文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 唐建偉

　　雖然目前來看美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然表現(xiàn)穩(wěn)健，短期經(jīng)濟(jì)增速可能放緩，但并沒有大的因素會(huì)促使美國(guó)經(jīng)濟(jì)很快又會(huì)再次陷入衰退。不過，這并不代表美國(guó)經(jīng)濟(jì)可以高枕無憂，美國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍存在兩方面值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

　　2017年特朗普上臺(tái)以來，其推出的大規(guī)模減稅政策不但使美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭得以延續(xù)，最近幾個(gè)季度以來美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更是表現(xiàn)搶眼。截至今年第三季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)保持了111個(gè)月的持續(xù)增長(zhǎng)，本輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)長(zhǎng)已經(jīng)成為自有記錄以來的第二高，并很有可能打破克林頓時(shí)代創(chuàng)造的120個(gè)月經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期的歷史記錄。宏觀數(shù)據(jù)的優(yōu)異表現(xiàn)除了吸引全球的關(guān)注目光之外，如此罕見的長(zhǎng)周期經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張自然也會(huì)逐漸開始引發(fā)市場(chǎng)猜測(cè)，由于本輪經(jīng)濟(jì)周期更多仰賴于政府的政策刺激。所謂盛極必衰，隨著時(shí)間的推移，本輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張是否即將迎來拐點(diǎn)備受市場(chǎng)關(guān)注。還有，歷史上每次美國(guó)長(zhǎng)周期經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張結(jié)束之后，都會(huì)導(dǎo)致全球出現(xiàn)一次或大或小的經(jīng)濟(jì)或金融危機(jī)，這一次會(huì)不會(huì)例外？

　　一、現(xiàn)階段美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，復(fù)蘇仍將持續(xù)

　　2018年以來，在特朗普減稅政策的刺激作用下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)增速創(chuàng)近年新高，同時(shí)失業(yè)率屢創(chuàng)新低，核心通脹率水平也達(dá)到目標(biāo)區(qū)間。房地產(chǎn)市場(chǎng)和居民債務(wù)水平也表現(xiàn)非常健康，一些經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)也顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張周期仍將持續(xù)一段時(shí)間。

　　一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好。今年二季度美國(guó)實(shí)際GDP環(huán)比折年率增長(zhǎng)了4.2%，三季度雖略有回落，增速也達(dá)到了3.5%，從拉動(dòng)力量來看，個(gè)人消費(fèi)、私人投資和政府支出對(duì)GDP的貢獻(xiàn)都在上升，只有凈出口對(duì)增長(zhǎng)是負(fù)貢獻(xiàn)。

圖1：美國(guó)實(shí)際GDP環(huán)比折年率及拉動(dòng)率（%）

　　二是失業(yè)率處在歷史低位同時(shí)新增就業(yè)人數(shù)維持在高位。從失業(yè)率看，美國(guó)10月份失業(yè)率已經(jīng)下降至3.7%，低于4%自然失業(yè)率水平，目前的失業(yè)率水平也是戰(zhàn)后最低水平附近。而美國(guó)初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)持續(xù)走低，已經(jīng)在歷史低水平附近，同時(shí)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)一直維持在較高水平，這些都表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依然強(qiáng)勢(shì)。

圖2：美國(guó)失業(yè)率（%）

圖3：美國(guó)失業(yè)人數(shù)和新增就業(yè)人數(shù)對(duì)比

　　三是通脹水平整體穩(wěn)定。從通脹水平看，美國(guó)9月份CPI同比回落到2.3%，核心CPI也回落到2.2%。PPI同比則從上半年5%以上的高位回落到4.3%。另外，從美國(guó)核心PCE（個(gè)人消費(fèi)支出平減指數(shù)）同比來看，9月份為1.97%，連續(xù)兩個(gè)月低于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。表明當(dāng)前美國(guó)通脹壓力并不明顯。

圖4：美國(guó)CPI及核心CPI同比（%）

圖5：美國(guó)PPI同比（%）

　　四是信心指數(shù)高位運(yùn)行顯示市場(chǎng)信心仍然充足。從信心指數(shù)來看，美國(guó)10月份ISM制造業(yè)及非制造業(yè)PMI指數(shù)分別為57.3和60.7，雖較上月有所回落，但都明顯高于50的榮枯線，接近60的高位，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前仍然處于擴(kuò)張區(qū)間。從消費(fèi)者信心指數(shù)來看，美國(guó)密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)10月份為98.6，雖較上月100.1有所回落，但仍處較高水平。

圖6：美國(guó)ISM制造業(yè)與非制造業(yè)PMI

圖7：美國(guó)密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)

