文/全明星研究中心 

　　展望后市，我們判斷權(quán)益市場下一階段大概率仍將保持震蕩行情。估值不貴決定A股下跌空間不大，以中證800為代表的寬基指數(shù)DRP指標重新回到歷史均值往上0.5X標準差位置，下行風(fēng)險有了較大程度的釋放。當前市場需求放緩，同時成本端價格上漲對盈利能力的影響逐漸顯現(xiàn)，而國內(nèi)政策在穩(wěn)增長的大背景下將保持穩(wěn)定，中美關(guān)系迎來階段性緩和提升市場風(fēng)險偏好，A股市場大概率仍處于上有頂下有底的震蕩區(qū)間，行業(yè)仍以結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)為主。

　　進入10月，四季度行情拉開序幕。2021年的最后這三個月會走出怎么樣的行情？是延續(xù)此前的震蕩走勢，還是在部分領(lǐng)域會有亮點和機會？投資上又該注意哪些風(fēng)險？本期全明星智庫中歐財富投顧為大家?guī)碜钚滤募径韧顿Y策略分析。

　　宏觀環(huán)境：全球疫情持續(xù)好轉(zhuǎn) 經(jīng)濟增速放緩

　　從國際宏觀環(huán)境來看，三季度以來，隨著新冠疫苗接種率進一步提升，全球疫情持續(xù)好轉(zhuǎn)，美國新增確診人數(shù)筑頂回落，歐洲和東南亞部分疫情嚴重的國家如越南和馬來西亞等情況也逐步緩解，海外復(fù)工、消費以及出行等活動都出現(xiàn)改善，各國經(jīng)濟依次進入景氣高點，邊際增速開始放緩。

（wind，2020/7/30-2021/9/30）

　　從國內(nèi)宏觀環(huán)境來看，三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)供需兩弱。其中，地產(chǎn)行業(yè)受需求端限購嚴貸和融資端收緊影響，銷售和投資均處于低位。wind數(shù)據(jù)顯示，今年前8月房地產(chǎn)較2019年累計投資增速7.7%，較上月小幅下行0.3%，結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)明顯開工下行竣工加速的趨勢。1-8月基建投資較2019年同比增速0.2%，較上期回落0.7%，與8月建筑業(yè)PMI大幅回升走勢有明顯背離。此外，1-8月制造業(yè)投資較2019年同比增長3.3%，較上期加速0.2%，但8月當月增速回落，可能與經(jīng)濟放緩以及環(huán)保政策有較大關(guān)系。

　　就業(yè)方面，8月失業(yè)率保持5.1%，考慮到季節(jié)性變化表現(xiàn)仍然偏弱，結(jié)構(gòu)性就業(yè)壓力仍大。消費增速大幅下滑，主要受餐飲、汽車以及地產(chǎn)相關(guān)消費拖累，地域疫情沖擊的消費將有所修復(fù)。

　　通脹方面，近期保供穩(wěn)價政策已經(jīng)逐步出臺，大部分工業(yè)品價格上限壓力有所緩解，但近月大概率仍將保持高位震蕩，但PPI對CPI非食品消費品的傳導(dǎo)尚不順暢，到明年下半年在“豬油共振”的影響下，CPI可能才面臨較大壓力。

　　債券市場：收益率下行趨勢或受阻 建議保持謹慎

　　利率債方面，7月以來，降準帶動收益率大幅下行然后小幅反彈。經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，往后看基本面對債券市場仍然有利，財政政策逐步發(fā)力，但預(yù)計短期內(nèi)拉動作用或有限。貨幣政策保持相對寬松，但加碼的財政支出與短期內(nèi)處于高位的PPI都制約了可能的寬松幅度。整體而言，收益率處于下行趨勢中，但經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布后利率下行受阻，顯示市場對利空有所擔憂，建議保持謹慎。

