文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 譚雅玲

　　昨夜美聯(lián)儲年度最后一次例會如其所愿，其維持現(xiàn)有利率水平不變，預(yù)期偏悲觀和中性立場跟蹤現(xiàn)實保持理性，貨幣政策工具發(fā)揮側(cè)重長期扶持企業(yè)為主堅定。然而，金融市場投機炒作情緒借題發(fā)揮更加迫不及待，如比特幣炒作至21000美元極端性凸顯，歐元和英鎊刷新今年紀(jì)錄水平超乎尋常，貨幣升值背離經(jīng)濟政策和結(jié)構(gòu)牽強奇葩。市場有準(zhǔn)備的策劃依然是投機氛圍的主要重點與情緒傾向，關(guān)聯(lián)之間價格真實性蘊含更大的風(fēng)險，危機隱含值得重視與警惕。

　　角度一：美聯(lián)儲維持利率穩(wěn)定企業(yè)為本，這是經(jīng)濟生命線。美聯(lián)儲利率水平的掌控既有基本原則，又有短期規(guī)劃，畢竟這與美元霸權(quán)是相輔相成的配合和配套工程。目前美元霸權(quán)登峰造極，美元貶值極致發(fā)揮的技術(shù)與能力已經(jīng)凸顯美元功力與威力。但是美元利率并不盡人意，疫情之前的利率舉措布局已經(jīng)被打亂，面對新問題和新情況，美元利率依然保持定力與節(jié)奏不變初衷——美元利率霸權(quán)具有想象力與前瞻性。如果面對美國疫情現(xiàn)實、經(jīng)濟態(tài)勢、國際關(guān)系、市場環(huán)境，美元負利率完全是可能的。然而，美聯(lián)儲明確否定負利率的使用，其中美國財務(wù)赤字和債務(wù)結(jié)構(gòu)壓力是關(guān)鍵，進而對美元利率的“狼子野心“也具有約束性。美聯(lián)儲決定不執(zhí)行負利率表明未來政策與戰(zhàn)略意圖的愿景與意愿，美國通脹指標(biāo)調(diào)節(jié)在先就是最好的觀察角度。美聯(lián)儲會后聲明顯示，其力求在較長時期內(nèi)實現(xiàn)充分就業(yè)和通脹率達到2%。由于通脹率持續(xù)低于這個較長期的目標(biāo)，美聯(lián)儲將尋求實現(xiàn)通脹率在一段時間內(nèi)適度高于2%，以使長期通脹均值達到2%，且較長期通脹預(yù)期依然牢牢錨定在2%。鮑威爾主席表示，疫情對通脹造成顯著影響，總體通脹仍低于長期目標(biāo)，未來通脹上升還需要一些時間，全球都面臨巨大反通脹壓力。雖然上世紀(jì)70年代的通脹形勢已經(jīng)不復(fù)存在，但疫情后旅游業(yè)物價上漲將是必然的，美聯(lián)儲不會對一時的價格上漲做出反應(yīng)。此前早在今年5月，美聯(lián)儲主席鮑威爾就明確表態(tài)，聯(lián)儲所有委員一致反對負利率，這個是罕見的共識，美國將保持利率在0水平，直到度過危機。而在此之前，市場利率交易員下注負利率，聯(lián)邦基金利率期貨市場反映2021年美國利率為負值，預(yù)計2021年4月利率約為-0.5個基點。從市場角度看，相比較負利率有助于降低借款成本，但如果美國實行負利率，最大的威脅就是美國結(jié)構(gòu)失控。美國政府通過發(fā)行公共債務(wù)為不斷增長的赤字融資，隨著疫情支出的擴大，預(yù)計本財年美國聯(lián)邦赤字將增加三倍至創(chuàng)紀(jì)錄的3.7萬億美元。雖然相對企業(yè)，它們能以更低的成本借款并投資于擴大業(yè)務(wù)，這種投資伴隨寬松貨幣環(huán)境的流動性，股價高漲在預(yù)期之中。但這與美國國家利益和政府穩(wěn)定必將形成沖突，甚至是危險沖擊事件。因此美國一直采取維穩(wěn)政策不讓聯(lián)邦政府關(guān)門停擺。這是美聯(lián)儲政策的宗旨，也是美國經(jīng)濟的生命線。