　　二、哪些因素或?qū)⒋侔l(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇的拐點(diǎn)

　　回顧美國(guó)最近一個(gè)世紀(jì)以來幾次重要的經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)形成的原因或?qū)⒂兄谖覀儊砼袛辔磥砟男┮蛩鼗驅(qū)⒃俅斡|發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)拐點(diǎn)。

表1：美國(guó)幾次重要的經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)形成的原因

　　從表1可知，上世紀(jì)以來，美國(guó)共經(jīng)歷四次較為重要的經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)，造成這四次經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)的原因有一次是股票市場(chǎng)泡沫破滅、兩次是石油價(jià)格上漲，一次是房地產(chǎn)泡沫破滅。也就是說股市、樓市和石油價(jià)格這三個(gè)因素可能是觸發(fā)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇拐點(diǎn)的重要原因。因此，我們據(jù)此來分析一下這三個(gè)市場(chǎng)在目前的環(huán)境下，是否會(huì)成為觸發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)再現(xiàn)新一輪復(fù)蘇拐點(diǎn)的成因。

　　首先來分析房地產(chǎn)市場(chǎng)。美國(guó)現(xiàn)階段房地產(chǎn)市場(chǎng)比較健康，談不上泡沫。從居民杠桿率來看，次貸危機(jī)之后，居民杠桿率持續(xù)走低，已經(jīng)明顯低于次貸危機(jī)的高點(diǎn)。與此同時(shí)美國(guó)房地產(chǎn)貸款的不良率也在走低，表明房地產(chǎn)貸款市場(chǎng)整體健康。

圖8：美國(guó)居民杠桿率水平較低（%）

圖9：美國(guó)房地產(chǎn)貸款不良率走低（%）

　　美國(guó)成屋庫(kù)存自2007年高點(diǎn)以來基本處于下行區(qū)間，當(dāng)前188萬套的庫(kù)存水平處于1/4分位數(shù)以下，同比雖然今年以來自低位回升，但仍處較低水平。因此，成屋庫(kù)存所處水平為住宅投資擴(kuò)張?zhí)峁┝丝臻g。歷史數(shù)據(jù)看，建造支出和房屋空置率存在較明顯的負(fù)相關(guān)性。金融危機(jī)以來，房屋空置率進(jìn)入持續(xù)下行期，從歷史最高值2.9%下降至1.5%，而在目前偏低的庫(kù)存水平下，空置率大概率保持低位或繼續(xù)下行，由此建造支出有望加速。

圖10：美國(guó)成屋庫(kù)存較低

圖11：美國(guó)房屋空置率與建造支出負(fù)相關(guān)

　　整體來看，美國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)處于低庫(kù)存、低投資的狀態(tài)，同時(shí)居民杠桿率和房貸“壞賬”均處于較低水平，房貸對(duì)于居民部門整體壓力較小；另一方面，房屋庫(kù)存和空置比率都處于歷史較低水平，房屋的產(chǎn)銷整體處于底部爬升的趨勢(shì)之中，由此可以判斷，美國(guó)地產(chǎn)泡沫程度有限。

圖12：美國(guó)房?jī)r(jià)表現(xiàn)整體平穩(wěn)

　　其次來分析股票市場(chǎng)。從目前金融環(huán)境分析，美國(guó)股市調(diào)整概率較高。美股已經(jīng)走牛近十年，今年以來，隨著美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息、美債收益率繼續(xù)攀升，美股的估值明顯承壓。標(biāo)普500 指數(shù)1 月末至10月底動(dòng)態(tài)P/E 收縮17%，導(dǎo)致指數(shù)同期下跌7.5%。四季度以來，美股調(diào)整的態(tài)勢(shì)已經(jīng)比較明顯。

表2：美國(guó)金融條件指數(shù)及其成份變化 資料來源：Bloomberg，中金證券

　　但此輪美國(guó)股市調(diào)整可能并不足以沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融危機(jī)之后，美國(guó)股市之所以能夠走出近十年的長(zhǎng)期牛市，除了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的因素之外，最主要的還是美國(guó)科技企業(yè)盈利能力的持續(xù)改善提升了美國(guó)股市的估值，奠定了美股牛市的基礎(chǔ)。也正是在這種漫長(zhǎng)的牛市行情中，蘋果和亞馬遜這兩家公司率先成為市值突破了1萬億美元的科技公司，成為美股歷史上的里程碑公司。這輪科技股上漲與本世紀(jì)初網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅不可同日而語。上一輪網(wǎng)絡(luò)剛剛興起，炒概念嚴(yán)重，企業(yè)盈利不足以支撐股份，走向泡沫破滅是必然的。而這一輪互聯(lián)網(wǎng)科技公司股票的走牛，都是要概念有概念，要科技實(shí)力有科技實(shí)力，要利潤(rùn)回報(bào)都是真金白銀。美國(guó)科技公司在芯片、操作系統(tǒng)等軟硬件技術(shù)上，在云計(jì)算、人工智能、大數(shù)據(jù)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等新興信息科技開發(fā)和應(yīng)用方面的優(yōu)勢(shì)仍是其他任何國(guó)家所無法比擬的，而且技術(shù)方面的領(lǐng)先，也給這些企業(yè)帶來了實(shí)實(shí)在在的盈利和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使得其股票價(jià)格獲得盈利的支撐而節(jié)節(jié)攀升。

