文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家  劉央

　　起伏的經歷是一種無形財富，也是一種精神資產。危機這個詞很妙，弱者的“危”，強者的“機”。對于投資行業尤其如此，因為投資的本質是實踐。只有真金白銀的在市場中搏殺，才能真正感知到那種驚濤駭浪的感覺。因此金融危機的經歷是一種奢侈品，真正的投資哲學只有“不死的老兵”才會有所領悟。

　　做投資幾十年，幾乎經歷了上世紀90年代以來所有的全球性金融危機。尤其是1997年的亞洲金融危機和2008年的美國次貸危機，完全是一種推倒重來、一夜之間“白茫茫大地真干凈”的感覺。也正因為可以推倒重來，西京（現在更名為西澤）投資才有機會。不能說多么出色，至少每次都活下來了。

　　起伏的經歷是一種無形財富，也是一種精神資產。危機這個詞很妙，弱者的“危”，強者的“機”。對于投資行業尤其如此，因為投資的本質是實踐。只有真金白銀的在市場中搏殺，才能真正感知到那種驚濤駭浪的感覺。因此金融危機的經歷是一種奢侈品，真正的投資哲學只有“不死的老兵”才會有所領悟。

　　而這種哲學，尤其是最精華的部分，又是無法用語言表達的。老子說，大道無言；維特根斯坦說，對于神秘之物要保持沉默。所以真正的投資高人一般都不會著書立說。而那些著書立說的格雷厄姆、巴菲特、索羅斯等投資大師，其實已經不僅是投資家，已經進化到哲學家的高度了。他們的觀點，如果不能從方法論、價值觀等哲學層面去解讀，就無法領會真正的奧妙。但是，對于急功近利的人，有多少能領悟呢？所以中國幾乎沒有出色的投資者。

　　在這里我也并不想談投資技術方面的事情，因為很多心得經驗的確難以言說；即使說出來、寫出來也感覺都變味了，不僅不會指導，還會誤導投資者。在這里我想隨便談談一點零碎的感悟：資本的本性是什么，它是如何演變、進化和異化的，在動蕩的當前形勢下資本究竟會如何自我保護。這些感悟，可能會對當前陷入焦慮甚至恐慌的投資者有點啟示。

　　放眼一看，這是一個很大的題目。馬克思專門寫了幾個卷本的《資本論》，批判資本的原罪并預言其末日；時隔百年后皮凱迪又寫了《二十一世紀資本論》，重新痛斥資本主義的不平等和先天缺陷。我不是經濟學理論家，沒法大部頭的構建理論體系。我只是從自身經驗的角度，談一下對當前的看法——在一個動蕩的全球金融市場中，領悟資本新的內涵和外延。

　　資本的本性是什么？我認為是流動。我知道很多人會不同意。我自然也知道資本的定義，不同的學說有不同的看法。這是一個理論譜系，從左到右，馬克思（剩余價值學說），凱恩斯（需求管理理論），弗里德曼（貨幣主義）、索羅（新古典增長理論）、哈耶克（市場自由主義），對資本有不同的經典定義。對于一個實踐派，我認為當前資本最主要的本性是流動。尤其現在是一個全球資本重配的時代，無法流動的、固化的資本，是沒有任何意義的。

　　堅守古典資本定義的經濟學家當然不同意這個看法。在經濟增長理論中，資本和勞動一樣，是一種生產要素，是新古典增長理論最主要的生產要素。在這個框架下，資本的本性當然是生產性，而非流動性。從馬克思、到哈羅德和多馬，再到索羅，以及剛獲得諾貝爾經濟學獎的羅默，恐怕都是這個認識。然而，注意了，他們（主要是新古典增長理論家）很可能沒有意識到，當他們認為要素市場可以完全出清、資本按照邊際收益率進行配置的時候，實際上已經暗含著對資本完全流動的假設，也就是馬克思理論體系下的“資本逐利”和“追求社會平均利潤”的論斷。

　　所以，即使是在古典的資本世界里，資本的本性也是流動。這包含在他們的先驗假設中，更加體現這種認識的重要性。反過來說，不能流動的資本就不叫資本，只是一種固化的生產資料，因為無法按照效率進行重新配置。只有流動，市場才能有效出清，自然利率才趨于資本邊際生產率。其實是很簡單的道理，無法流動就無法選擇，無法選擇就不能優化配置，無法優化配置，資本也就失去了意義。如果大量的資本被鎖定在低于無風險收益甚至負收益的空間里，這樣的經濟體很難說是現代經濟體系。

