意見領袖 | 譚雅玲

　　上周外匯市場美元貶值比較費力，雖然美聯儲降息預期減弱，但加息預期難以實施阻力就是美元偏高，貶值發揮難以推進是主要障礙與風險主因。一周美元指數勉強維持104點收官，比較間微弱升值0.23%，即從104.4975點上至104.7479點，區間依然為105.1160點節制很強，貶值下至104.3940點，振幅0.69%。美元貶值意愿帶動與刺激歐元上至1.08美元，英鎊升值1.27美元，瑞郎保持0.91瑞郎，加元上升1.36加元，澳元躍上0.66美元，新西蘭元升值0.61美元，日元維持156日元。我國人民幣伴隨美元貶值阻力，兩地偏貶依舊，其中在岸從7.22元貶值至7.24元，離岸則從7.23元貶值至7.26元，兩者振幅相差不大，離岸有過7.22元極端性行情，但貶值傾向不變。當前市場預期轉換時美元貶值有利環境，但經濟差異比較優勢則限制美元貶值，美元升值有節制依然是美元政策重點。

　　 其一重點是美國企業盈利能力預示美聯儲加息具有基礎與支持。目前美國上市財報接近尾聲，企業增收和盈利是美股上漲基礎，市場預期美股前景更加樂觀，有的機構已經將標普今年上漲幅度提高到5500點水平，其中當前英偉達為代表的7大龍頭企業是股指上漲動力之重。一周納指上漲1.41%為連續第5周上漲，標普上漲0.1%，但也是連續第5周上漲，道指則是下跌2.35%，尤其結束此前連續5周上漲，其中科技股刺激性是主要因素。這就是英偉達股指上漲收高2.6%，股價再創歷史新高，市值突破2.6萬億美元。該公司第一財季營收同比增長262%達260.44億美元。目前數據中心營收同比增長427%，增至226億美元，市場預期為221億美元，創歷史新高。凈利潤同比增長628%，達148.81億美元。英偉達同時還宣布1拆10的拆股計劃，預計該公司第二財季營收280億美元，高于倫敦證交所集團（LSEG）調查得到的平均預期值266.1億美元。這一跡象表明英偉達公司并不認為業績強勁增長勢頭放緩。美股受益于人工智能推動，蘋果iPhone 16系列產品將迎來超級周期，預計蘋果市值將在明年超過4萬億美元。預計蘋果目標價上調至275美元，這意味著該股較當前價格有47%的上漲空間。蘋果即將于6月10日舉行的WWDC活動是其10年來最重要的活動，公司正準備發布一系列AI產品。一周美聯儲降息預期有所減弱，美股經濟尤其企業效益是主要動向與參數之優。

　　 其二關鍵是美股官方表態明確降息草率是美聯儲貨幣緊縮重點。尤其周末美聯儲未來掌門人沃勒表示，美國正走在一條不可持續的財政道路上。如果美國國債的供應增長開始超過需求，這將意味著價格下跌和收益率上升，這會對中性利率產生上行壓力。他認為美國中性利率相對較低，警告未來不可持續的財政支出可能會改變這一趨勢。沃勒表示，短期沒有看到任何導致他改變對中性利率看法的原因。然而，這一點在未來可能會改變，這正是需要密切關注的。沃勒所說中性利率是一個理論概念，這既不刺激增長也不抑制需求的政策設定。它無法實時被觀察到，且估計范圍存在很大的不確定性。長期中性利率是今年美聯儲官員們政策討論核心話題，也是目前美聯儲絕對多是官員抵制降息的參數，美聯儲高官們正在思考美國中性利率是否已經上升，因為該國經濟對更高利率反應似乎比他們預想的要小。目前聯邦基金利率范圍為5.25%-5.5%，而一年期通脹在掉期市場的定價為略高于2%，按理說美聯儲政策應該是具有限制性的，但美國經濟穩步增長，頗具韌性則是美聯儲利率上至8%的依據與環境。

　　最后核心是歐洲央行緊縮貨幣爭論與變數迎合美聯儲不利美元。雖然本周歐央行主席拉加德表態6月加息立場明朗，包括歐央行副主席也迎合拉加德的意見似乎歐元加息勢在必行，其中歐元區經濟態勢或是歐央行降息的參數，反之通脹前景存在變數風險。一方面是歐元區經濟增長穩定性利好，尤其周末歐元區PMI數據折射的經濟復蘇是關鍵，其中歐元區整體指標上升超預期與前值。5月歐元區制造業PMI為47.4%，較4月上升了1.7個百分點。雖然這一指標仍低于50%榮枯線水平，但已經為2023年3月以來最高值。尤其主要核心成員國制造業PMI有所上升，如法國制造業PMI為46.7%，較4月的45.3%小幅上漲；德國制造業PMI為45.4%，明顯高于4月的42.5%，為4個月以來最高水平。預計中長期歐洲央行官員講話不斷強化市場6月降息的預期，但目前市場顯示6月降息概率為74%。另一方面歐元區通脹反彈將是核心影響，甚至有可能限制歐央行降息抉擇，這就是最新數據顯示的歐元區薪資上漲達到4.7%，發達國家一般消費價格或不是通脹基礎因素，薪資或服務價格連帶性上漲將是通脹反轉上漲可能。其中德國薪資上漲更達到6.2%，通脹數據約束性存在變數風險。如果歐洲央行開啟降息而美聯儲繼續按兵不動，貨幣政策的分化或將限制歐元長期表現。技術面歐元主要跟隨美元指數波動，歐元兌美元未能突破1.09關口，跟隨美元指數震蕩回調至1.08一線，歐元被動以及潛在地位與份額下降不匹配嚴重。

　　預計本周美元貶值發揮是重點，市場炒作歐央行加息以及美聯儲不降息反差將是情緒推進與技術操作重點，相比較商品價格分撥上漲將有利于商品貨幣升值，或也是美元貶值關聯計劃于組合側重。預計美元指數下行103點站穩之后將急速貶值可能是關鍵時段。

　　(本文作者介紹：中國外匯投資研究院院長，獨立經濟學家，長期從事國際金融和世界經濟研究，尤其對外匯市場研究具有較深的功底與實踐經驗。)