　　因此即使美股出現(xiàn)調(diào)整，其幅度也不會(huì)太大，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊更不會(huì)大于上次科網(wǎng)股泡沫破滅時(shí)，很可能類似1987年的股災(zāi)，因?yàn)槌掷m(xù)時(shí)間短可能并不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成實(shí)質(zhì)性影響。

　　最后分析石油價(jià)格。次貸危機(jī)后的能源革命使美國(guó)從能源凈進(jìn)口國(guó)成為凈出口國(guó)，因此原油價(jià)格上漲對(duì)美國(guó)沖擊有限。根據(jù)美國(guó)能源信息管理會(huì)（EIA）的數(shù)據(jù)，2017年美國(guó)已經(jīng)是全球最大的石油生產(chǎn)國(guó)，美國(guó)能源部認(rèn)為，美國(guó)10年前開始的水力壓裂技術(shù)革命（一種頁巖油開采技術(shù)），已經(jīng)打開了本國(guó)頁巖油的開采大門，使“美國(guó)有了更多選擇以及在使用原油資源時(shí)顧慮更少”。 據(jù)美聯(lián)社早前報(bào)道，特朗普政府8月份曾在一項(xiàng)重要的新政策聲明中表示，在經(jīng)濟(jì)層面上，美國(guó)沒有必要節(jié)約石油。

　　2011年，美國(guó)就成為石油產(chǎn)品的凈出口國(guó)，目前，美國(guó)已成為煤炭、焦炭、石油產(chǎn)品、天然氣和生物質(zhì)能的凈出口國(guó)。2017年美國(guó)能源對(duì)外依存度僅為7.61%。2005年，美國(guó)的能源凈進(jìn)口總量最高，能源對(duì)外依存度為30.14%。2007年，美國(guó)的能源消費(fèi)達(dá)到了最高值，為101.015萬億英熱單位，直到2017年都沒有超過這個(gè)數(shù)字，同時(shí)國(guó)內(nèi)的能源產(chǎn)量卻在不斷增長(zhǎng)，從2007年的71.398萬億英熱單位，增長(zhǎng)到2017年的87.536萬億英熱單位。這樣，2017年美國(guó)的能源凈進(jìn)口量下降到1982年以來的最低水平。

　　能源革命不但使美國(guó)擺脫了對(duì)進(jìn)口原油的依賴，減輕國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)對(duì)其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和物價(jià)的沖擊，同時(shí)也對(duì)全球地緣政治產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，美國(guó)可以適當(dāng)收縮為了掌握能源和資源而投入的軍事和財(cái)務(wù)投入，對(duì)于其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的提振作用。

圖13：美國(guó)已經(jīng)成為世界最大產(chǎn)油國(guó)

　　三、美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮的頂點(diǎn)已過，但并不會(huì)馬上陷入深度衰退

　　以上分析表明，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，且因其房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然健康，并不存在泡沫。能源革命導(dǎo)致石油價(jià)格波動(dòng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊很小。而股票市場(chǎng)雖然有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)但并不足以沖擊其實(shí)體經(jīng)濟(jì)，所以短期內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，不過以下因素或?qū)?dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在明年會(huì)相應(yīng)放緩。

　　1、加息縮表導(dǎo)致利率上升后，將抑制企業(yè)投資和居民消費(fèi)。

　　金融條件收緊對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的抑制效果逐步展現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能難免逐步放緩。居民層面，對(duì)利率敏感度較高的地產(chǎn)需求及耐用品消費(fèi)的數(shù)據(jù)正在走弱。隨著房貸利率攀升，成屋銷售年初已經(jīng)見頂；企業(yè)層面，年初以來（截至9 月末）企業(yè)的債券發(fā)行同比下降15%，高收益?zhèn)l(fā)行更是同比下滑28%。相應(yīng)地，美國(guó)企業(yè)的設(shè)備投資增速、耐用品訂單增速均在放緩。另外加息還導(dǎo)致企業(yè)面臨更高的融資成本，盈利因此承壓，而企業(yè)盈利減少又進(jìn)一步促使其減少投資，因而私人固定資產(chǎn)投資增速也會(huì)出現(xiàn)回落。

