文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家 譚明磊

　　香港市場一直以來最大的問題是：流動性不足引發的對手盤缺失。某些長線投資者也是被逼無奈，成為永久股東。但是在一個市場要找到多個長期穩定成長型企業是很難的，反倒是趨勢投資者贏面甚大。

　　“當美元因為美聯儲將暫停升息而最終走軟時--這個時刻如果到來，大家最好不要錯過--那就是進入新興市場的時機，”-----路透峰會語錄。

　　昨夜（11.19）美股又大跌了。恒大集團首席經濟學家（副總裁級）兼恒大經濟研究院院長認為：美股連續大跌，可能是特朗普景氣終結的前兆，預示美國經濟可能已經見頂。

　　美林美銀對全球基金經理的調查顯示，基金經理對全球經濟呈現出2008年以來最悲觀的看法。依據該調查，44%的基金經理預期全球經濟增長將在明年減速，這是2008年11月來最差的預期。

　　有30%的基金經理認為美國股票已經見頂，上個月認為美股見頂的比例是16%。

　　據智通財經APP獲悉的數據顯示，今年截至目前，美股回購達新記錄8000億美元，但標普500回購指數卻只漲0.9%，本季下滑5.9%，其近日跌勢暗示，曾是美股快速上漲關鍵動力的股票回購，現已不足以刺激股市。

　　那么問題來了，從美國流出的錢會去哪兒呢？

　　在筆者看來，香港市場一直以來最大的問題是：流動性不足引發的對手盤缺失。某些長線投資者也是被逼無奈，成為永久股東。但是在一個市場要找到多個長期穩定成長型企業是很難的，反倒是趨勢投資者贏面甚大。

　　新資金來自何方是關鍵，港元資產的認可度也必須清晰。香港本地的朋友，大部分都在炒美股和A股，偏偏現階段對身邊的港股有點忌憚。這不，美國市場剛開始下墜，港股貼著歐美不說，一大早（11.20.2018）就迎來日韓市場的空頭盛宴，本身就缺少龍頭的港股還怎么漲？如果大A還是不穩，港股更是沒了方寸。

　　價低才是硬道理。記得2017年港股大牛市的前期，香港市場上多年港元資產被嚴重低估，遇到了港股通的實施，內地超大型機構做長期配置，拉抬了整個恒生指數的估值平衡線。

　　據智通財經APP獲悉，11月17日是滬港通開通三周年。統計表明，三周年前夕，連同去年底開通的深港通，港股通的累計持倉已突破8，000億港元水平。今年港股通（滬）凈流入港股1626.51億元人民幣，港股通（深）凈流入港股882.55億元人民幣。

　　綜合港交所數據統計，截至2018年11月14日，滬港通及深港通累計持倉總額達8，048億港元，以港股約33萬億港元總市值來看，南下資金持倉占2.4%，若只計流通市值，南下資金持倉比例則更高。

　　進入2018年后，南下資金進入港股已經開始逐漸緩慢。通過互聯互通南下的資金最近是越來越少，反倒是北上的資金有條不紊的增加。

　　廣發研究認為，10月下旬以來，A股出現“政策底”共識。AH市場和美股漲跌開始“脫鉤”，這和股市“紓困”政策有很大的關聯。“紓困”民企和股權質押流動性風險的指向意義非常明顯，對股市起到維穩和托底的作用。

　　但相較A股，港股的機構投資者享受到“紓困”政策的紅利的程度更低，市場交易行為更加“平淡”，主要體現在：1）單日漲跌幅、成交額、換手率等市場活性指標均低于A股；2）港股相比A股幾乎沒有風格轉換的跡象，投資者對政策的敏感度更低。

　　廣發認為，中國企業高收益美元債違約風險增大，或對未來港股市場產生一定壓制。交銀國際洪灝最近對2019年展望更直白：恒指在2019年將跑輸內地股市！

　　事實上，啥時候規模化大資金開始進入新興市場是關鍵。如果單純依靠外資哄抬物價，那必須要有一個值得大家都認同的大邏輯成立。

　　凱敏雅克資產管理公司（Carmignac）的董事總經理圣喬治（Didier Saint-Georges）幫助管理超過500億歐元的資產。“但現在還不是時候，”他稱，目前還存在其他問題。

　　國際機構有認為2019年中期或將有介入新興市場的大好機會。圣喬治指出以下三點值得我們特別注意：

　　1、全球經濟增長需要更加明朗才行。

　　2、其次是估值。與主要貿易伙伴相比，很多新興市場貨幣相對于歷史價位而言處于較低水準。MSCI明晟新興市場股指的預期市盈率在10倍左右，而MSCI明晟全球市場指數的預期市盈率則高于14。

　　3、這場新興市場盛宴的核心是人民幣匯率。如果人民幣兌美元跌破重要關口7，該貨幣將跌到7以下多遠，將成為決定新興市場命運的關鍵。

　　從以上觀點我們可以看出，外資對貨幣本身的關注度是大于股市的。今日市場消息，華平投資尋求募集40億美元，設立另一只專注投資中國的私募股權基金。

　　聯想到最近外資對A股指數EFT的厚愛，筆者潛意識，不出意外的話，華平目標也還是A股！

　　(本文作者介紹：智通財經執行總編。 )