　　現代金融體系，為資本的活化和流動提供了便利條件。這是我想說的重點。物質性的資本或者產業資本，如果沒有金融資本的標準化和證券化，就很難實現低成本的交換和流動。比如廠房、設備等生產資料的評估轉讓，需要耗費太高的交易成本，阻礙和降低了經濟分工和運行的效率。而金融資本的崛起，產融資本的結合，如果說促進了實體經濟的發展，那就是盤活了產業資本，從根本上提高了資本流動的效率。資本實現流動后，才能從低效率的領域配置到高效率的領域，從根本上推動潛在生產率的增長。

　　認識到這一點才能斷言，金融是現代經濟的核心。正是因為金融體系的發展，為資本的活化和流動提供了便利的條件，并推動資本向更高效率、更高形態的層面進化。對于中國來說，在后工業化時代的產業升級和轉型階段，更加迫切的需要新的資本形態：從以商業銀行、間接融資的貨幣資本，向以投資銀行、直接融資的金融資本躍遷。若非如此，產業資本和金融資本之間就會產生錯配。對于一些科技型、創新型的，缺乏抵押資產的成長性企業，貨幣資本是無法服務的。而這些企業，又是中國后工業化時代，新舊動能轉換過程中起決定性作用的力量。

　　也正是金融能更好的促進資本的流動，提高了資產周轉率和加速了基于技術升級改造的折舊投資周期，才有可能順利實現新舊周期切換。而這又需要一個必要條件，那就是要有一個發達的資本市場，尤其是完善的二級市場。否則，產業資本和金融資本無法按照各自的屬性實現分離，沒有一、二級資本的結構化和再配置，資本的流動本性又會受到壓抑。這樣也無法釋放資本的原力，進而也會影響到經濟的運行效率。這對后發展時代的中國至關重要。

　　如果說市場的“無形之手”——價格——是資源配置的指揮棒，那么資本的流動是實現時間成本和風險定價的必要條件。流動意味著選擇權，選擇意味著機會成本和收益，機會成本和收益的顯現為資本定價提供了動態信息。如果資產無法定價，那么所有的流動也就無從談起。這實際上是一個閉環：流動實現公允定價，公允定價又促進了流動。

　　同大部分經濟演化過程一樣，很多事物容易發生異化。金融資本在進化過程中，流動的本性提高了對交易性的需求。于是，資本的交易屬性越來越強，所謂的“投機性”資本開始興風作浪，于是很多學者和政策官員開始批判“金融空轉”和“金融加速器”的原罪。的確是有道理，但是現實中很難區分哪些是投機性資本，哪些是投資性資本。資本的本性都是流動，資本的目的都是逐利。因為逐利而流動，因為流動而獲利。這些本無可厚非，況且交易性資本提高了市場的廣度和深度，提高了市場的多元化、層次性，進而更好的推動了流動。

　　自布雷頓森林體系結束后，美元不再受到黃金的羈絆開始在全球流動、撒歡。美國開始進入金融資本主義階段，華爾街的投行和對沖基金開始在全球各國尤其是新興經濟體進行“金融殖民”。一個簡單的數據就可以證明：最近二十年，美國通過FDI向新興經濟體投入了幾萬億美元，年化收益率粗略估算保守在18%以上；然而在負債端美國國債大約都不到2%，量化寬松期間甚至降到了零。這意味著美國金融資本通過新的殖民方式輕松獲取兩位數以上的差額收益。與此同時，還可以依靠其壟斷金融資本主義的地位向全球轉嫁金融危機和征收鑄幣稅。他依靠的當然也是資本的全球流動。

　　然而美國金融資本主義在全球攫取的價值并不能惠及中低階層，這是美國共和黨右派上臺并占據明顯優勢的根本原因。特朗普對中國發動的貿易戰，實際上也是希望走出去的美國金融資本回流國內以促進就業滿足選民的要求。他的這一舉動給中國造成巨大的外部壓力和大幅的金融市場動蕩。資本在向美國流動，三十年河東三十年河西，然而資本的本性沒有變。

　　斯賓諾莎說認識到了事物的必然性就不會為此受苦。我們的確處于一個時代的關口，中國面臨的是四十年高速發展后成長的煩惱，同時美國的金融資本主義也面臨新的困境。最大的發達國家和最大的新興經濟體，產生沖突在所難免。然而，大部分沖突事后來看，都是人類文明進步的催化劑，這就是大格局下的必然性和規律性。

　　投資是穿越時空的布局，是勇敢者的游戲。中國的老話說得好，人看眼前，天看久遠。資本恰就在眼前和久遠中做跨時空的流動，因而風暴是難免的，也是逃不開的宿命。命運對勇士說，你撐不過這次風暴；勇士低聲回應，我就是風暴。希望每一個投資者，在這次資本流動引發的驚濤巨浪中，都可以成為與風暴共舞的勇士！

　　(本文作者介紹：西澤投資管理主席, 擁有二十余年大中華區域的資產管理經驗。)