的樂觀情緒開始快速蔓延，投資者對(duì)于1999年“5.19”行情和2015年“加杠桿瘋牛”初期的美好回憶，驅(qū)動(dòng)高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者加速加倉(cāng)入場(chǎng)。

　　Oversea海外市場(chǎng)也是一片樂觀：首先，海外資本市場(chǎng)也在延續(xù)反彈。海外貨幣政策預(yù)期改善，中美貿(mào)易談判預(yù)期正面。聯(lián)儲(chǔ)公布的1月FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示，幾乎所有委員希望今年年晚些時(shí)候結(jié)束縮表。其次，中美貿(mào)易磋商在一系列具體問題上取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在其推特賬戶上宣布將推遲3月1日上調(diào)中國(guó)輸美商品關(guān)稅的計(jì)劃。

　　Value針對(duì)估值洼地的外資布局行為，仍在提振投資者信心：MSCI將在2019年2月28日公布咨詢結(jié)果，決定是否將MSCI中國(guó)A股大盤指數(shù)納入因子從5%增加至20%。如果如期納入，則有助于外資繼續(xù)加快布局A股，相反，如果不大預(yù)期，會(huì)增加短期震蕩回調(diào)壓力。1月北上資金凈流入A股607億元，創(chuàng)歷史新高，2月延續(xù)了1月份外資加速布局中國(guó)股票的趨勢(shì)，2月至今北上資金凈流入A股已經(jīng)達(dá)到513.99億。

　　Economy：政策寬松有助于改善經(jīng)濟(jì)預(yù)期隨著1月份社融數(shù)據(jù)的披露，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)提前見底的預(yù)期快速提升，至少1季度還無法證偽。

　　2.2、何時(shí)出現(xiàn)反彈MOVE動(dòng)能透支之后的震蕩？三月中旬之后要小心

　　何時(shí)出現(xiàn)反彈MOVE動(dòng)能透支之后的震蕩？我們繼續(xù)沿著反彈邏輯主線MOVE來分析，特別是關(guān)注MOVE動(dòng)能對(duì)于主要增量資金來源的投資者的影響，也就是說，從1月份外資主導(dǎo)的增量資金，轉(zhuǎn)變?yōu)?月以后中國(guó)本土資金主導(dǎo)中國(guó)A股市場(chǎng)增量資金，對(duì)于行情節(jié)奏、力度、空間的影響。

　　2.2.1、Money貨幣：2月金融數(shù)據(jù)會(huì)增加3月份行情分歧但問題不大

　　2月份金融數(shù)據(jù)繼續(xù)超預(yù)期的難度大，但是，依然維持偏寬松的流動(dòng)性環(huán)境，因此，市場(chǎng)對(duì)于數(shù)據(jù)的反應(yīng)更多是預(yù)期的波動(dòng)，也許有“假摔”，但是，不會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期的流動(dòng)性收縮的局面。1月份出色的金融數(shù)據(jù)提升了“大放水”預(yù)期，到底“大放水”能否持續(xù)超預(yù)期，2月的金融數(shù)據(jù)是重要變量。

　　首先，國(guó)新辦舉行堅(jiān)決打好防范金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)新聞發(fā)布會(huì)表示繼續(xù)緊盯進(jìn)行監(jiān)管套利、加通道、加杠桿的影子銀行活動(dòng)，包括同業(yè)投資、同業(yè)理財(cái)、委托貸款、通道類信托貸款等業(yè)務(wù)，要進(jìn)一步鞏固前期治理成果。

　　第二，特別是股市大漲之后，要警惕監(jiān)管層對(duì)信貸資金流向的管理。

　　第三，2月份金融數(shù)據(jù)可能低于目前市場(chǎng)的樂觀預(yù)期。根據(jù)興業(yè)證券銀行研究員跟蹤的高頻數(shù)據(jù)，截至本周末開票量仍為1000億級(jí)別負(fù)值，繼而票據(jù)在2月對(duì)于社融和信貸的貢獻(xiàn)，可能相對(duì)有限。

　　2.2、Oversea海外，美股“利多出盡”的風(fēng)險(xiǎn)在加大，可能是3月份港股和A股震蕩的風(fēng)險(xiǎn)源

　　首先，美聯(lián)儲(chǔ)如果沒有實(shí)質(zhì)性寬松，就是壞消息。投資者已經(jīng)充分反映了聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度轉(zhuǎn)鴿的預(yù)期，市場(chǎng)加息預(yù)期進(jìn)一步回落至0次以下，并且預(yù)期年內(nèi)會(huì)結(jié)束縮表。

　　第二，中美達(dá)成和解協(xié)議的預(yù)期，也逐步反應(yīng)在了股價(jià)里面。

　　第三，年初美聯(lián)儲(chǔ)和非美央行態(tài)度轉(zhuǎn)鴿，修復(fù)了美股的風(fēng)險(xiǎn)偏好，但是，改變不了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下行的趨勢(shì)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率已經(jīng)見頂回落。2月制造業(yè)Markit PMI低于預(yù)期，PMII初值53.7，為17年9月迄今的新低，這也低于54.8的市場(chǎng)預(yù)期。另外，1月份工業(yè)產(chǎn)值、制造業(yè)生產(chǎn)下滑超預(yù)期。當(dāng)美股反彈到了歷史高位附近時(shí)，上市公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)下調(diào)的壓力會(huì)成為壓垮市場(chǎng)的稻草。

