港股9月展望：外患未除內憂待解

2018年09月05日08:36 作者:張憶東

　　文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家張憶東

　　貿易戰將成為9月行情的重要變量。美國對中國2000億美元商品加征25%關稅的公眾意見征詢期將于9月6日結束。如果2000億商品關稅一次性落地，風險偏好將進一步承壓；如果關稅在美國國內遭遇較大阻力，出現分批執行、推后執行、稅率調降等情形，則可能部分緩解市場的悲觀情緒。

　　一、9月港股市場及配置思路

　　1.1、回顧：輕倉臥倒—至暗時刻—從反擊戰到游擊戰。8月初我們降低了對三季度反彈行情強度的預期，至暗時刻反擊戰轉向游擊戰，倉位可趁反抽降至中性，聚焦優質核心資產，警惕強勢股踩踏風險。

　　1.2、9月展望：外患未除，內憂待解。

　　——貿易戰將成為9月行情的重要變量。美國對中國2000億美元商品加征25%關稅的公眾意見征詢期將于9月6日結束。如果2000億商品關稅一次性落地，風險偏好將進一步承壓；如果關稅在美國國內遭遇較大阻力，出現分批執行、推后執行、稅率調降等情形，則可能部分緩解市場的悲觀情緒。

　　——資金面，新興市場風險依舊、北水持續流出。1）9月聯儲加息及10月聯儲縮表加速，進一步影響新興市場，部分新興市場國家經濟和金融的脆弱性將不斷暴露。港股容易受到新興市場風險影響，歷次危機期間表現均不佳。2）新興市場動蕩、AH溢價率回落，港股對北水吸引力下降，8月當月北水流出230億元。3）主動配置的外資仍在增持中國資產，但是需要警惕四季度經濟下行疊加新興市場危機外資短期降低中國資產配置的風險。

　　——基本面，中報驅動結束，焦點轉向經濟數據和匯率。1）央行重啟逆周期因子，人民幣匯率企穩有助于穩定信心。2）基本面數據短期尚穩。8月PMI小幅反彈，但是反彈主要來自生產，新訂單快速下滑，其中新出口訂單已連續3個月處于50榮枯線以下。四季度經濟下行壓力會更大一些。

　　1.3、持倉建議：輕倉，注重安全邊際、精選核心資產。在低倉位的基礎上，進行游擊戰，擁抱有安全邊際、性價比更好的優質資產來度過漫長的至暗時刻。

　　具體配置方向：1）配置低估值藍籌股，具有安全邊際的保險、銀行。2）基于分散風險的角度配置調整充分、低估值的中國各行業龍頭。3）配置與中國經濟周期的相關性較低的優質資產。

　　二、金股組合（9月4日調整）

　　核心薦股：中國平安、中國太保、友邦保險、農業銀行、中國石油股份

　　風險提示：美國加息、新興市場風險、匯率風險、“中國去杠桿”超預期。本報告中涉及的行業觀點及標的研究內容全文均整理自已發布的報告，完整的研究觀點和風險提示請參閱正文中提到的相關研究報告全文。

　　報告正文

　　1、9月港股市場及配置思路

　　1.1、回顧：輕倉臥倒—至暗時刻—從反擊戰到游擊戰

　　我們從2月開始提醒上半年行情進入調整期，建議輕倉。7月初，當系統性風險階段性集中釋放之后，我們判斷三個影響短期風險溢價的重要動因可能短期有改善，但是中期風險層巒疊嶂，倉位提高到中性偏高即可，反擊戰的勝負手在于業績。8月初我們降低了對三季度反彈行情強度的預期，至暗時刻反擊戰轉向游擊戰，倉位可趁反抽降至中性，聚焦優質核心資產，警惕強勢股踩踏風險。

　　1.2、9月展望：外患未除，內憂待解

　　資金面，新興市場風險依舊、北水持續流出。1）9月聯儲加息及10月聯儲縮表加速，進一步影響新興市場，部分新興市場國家經濟和金融的脆弱性將不斷暴露。港股容易受到新興市場風險影響，歷次危機期間表現均不佳。2）新興市場動蕩、AH溢價率回落，港股對北水吸引力下降，8月當月北水流出230億元。3）主動配置的外資仍在增持中國資產，但是需要警惕四季度經濟下行疊加新興市場危機外資短期降低中國資產配置的風險。

　　基本面，中報驅動結束，焦點轉向經濟數據和匯率。1）央行重啟逆周期因子，人民幣匯率企穩有助于穩定信心。2）基本面數據短期尚穩。8月PMI小幅反彈，但是反彈主要來自生產，新訂單快速下滑，其中新出口訂單已連續3個月處于50榮枯線以下。四季度經濟下行壓力會更大一些。

　　1.3、持倉建議：輕倉，注重安全邊際、精選核心資產

　　以低倉位抵御風險，靈活游擊戰。在低倉位的基礎上，進行游擊戰，擁抱有安全邊際、性價比更好的優質資產來度過漫長的至暗時刻。持倉各按所需：1）建議全球配置型投資者，基于分散風險的角度，按照嚴格的估值和盈利的性價比，配置今年以來調整充分、估值在全球有吸引力的中國各行業龍頭。2）建議對沖基金：采取多空組合的策略，重點挖掘個股。

　　具體配置方向：

　　1、配置低估值藍籌股，具有安全邊際的保險、銀行。

　　2、基于分散風險的角度配置調整充分、低估值的中國各行業龍頭。

　　3、配置與中國經濟周期的相關性較低的優質資產。

　　2、海外金股組合（9月4日調整）