文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家 陳錦興 

　　恒生指數(shù)由年初高位累跌超過20%，陷入技術(shù)性熊市。不單是港股，MSCI新興市場指數(shù)也有同樣的跌幅，反映這是區(qū)域的趨勢，也反映美息持續(xù)向上、美元強(qiáng)勢及美國經(jīng)濟(jì)超強(qiáng)等因素，正吸引資金由新興市場回流美國。港股是區(qū)內(nèi)流動性最強(qiáng)及市值較大者，資金進(jìn)出容易，每當(dāng)區(qū)內(nèi)市場風(fēng)險上升，港股波動也特別大。若檢視基本面，港股以至香港經(jīng)濟(jì)仍是很強(qiáng)，如風(fēng)險稍為消退，恒指的反彈也會非常凌厲，關(guān)鍵是市場信心。

　　恒生指數(shù)由年初高位累跌超過20%，陷入技術(shù)性熊市。不單是港股，MSCI新興市場指數(shù)也有同樣的跌幅，反映這是區(qū)域的趨勢，也反映美息持續(xù)向上、美元強(qiáng)勢及美國經(jīng)濟(jì)超強(qiáng)等因素，正吸引資金由新興市場回流美國。港股是區(qū)內(nèi)流動性最強(qiáng)及市值較大者，資金進(jìn)出容易，每當(dāng)區(qū)內(nèi)市場風(fēng)險上升，港股波動也特別大。若檢視基本面，港股以至香港經(jīng)濟(jì)仍是很強(qiáng)，如風(fēng)險稍為消退，恒指的反彈也會非常凌厲，關(guān)鍵是市場信心。

　　毫無疑問，現(xiàn)階段估值因素未必能發(fā)揮支撐恒指的作因，原因是盈利受經(jīng)營環(huán)境的變化而有下調(diào)壓力，令當(dāng)前的低估值將變得昂貴，近期濠賭股的跌勢就是反映盈利可能進(jìn)入下跌周期的擔(dān)憂，即使其估值并不昂貴，跌勢也會異常急勁。所以，即使恒指市盈率處于約10倍的水平，也未見資金積極入市，而恒指不斷創(chuàng)出年內(nèi)低位，每日成交金額卻未見持續(xù)增加，顯示不少投資者極為觀望。

　　股市的天敵就是企業(yè)盈利及經(jīng)濟(jì)前景的不明朗，中美貿(mào)易糾紛仍在繼續(xù)發(fā)展，市場已放棄事情必然解決的幻想，轉(zhuǎn)而接受國際貿(mào)易爭議長期化的趨向。特朗普試圖破壞行之有效的多邊國際貿(mào)易框架，欲重新建立以美國利益為先的單邊貿(mào)易秩序，能否成功，實屬難料。對市場而言，這是一個對全球化影響深遠(yuǎn)的結(jié)構(gòu)性變動，全球供應(yīng)鏈的效率將被削弱，因而拖累全球經(jīng)濟(jì)增長，投資者的超謹(jǐn)慎態(tài)度就不難理解。

　　預(yù)期國際貿(mào)易糾紛短期不會有所突破，反而特朗普的政治能量有轉(zhuǎn)弱跡象值得留意，資深及備受尊重的美國記者出書揭露白宮施政混亂，以及一名政府高級官員在報章撰文暗諷特朗普，都反映白宮內(nèi)憂不絕。而更為重要的，從多個大學(xué)民調(diào)所見，特朗普的支持度正在下跌，由四成以上回落至36%，而共和黨在11月的中期舉，選情也見落后。雖然特朗普以強(qiáng)硬著稱，但在形勢不妙下微調(diào)政策也是有可能的。

　　確實，港股正陷入低迷的旋渦，擺脫困局的關(guān)鍵唯有信心。全球化及國際貿(mào)易對所有參予其中的國家都有利，我們有信心WTO不易被推倒；內(nèi)地經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已在轉(zhuǎn)型當(dāng)中，不再過度依賴出口及投資，實現(xiàn)消費升級的基礎(chǔ)也愈來愈強(qiáng)，我們有信心內(nèi)地可抵御經(jīng)濟(jì)上的短暫逆風(fēng)；香港的金融基建強(qiáng)韌，財政儲備充足，即使面對資產(chǎn)價格如股市樓市等下調(diào)壓力，金融系統(tǒng)都會運作良好，很快找到均衡，走出逆境。恒生指數(shù)成份股都是優(yōu)質(zhì)公司，盈利質(zhì)素良好，資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)健；恒生指數(shù)也絕非無底的黑洞，走出低迷只是時間問題。

　　(本文作者介紹：畢業(yè)于香港大學(xué)經(jīng)濟(jì)系，具20年股市分析經(jīng)驗，深明股市中的風(fēng)險與機(jī)遇。此外，曾擔(dān)任一家本地精品投行的首席分析師，專門研究本地的中小型股。現(xiàn)任英皇證券(香港)有限公司研究總監(jiān)，不時在香港的電臺、電視及報章雜志評論港股。)