　　2.2.3、Value估值，便宜是硬道理，但是，漲的太快就是風(fēng)險(xiǎn)

　　海外投資者等機(jī)構(gòu)投資者以及積極股市政策都推崇“慢牛”，類似2015年的杠桿式“瘋牛”只會(huì)“嚇到”外資和監(jiān)管層。

　　首先，后續(xù)外資流入速度可能階段性放緩，國(guó)內(nèi)資金將成為春季行情的主要增量資金和驅(qū)動(dòng)力。2019年以來陸股通流入累計(jì)金額已經(jīng)達(dá)到1113億。A股快速上漲之后，波動(dòng)率加大，則外資“追漲”的意愿下降。在2月25日A股大漲之際，陸股通卻出現(xiàn)了近期罕見的凈流出。后續(xù)有兩方面的不確定性

　　1）隨著海外風(fēng)險(xiǎn)加大，外資回流新興市場(chǎng)的趨勢(shì)可能發(fā)生變化。

　　2）2月28日MSCI將公布A股大盤股納入比例是否從5%提高到20%的審議結(jié)果，那么也只是符合當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期，但是，如果小概率發(fā)生，還是維持5%，將會(huì)引發(fā)市場(chǎng)短期震蕩。根據(jù)興業(yè)證券策略團(tuán)隊(duì)測(cè)算帶來被動(dòng)及主動(dòng)型增量資金約497億美元。考慮到提高比例將是分步進(jìn)行，并且被動(dòng)資金屆時(shí)才會(huì)納入，年初外資的洶涌流入很可能已經(jīng)充分反映了主動(dòng)資金提前入場(chǎng)搶籌的意愿。

　　其次，吸取2015年的慘痛教訓(xùn)，2019年積極股市政策大概率將立足“慢牛”。

　　——在2018年12月23日?qǐng)?bào)告《華山只有一條路，走出險(xiǎn)境須激活資本市場(chǎng)》、2019年1月1日?qǐng)?bào)告《凡是過去，皆為序章》，我們就提出：華山只有一條路，中國(guó)要走出當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)困難需要激發(fā)民間的活力，而激活資本市場(chǎng)則是最優(yōu)解。因?yàn)閭鹘y(tǒng)的宏觀刺激政策受制于國(guó)內(nèi)外環(huán)境的約束，而資本市場(chǎng)是盤活市場(chǎng)化改革、提升民間活力的重要抓手。

　　——2月25日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人就表示：“近期有關(guān)場(chǎng)外配資的報(bào)道增多。對(duì)此，我會(huì)密切關(guān)注，指導(dǎo)有關(guān)方面依法加強(qiáng)對(duì)交易的全過程監(jiān)管。各證券公司要嚴(yán)格執(zhí)行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及融資融券客戶適當(dāng)性管理，加強(qiáng)異常交易監(jiān)控，認(rèn)真做好技術(shù)系統(tǒng)安全防護(hù)。同時(shí)，也希望廣大投資者理性投資，防范投資風(fēng)險(xiǎn)”。

　　2.2.4、Economy and earning基本面，業(yè)績(jī)對(duì)美股有驚、對(duì)A股無險(xiǎn)

　　3月中旬開始要提防美股的基本面風(fēng)險(xiǎn)。后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、美股上市公司一季度YOY業(yè)績(jī)都有下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，而美股指數(shù)已經(jīng)反彈到歷史高位附近，因此，美股的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)加大，短期可能影響港股市場(chǎng)，進(jìn)而影響A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　自2018年12月以來，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)見頂回落的跡象越發(fā)明顯，標(biāo)普500指數(shù)的盈利預(yù)測(cè)一致預(yù)期快速下調(diào)，截止2月22日，標(biāo)普500指數(shù)2019年預(yù)測(cè)EPS較高點(diǎn)回落了約7%。2018年美股業(yè)績(jī)受益經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)、稅改、大規(guī)模回購(gòu)的刺激，標(biāo)普500指數(shù)2018年全年EPS預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)達(dá)到23%，2019年業(yè)績(jī)?cè)鏊俦厝换芈洹ｋS著美股估值修復(fù)，基本面的放緩將成為影響市場(chǎng)的主要變量。

　　中國(guó)股票的盈利預(yù)期自2018年中以來就開始了大幅下調(diào)，估值也已經(jīng)反映了盈利的下調(diào)。不過，進(jìn)入3月財(cái)報(bào)季之后，年報(bào)和2019年一季報(bào)盈利繼續(xù)放緩，也會(huì)制約股市的短期表現(xiàn)。

　　3、投資策略：享受春季行情，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益來前瞻性調(diào)整倉(cāng)位和股票