圖14：美國(guó)房貸利率上升使房屋銷售回落

圖15：美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)與投資增速

　　2、減稅政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激效果邊際遞減。

　　根據(jù)美國(guó)稅務(wù)政策中心（TPC）的測(cè)算，本輪減稅對(duì)美國(guó)GDP名義規(guī)模的提升幅度在2018-2020年分別為0.8、0.7、0.5個(gè)百分點(diǎn)，而由于今年的減稅刺激對(duì)于明年來說又拉高了基數(shù)，因此反映到預(yù)測(cè)增速上，就有可能大幅提升今年增速而壓低明年增速。而且由于此輪減稅發(fā)生在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速的背景下，企業(yè)利潤(rùn)和居民收入本來就在回升過程中，減稅的刺激效應(yīng)就會(huì)在今年更快、更多的體現(xiàn)出來，在明后兩年的邊際效應(yīng)就是遞減的。

表 2：美國(guó)TPC計(jì)算的減稅對(duì)美國(guó)GDP的動(dòng)態(tài)影響

　　3、中美貿(mào)易沖突或?qū)γ绹?guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定拖累。

　　貿(mào)易戰(zhàn)將從兩方面影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)：一是短期內(nèi)美國(guó)企業(yè)為了減輕增加關(guān)稅后的成本上升壓力，傾向于搶先進(jìn)口補(bǔ)庫(kù)存，使得美國(guó)GDP中私人存貨投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)明顯上升，從17年四季度的-0.91百分點(diǎn)跳升到今年三季度的2.07個(gè)百分點(diǎn)，是改善最多的一項(xiàng)。但未來一旦貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)后，關(guān)稅加征范圍擴(kuò)大稅率上升將導(dǎo)致企業(yè)擴(kuò)大進(jìn)口帶來的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存意愿明顯減弱，那么存貨投資在經(jīng)歷今年三季度的透支后，又疊加需求因加息受到抑制，則很可能出現(xiàn)明顯回落，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成拖累；二是貿(mào)易戰(zhàn)還可能提升美國(guó)企業(yè)和居民的成本。當(dāng)前美國(guó)進(jìn)口的商品中，中國(guó)占比超過比較高的（40%以上）商品除了一些勞動(dòng)密集型的生活必需品外，還包括了如電信和錄音器材、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備等資本密集型產(chǎn)品，這些產(chǎn)品美國(guó)在加征關(guān)稅后并不能很快找到替代國(guó)的產(chǎn)品，這意味著美國(guó)必須接受更好的產(chǎn)品價(jià)格，必然會(huì)導(dǎo)致美國(guó)企業(yè)生產(chǎn)和居民消費(fèi)成本的增加，而通脹的上升可能又會(huì)加快美國(guó)加息的步伐，這同樣不利于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

圖16：搶進(jìn)口導(dǎo)致美國(guó)私人存貨對(duì)GDP貢獻(xiàn)明顯上升

　　4、股市調(diào)整也將在一定程度上影響美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　與2016~2017 年末區(qū)間不同的是，今年以來，隨著美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息、美債收益率繼續(xù)攀升，美股的估值明顯承壓。標(biāo)普500 指數(shù)1 月末至今動(dòng)態(tài)P/E 收縮17%，導(dǎo)致指數(shù)同期下跌7.5%。美股在上漲的時(shí)候?qū)⑼ㄟ^托賓Q效應(yīng)和財(cái)富效應(yīng)對(duì)企業(yè)投資和居民消費(fèi)產(chǎn)生刺激作用，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成支撐。相反，一旦股市出現(xiàn)明顯的下跌時(shí)，反向的效應(yīng)則可能拖累投資和消費(fèi)，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生下拉作用。

　　5、本輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期有望成為歷史最長(zhǎng)周期。

　　根據(jù)美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局NBER的統(tǒng)計(jì)研究結(jié)果，美國(guó)歷史上總共只出現(xiàn)過兩次超過100個(gè)月的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期，分別是上個(gè)世紀(jì)六十年代和九十年代。其中克林頓執(zhí)政時(shí)創(chuàng)下的120個(gè)月的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期是目前最長(zhǎng)的，而本輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期到今年10月已經(jīng)持續(xù)112個(gè)月，如果能持續(xù)到明年底，將超越克林頓時(shí)代，成為美國(guó)史上最長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期。

