愚公雜談0910：美國原油價格跌至57美元的風險加劇

2021年09月10日10:04 作者:王遠飛

　　文/意見領袖專欄作家王遠飛（筆名：愚公）

　　2021年9月9日，國際原油價格走勢劇烈波動，最終Brent 11月原油期貨收跌1.15美元，跌幅1.58%，報71.45美元/桶；WTI 10月原油期貨收跌1.16美元，跌幅1.67%，報68.14美元/桶。

圖1：9月9日WTI原油價格走勢

　　從昨夜的市場結構上看，三大基準油種，WTI依然是當前三大基準價中最弱的一環，迪拜結構仍然整體保持強勢，中東原油實貨貼水繼續攀升，顯然市場依然盲目樂觀中國買需，這時候中國政府果斷出手釋放拋售原油儲備，聯想到前一段時間美國白宮多位官員持續呼吁歐佩克增產，由此可見，中美兩國政府一起對產油國和宏觀市場發出了非常明確的政治信號和經濟信號。

　　盤后，據摩根斯坦利分析師向愚公透露，對于中國這次釋放原油儲備，海外市場對于中國這次史無前例的決定，反應基本上是無所適從的，所有現有的模型、分析，都缺乏歷史數據記錄參考，一些號稱“相對比較熟悉中國市場的第三方研究機構”在第一時間發分析報告稱：

　　（1）實際上中國戰儲釋放早在7、8月份就已經見諸報端；

　　（2）今年第四批地煉進口配額這個月底到下個月初會發，新一體化大煉廠盛虹上線因此客觀上有額外原油需求；

　　（3）殼牌宣布美灣Mars觸發不可抗力、導致中國聯化等大買家原定供給受影響。

　　因此，這些機構認為，這次釋放戰儲無需過度利空解讀，很快中國就會有補庫存剛需因此利多油價，另一家研究機構更是直言，中國政府此舉雷聲大雨點小，更多的只是在從程序上合法化業已發生的戰儲釋放行為，總體依然將會是以補庫存為主。

　　對于這些第三方研究機構的言論，愚公深不以為然，逐條反駁如下：

　　（1）中國的原油儲備體系非常復雜并且數量龐大。經過多年年建設，中國原油的”商業儲備、戰略儲備、緊急儲備、軍事儲備、社會儲備”等等多元化儲備體系陸續建成，琳瑯滿目，中國政府在昨日的新聞公告中只是提及釋放國家儲備原油，并沒有明確說明這是釋放戰略儲備原油，建議吃瓜群眾切勿被第三方研究機構所謂的”中國急需補庫的臆測言論”誤導而盲目做多油價。

　　（2）據愚公向渠道核實，因地煉精煉產品供給仍然比較充沛，第四批非國營原油進口配額在近期仍然沒有更多增量和廣泛下發的跡象，僅以滿足重點裝置重點需求為主，新一體大煉廠盛虹也已經解決了四季度試車原料問題。

　　（3）中國聯化作為世界最大的原油交易商之一，一些Mars船貨的不可抗力，不可能影響到整體供給，這些Mars船貨可以向后展期，原油市場價格的結構是前高后低。

　　世界真的缺油么？眾所周知，OPEC+已經決定自8月起增產400kb/d，愚公在此提醒，這個世界不是只有OPEC+產油國在增產，還有非歐佩克產油國的石油產量也正在增長，根據美國EIA數據：

　　（1）5月非歐佩克產油國的數量增加了44kb/d 至48421kb/d，增幅最大的是加拿大和美國；

　　（2）6月非歐佩克國家的產量預計將再增加591kb/d至49012kb/d，隨著一些油砂焦化裝置和處理工廠的維修工作完成，加拿大的產量將進一步增長，挪威和意大利的產量在夏季檢修接結束后也將開始回歸；

　　（3）總體而言，非歐佩克產量已經同比增長了3180kb/d。

圖2：非歐佩克石油產量增長曲線

圖3：非歐佩克國家的原油產量排名

　　為什么美國原油最近這么弱？原因是多方面的，限于篇幅，愚公在此提醒一個大家忽略的因素，近一個月以來，在牛群的轟鳴聲中，狂熱的中文多頭忽略了一條重要新聞：北美最大的管道公司 Enbridge Inc 已經通知加拿大石油生產商，備受期待多次推遲的 3 號線管道項目已接近完工。加拿大是美國最大的石油進口來源國，5 月份美國平均每天進口超過400萬桶加拿大原油，該3號管線項目將在9 月份開始驗收，并可在10 月份投入使用，屆時該管線可為美國明尼蘇達州提供近40萬桶/日的原油進口增量，屆時加拿大艾伯塔省的原油和俄羅斯原油將進一步進行價格競爭，這也將顯著抑制美國五大湖地區的汽油價格。

圖4：Enbridge 3號管線項目線路圖（加拿大艾伯塔-美國明尼蘇達）

　　結論：根據美國EIA的預測我們可以發現，OPEC+和非OPEC+的原油供給數量將在21年的三季度迎來一波快速增長，而世界仍然在疫情掙扎之中，航空業仍然尚未恢復，煉廠的中間餾分產品（航煤/柴油等）仍然偏過剩，加之美國在9月15日以后將切換到冬季汽油生產模式，傳統上來講，因改變了調油組分（從乙醇切換到丁烷），美國冬季汽油的生產成本將會降低，疊加中國美國政府干預、美國政府債務上限危機、宏觀市場避險情緒繼續發酵等因素，愚公進一步維持8月以來多次強調的觀點：9月份的原油價格表現仍將顯著持續承壓，美國WTI原油跌至57美元的風險正在加劇。