　　3.1、牛熊轉(zhuǎn)折期、底部區(qū)域，戰(zhàn)略樂觀、戰(zhàn)術(shù)靈活

　　海外市場(chǎng)2季度的動(dòng)蕩，雖然在短期也會(huì)壓制新興市場(chǎng)股市，但是，中期來看，2018年率先調(diào)整、全球估值洼地的中國(guó)優(yōu)質(zhì)股票資產(chǎn)（A股、港股）有望迎來長(zhǎng)線資金逢低增持的好時(shí)機(jī)。

　　我們判斷A股2019年的走勢(shì)節(jié)奏類似2005年或者2013年的牛熊轉(zhuǎn)折期，行情N型波動(dòng)、反復(fù)拉鋸筑底，拉長(zhǎng)來看都是新牛市的起點(diǎn)。

　　以2005年為例，下半年A股最終確認(rèn)了牛熊轉(zhuǎn)折，震蕩上行，永別了“上證綜指998”。1）積極的股市政策的紅利開始實(shí)質(zhì)性激發(fā)市場(chǎng)活力，最突出的是股權(quán)分置改革。2）上證綜指PE達(dá)到當(dāng)時(shí)的歷史低點(diǎn)，隨著無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行，股市的投資價(jià)值進(jìn)一步提升。3）當(dāng)庫(kù)存周期見底之后，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪上行周期，股市也確認(rèn)了牛熊轉(zhuǎn)折。

　　3.2、阿爾法策略，精選核心資產(chǎn)

　　一方面，立足長(zhǎng)期價(jià)值，可以精選金融、地產(chǎn)、消費(fèi)、周期等領(lǐng)域現(xiàn)金流穩(wěn)定、低估值、高分紅收益率的“類債券”核心資產(chǎn)，這類資產(chǎn)港股市場(chǎng)更多。

　　另一方面，精選優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)的核心資產(chǎn)，聚焦TMT、新能源、新能源車、智能制造、新消費(fèi)、軍工科技等，特別關(guān)注科技股。雖然從市場(chǎng)風(fēng)格上，可能成長(zhǎng)股相比傳統(tǒng)行業(yè)有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，但是，不會(huì)重演12-14年創(chuàng)業(yè)板牛市“炒小炒妖炒新”的走法，更多會(huì)圍繞基本面而給予成長(zhǎng)股龍頭溢價(jià)。

　　3.3、貝塔策略，前瞻性圍繞流動(dòng)性的改善和政策事件做交易

　　貝塔策略，今年行情一波三折、要有前瞻性，節(jié)奏上可以圍繞重要政策事件做擇時(shí)決策，關(guān)注年初流動(dòng)性放松、貿(mào)易戰(zhàn)和解，到強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略定力、金融反腐，再到市場(chǎng)化改革。

　　具體而言，上半年中美貿(mào)易談判將達(dá)成和解協(xié)議之后，中國(guó)政策放松的力度和方式將發(fā)生變化。第一階段，年初貨幣政策相對(duì)更積極、流動(dòng)性超預(yù)期放松；第二階段，年中前后開始政策轉(zhuǎn)向既定的戰(zhàn)略方針，特別是供給側(cè)改革、去杠桿、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，年中最明顯的事件變量是金融反腐；

　　第三階段，穩(wěn)中求進(jìn)，中國(guó)政策環(huán)境改善將更重視市場(chǎng)化的力量，激發(fā)市場(chǎng)活力，體現(xiàn)在：1）推行減稅降費(fèi)、政策性救助基金等，降低企業(yè)的負(fù)擔(dān)、增加居民可支配收入，以更加市場(chǎng)化的方式取代政府主導(dǎo)的粗放式投資刺激，從而，財(cái)政支撐起到激發(fā)市場(chǎng)活力、四兩撥千斤的作用。 2019年推進(jìn)增值稅改革，對(duì)小微企業(yè)、科技型初創(chuàng)企業(yè)普惠性稅收免除等。2）進(jìn)一步改革開放、放松管制、促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展和創(chuàng)新，目前預(yù)期偏低的國(guó)企改革不排除有超預(yù)期的可能性。

　　因此，今年雖然大盤指數(shù)有波折，但是，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)增多，包括，（1）受益于政策紅利的主題機(jī)會(huì)，特別是科創(chuàng)板、減稅、鼓勵(lì)科技創(chuàng)新等政策紅利。（2）特別是精選金融、地產(chǎn)、消費(fèi)等領(lǐng)域內(nèi)需主導(dǎo)性強(qiáng)、現(xiàn)金流穩(wěn)定、低估值、高分紅收益率的“類債券”核心資產(chǎn)，逆向思維、波段操作。

　　4、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　全球經(jīng)濟(jì)增速下行；美國(guó)加息及縮表；大國(guó)博弈的政治風(fēng)險(xiǎn)。

　　(本文作者介紹：興業(yè)證券研究所副所長(zhǎng)、全球首席策略分析師，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院專業(yè)學(xué)位兼職導(dǎo)師。)