圖17：美國(guó)經(jīng)歷的三輪長(zhǎng)周期經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張

　　四、美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

　　雖然目前來看美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然表現(xiàn)穩(wěn)健，短期經(jīng)濟(jì)增速可能放緩，但并沒有大的因素會(huì)促使美國(guó)經(jīng)濟(jì)很快又會(huì)再次陷入衰退。不過，這并不代表美國(guó)經(jīng)濟(jì)可以高枕無憂，美國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍存在以下兩方面值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

　　一是財(cái)政赤字率過快上升的風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知，目前的美國(guó)政府可謂是“負(fù)債累累”，根據(jù)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)的國(guó)債總額已經(jīng)高達(dá)21.5萬億美金。眼下，美國(guó)的欠債不但沒有減速，還一直在給油門。10月29日，美國(guó)財(cái)政部聲稱，因政府支出增加以及稅收收入停滯導(dǎo)致赤字上升影響，預(yù)計(jì)18年，美國(guó)的發(fā)債總額將超過1萬億美元。在接下來的第四季度，預(yù)計(jì)有價(jià)債券發(fā)行凈額為4250億美元，使2018年發(fā)債總額達(dá)到1.338萬億美元，并將創(chuàng)下2010年以來最高年度發(fā)債規(guī)模。財(cái)政赤字方面， 10月15日，美預(yù)算辦公室（CBO）發(fā)布的一份報(bào)告顯示，截至今年9月30日結(jié)束的2018財(cái)年，美國(guó)政府財(cái)政赤字較去年同期擴(kuò)大17%，至7790億美元，創(chuàng)下6年以來的新高。而這也是特朗普上任后的首個(gè)完整財(cái)年。CBO還預(yù)計(jì)，2019年，這一數(shù)字還將繼續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)期19年將達(dá)到9730億美元，2020年將超過1萬億美元。國(guó)際貨幣基金組織更是警告說，如果美國(guó)不采取解決財(cái)政赤字的措施，那么到2023年美國(guó)的財(cái)政赤字占GDP之比將超過歐洲赤字大國(guó)意大利。由于美國(guó)中央政府目前債務(wù)占GDP的比率已經(jīng)接近100%，美元持續(xù)加息后，十年期美國(guó)國(guó)債的利率已經(jīng)超過3%，這意味著其每年利息支出占GDP的比重達(dá)到3%以上。如果持續(xù)升息，將明顯加重財(cái)政的利息負(fù)擔(dān)。在美國(guó)中期選舉之后，民主黨再次奪得眾議院的多數(shù)席位，或?qū)⒃诮窈蟮恼畟鶆?wù)問題上掣肘特朗普的減稅和財(cái)政支出計(jì)劃。同時(shí)也很可能在聯(lián)邦政府債務(wù)達(dá)到法定上限時(shí)不再同意上調(diào)，從而可能導(dǎo)致再次出現(xiàn)2011和2013年時(shí)曾經(jīng)發(fā)生過的政府關(guān)門的風(fēng)險(xiǎn)。

圖18：美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)法定限額

圖19：美國(guó)中央政府債務(wù)占GDP比重已經(jīng)接近100%

　　二是貧富分化加快帶來的社會(huì)分裂的風(fēng)險(xiǎn)。次貸危機(jī)之后，雖然美國(guó)居民的整體資產(chǎn)負(fù)債狀況比較健康，居民凈財(cái)富持續(xù)攀升，但是財(cái)富的分配狀況卻持續(xù)惡化，top1%的家庭在全美財(cái)富中的占比快速上升，截止2016年接近40%；top10%中剩余的9%家庭在財(cái)富占比基本保持平穩(wěn)，而剩余的90%家庭財(cái)富占比出現(xiàn)了明顯的下降。收入狀況同樣顯示出惡化狀況，1970—2017年美國(guó)中等收入家庭數(shù)量占全美家庭總數(shù)的比例從58%下降到47%，下降了11個(gè)百分點(diǎn)。5%收入最高的家庭占整個(gè)收入的比例也從1970年代的15%上升到目前的21%，而最低收入20%的家庭的占比則從5.5%下降到3.1%。與此同時(shí)，美國(guó)的基尼系數(shù)也在不斷上升，從1970年代的0.4左右上升到現(xiàn)在的0.48。因此美國(guó)收入分配正在兩極化，財(cái)富主要集中少部分人手中。但針對(duì)這一問題特朗普卻并沒有提出明確有針對(duì)性的政策措施。

圖20：美國(guó)居民收入分配出現(xiàn)兩極化

圖21：美國(guó)居民的基尼系數(shù)持續(xù)走高

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟(jì)學(xué)者)