　　信用債方面，三季度以來，信用債收益率整體先下行后維持震蕩走勢。期限利差擴大，等級利差縮小，市場風(fēng)險偏好有所下沉。8月底理財產(chǎn)品監(jiān)管政策指引引起投資者廣泛關(guān)注，債市反應(yīng)迅速，二級資本債拋售明顯，帶動市場整體賣出情緒上升。當前票據(jù)利率與回購利率均有所回升，各期限中高等級品種信用利差較窄，歷史分位數(shù)均不足10%，進一步壓縮空間有限，疊加市場理財凈值化的反映還不完全，對信用債持更加慎重態(tài)度。

　　股票市場：行業(yè)表現(xiàn)或仍維持震蕩 中長期成長風(fēng)格將相對占優(yōu)

　　三季度A股呈現(xiàn)寬幅震蕩格局，結(jié)構(gòu)性分化進一步拉大且主題輪動加速，總體周期表現(xiàn)占優(yōu)。

（數(shù)據(jù)來源：wind，2021/7/1-2021/9/30）

　　展望后市，我們判斷權(quán)益市場下一階段大概率仍將保持震蕩行情。估值不貴決定A股下跌空間不大，以中證800為代表的寬基指數(shù)DRP指標重新回到歷史均值往上0.5X標準差位置，下行風(fēng)險有了較大程度的釋放。當前市場需求放緩，同時成本端價格上漲對盈利能力的影響逐漸顯現(xiàn)，而國內(nèi)政策在穩(wěn)增長的大背景下將保持穩(wěn)定，中美關(guān)系迎來階段性緩和提升市場風(fēng)險偏好，A股市場大概率仍處于上有頂下有底的震蕩區(qū)間，行業(yè)仍以結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)為主。

　　風(fēng)格層面，我們?nèi)匀慌袛嘣谥衅诰S度成長風(fēng)格表現(xiàn)將優(yōu)于價值。主因在經(jīng)濟面臨較大下行壓力的背景下，成長相對價值風(fēng)格的盈利優(yōu)勢在擴大。信用利差在觸及歷史底部后，小盤相對大盤優(yōu)勢也將有所減弱。市場風(fēng)格短期或仍將維持均衡輪動，建議維持成長風(fēng)格核心配置的情況下，適當關(guān)注低估值價值風(fēng)格短期的配置機會。

　　行業(yè)層面，受政策支持與產(chǎn)業(yè)趨勢雙重驅(qū)動的科技成長在盈利相對比較下仍將是市場中期主線之一，前期回調(diào)較為充分，一旦中上游供給約束改善，相對業(yè)績趨勢將支撐科技成長繼續(xù)表現(xiàn)。

　　短期建議關(guān)注受益于經(jīng)濟穩(wěn)增長力度加大的地產(chǎn)、銀行、新基建方向；產(chǎn)業(yè)鏈供給約束改善，行業(yè)景氣有望觸底反彈的汽車、紡服、通信等行業(yè)；三季報增長較快且估值相對匹配的新能源（新能車/硅料）、部分周期（航運/化工）、消費（次高端白酒）等板塊。

　　中歐財富本著勤勉盡責、誠實守信的原則開展基金投顧業(yè)務(wù)，但并不保證各投顧組合一定盈利，也不保證最低收益。投資者參與基金投顧業(yè)務(wù)，存在本金虧損的風(fēng)險?；鹜顿Y組合策略的風(fēng)險特征與單只基金產(chǎn)品的風(fēng)險特征存在差異?；鹜额櫂I(yè)務(wù)項下各投資組合策略的業(yè)績僅代表過往業(yè)績，不預(yù)示其未來的業(yè)績表現(xiàn)，為其他投資者創(chuàng)造的收益也不構(gòu)成業(yè)務(wù)表現(xiàn)的保證。

　　基金有風(fēng)險，投資需謹慎。以上內(nèi)容僅供參考，不預(yù)示未來表現(xiàn)，也不作為任何投資建議。其中的觀點和預(yù)測僅代表當時觀點，今后可能發(fā)生改變。未經(jīng)同意請勿引用或轉(zhuǎn)載。

　　(本文作者介紹：在這里，中歐財富投顧投研團隊將與您分享最新市場觀點，盤點投顧選基方法論，為基金投資答疑解惑。)