文/全明星研究中心 陳蹊

　　截止一季度末，固收類基金整體規模和數量較四季度末有所增長。具體從幾個細分主流品種來看，截止一季度末，全市場綜合純債基金規模共25945億，二級債基規模共4894億，偏債混合基金共7153億，相比去年規模均有所增長；一級債基截止一季度末總計規模2267億，可轉債基金規模共282億，相比去年末規模有所下降。

　　整體規模穩中有升，權益倉位有所下調

　　截止一季度末，固收類基金整體規模和數量較四季度末有所增長。具體從幾個細分主流品種來看，截止一季度末，全市場綜合純債基金規模共25945億，二級債基規模共4894億，偏債混合基金共7153億，相比去年規模均有所增長；一級債基截止一季度末總計規模2267億，可轉債基金規模共282億，相比去年末規模有所下降。

（中歐財富整理，wind，2021/3/31）

　　再從整體倉位情況來看，一季度固收類基金整體權益倉位有所下調，轉債倉位變化不大。具體分來來看：50億規模以上二級債基截止一季度末平均權益倉位從17.06%下降到15.45%，平均轉債倉位變化幅度不明顯，基本與去年四季度末持平；10億規模以上偏債混合基金平均權益倉位調整幅度更大，從16.65%下降至14.38%，平均轉債倉位略有增加，從5.93%增至6.59%。針對開放式純債基金，我們選取了規模5億以上，單一持有人占比80%以下的基金產品，統計數據顯示，純債基金一季度規模變化不大，利率債倉位和杠桿較之前有明顯下降。其中，平均利率債倉位從49.98%降至48.73%，平均杠桿率從115.76%下降至114.27%。

　　固收持倉分析：整體下沉收斂、偏債混合基金持倉評級分布更廣

　　在固收類基金持倉分析角度，考慮到二級債基和偏債混合基金的投資風格差別較大，本章節和下一章權益持倉分析將兩類基金做了分類討論。首先，從前五大債券持倉數據來看，偏債混合基金的信用下沉幅度較二級債基更大，二者一季度都減小了下沉幅度。

　　季報披露二級債基債券前五大持倉信用債隱含評級大多下沉至AA+，有四只基金配置了隱含評級AA+的債券，去年年底配置隱含評級AA+債券的二級債基有9只。

（中歐財富整理，wind，2021/3/31）

（中歐財富整理，wind，2020/12/31）

　　偏債混合基金的持倉信用債評級分布更加廣泛，下沉幅度也比二級債基更大。統計數據顯示，截止一季度末，前五大重倉配置隱含評級AA+債券的基金數量達到33只，配置AA債券的基金11只，配置AA-債券的基金一只。不過，整體來看，相較于2020年末，偏債混合基金和二級債基一季度整體信用評級下沉幅度均有所減少。

　　權益持倉分析：二級債基與偏股混合基金差異較大

　　從行業分布來看，前五大行業占股票持倉比只是位次有所調整。截止一季度末，二級債基持倉前五的行業分別為銀行、電氣設備、醫藥生物、食品飲料、化工，去年年末持倉前五的行業為電氣設備、銀行、化工、醫藥生物、食品飲料。從持倉變化來看，觀察前十大重倉股占股票市值，加倉前三的行業分別為：電子（+2.35%）、公用事業（+1.32%）、醫藥生物 （+0.85%）；減倉前三的為電氣設備（-1.76%） 、非銀金融（-1.06%）、化工（-1.02%）。

（中歐財富，wind，2021/3/31，行業分類根據申萬行業一級分類）

　　同上一章節一樣，我們另外統計了偏債混合類基金權益倉位持倉占比和配置變化情況。季報數據顯示，截至一季度末，偏債混合基金持倉前五的行業分布為：銀行、食品飲料、地產、化工、家用電器，去年年末持倉前五的行業為食品飲料、銀行、非銀金融、家用電器、地產；前五大行業和位次都有所變化。

　　從持倉變化上，觀察前十大重倉股占股票市值，加倉前三的行業分別為銀行（+2.85%）、建材（+1.26%）、農林牧漁（+0.83%），減倉前三的為食品飲料（-1.72%）、非銀金融（-1.38%）、醫藥生物（-0.81%）。不管是從行業持倉分布和行業持倉變化上，我們都能看出二級債基和偏債混合基金有明顯差異。

（中歐財富，wind，2021/3/31，行業分類根據申萬行業一級分類）

　　再從核心重倉個股來看，在二級債基高頻前十大重倉個股中，一季度明顯加倉的個股包括海康威視、萬華化學、中國太保，減倉的包括中國平安、三一重工、五糧液等。

（中歐財富，wind，2021/3/31）

　　偏債混合基金高頻前十大持倉股票中，減倉最多的是立訊精密、中國平安、伊利；加倉較多的包括海大集團、萬科、華域、東方雨虹等。

　（中歐財富，wind，2021/3/31）

　　(本文作者介紹：在這里，中歐財富投顧投研團隊將與您分享最新市場觀點，盤點投顧選基方法論，為基金投資答疑解惑。)