　　圖1：美國財政赤字一覽

　　角度二：美聯(lián)儲注重長期投資保駕系統(tǒng)，這是結(jié)構(gòu)性特殊。美聯(lián)儲例會決定繼續(xù)增持美國國債，未來短中期保持信貸流動至關(guān)重要。其中財政部可能通過外匯平準(zhǔn)基金（ESF）為美聯(lián)儲項目資金提供授權(quán)，畢竟當(dāng)前經(jīng)濟衰退程度是前所未有的嚴(yán)重，經(jīng)濟恢復(fù)需要時間才能達到疫情前的水平。美聯(lián)儲一方面增加資產(chǎn)購買是加大寬松力度，另一方面對未來收縮購債規(guī)模將提前很久發(fā)出警告。但美聯(lián)儲并沒有給出實質(zhì)性具體標(biāo)志，其認(rèn)為目前政策立場是恰當(dāng)?shù)模泿耪叩闹卮笥绊憣⒃谖磥頂?shù)月呈現(xiàn)。美聯(lián)儲貨幣工具對經(jīng)濟支持已經(jīng)得到體現(xiàn)，市場并不懷疑美聯(lián)儲支撐經(jīng)濟的承諾，其隨時準(zhǔn)備好在經(jīng)濟需要更寬松政策時采取行動。目前市場對利率敏感的行業(yè)表現(xiàn)良好，房價上漲已經(jīng)展現(xiàn)、消費保護依舊良好、生產(chǎn)領(lǐng)域效應(yīng)不變。未來美聯(lián)儲將繼續(xù)每月至少購買1200億美元的債券，其中至少以每月800億美元的規(guī)模增持美國國債，并以每月至少400億美元的規(guī)模增持機構(gòu)抵押貸款支持證券，直到美國實現(xiàn)最大就業(yè)和價格穩(wěn)定目標(biāo)。而這些資產(chǎn)購買舉措有助于促進平穩(wěn)的市場運作和寬松的金融條件，從而支持信貸流向家庭和企業(yè)，未來繼續(xù)保駕護航可循環(huán)持續(xù)。鮑威爾主席為此表示，美聯(lián)儲致力于實現(xiàn)政策目標(biāo)，貨幣政策將繼續(xù)為經(jīng)濟提供強有力的支持。他重申美國經(jīng)濟前景面臨不確定性，而接下來幾個月可能是非常具有挑戰(zhàn)性的。他還重申，美聯(lián)儲可以擴大債券購買力度，并且及時調(diào)整所購買債券的長久性和持續(xù)性。

　　角度三：美聯(lián)儲預(yù)警性超前防范強意識，這是緩沖性戰(zhàn)略。接近年底美聯(lián)儲此次例會的重要性在于經(jīng)濟評估與戰(zhàn)略側(cè)重。美聯(lián)儲預(yù)計2020年美國經(jīng)濟萎縮幅度將小于之前9月預(yù)測，預(yù)計2021年和2022年的增速將高于9月的預(yù)測。此外，美聯(lián)儲預(yù)測中值顯示直到2023年末利率都將維持在零附近，預(yù)計美聯(lián)儲維持利率在當(dāng)前水平直至2023年，與9月一致。但其中1名委員預(yù)計將在2022年加息，5名委員預(yù)計將在2023年加息。預(yù)計2020年底聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值為0.1%，9月預(yù)期為0.1%。預(yù)計2021年底聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值為0.1%，9月預(yù)期為0.1%。預(yù)計長期聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值為2.5%，9月預(yù)期為2.5%。美聯(lián)儲作為貨幣功能的特性，目前是美國政策支持的重點，其對經(jīng)濟的評估具有敏感警惕性、防范性和前瞻性，其立足在美國個性與特殊對標(biāo)十分準(zhǔn)確和現(xiàn)實。美國為全球最大負債國、最大財赤國，如何擺平貨幣功能對經(jīng)濟信心和國家信譽的作用是美聯(lián)儲至關(guān)重要的職責(zé)所在。因此美聯(lián)儲表示，疫情對美國中期經(jīng)濟前景構(gòu)成相當(dāng)大的風(fēng)險，美聯(lián)儲將致力于使用所有工具支撐美國經(jīng)濟。預(yù)計其將維持當(dāng)前的利率水平，直至勞動力市場符合充分就業(yè)評估，通脹升至2%并有望在一段時間內(nèi)適度超過該水平。目前美國經(jīng)濟活動和就業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，但需求疲軟及油價抑制著消費者價格通脹，未來如果出現(xiàn)可能阻礙美聯(lián)儲目標(biāo)實現(xiàn)的風(fēng)險，其將準(zhǔn)備適當(dāng)調(diào)整貨幣政策立場。美聯(lián)儲政策聲明顯示，未來將繼續(xù)購買債券，直到朝著目標(biāo)取得實質(zhì)性進展，目前并沒有調(diào)整資產(chǎn)購買操作的構(gòu)成和速度，但擴大了臨時的美元互換額度和回購工具。美聯(lián)儲評估將考慮廣泛信息，包括公共衛(wèi)生、勞動力市場狀況、通脹壓力與通脹預(yù)期，以及金融和國際動態(tài)發(fā)展。美國系統(tǒng)健全、戰(zhàn)略超前、策略嫻熟以及競爭焦灼之間的貨幣調(diào)控將是重中之重核心。

　　圖2：美國基準(zhǔn)利率變化

　　從預(yù)期側(cè)重看問題，我特別提示市場輿論偏頗的一點，即美聯(lián)儲政策極致并未超越法律和規(guī)定所限，極端貨幣供給并未超越美國經(jīng)濟規(guī)模，經(jīng)濟總量20萬億與貨幣供應(yīng)量17萬億之間不越線70%的標(biāo)準(zhǔn)。更可況美元貨幣結(jié)構(gòu)與眾不同，美元總供給規(guī)模的一多半是在海外流通，僅有一少半是國內(nèi)流通，這種貨幣特征更決定美元貨幣供應(yīng)不能偏激、極端，否則就是貨幣信譽的最大風(fēng)險，不值錢的美元將會崩塌。然而，透過現(xiàn)實看美元，其不僅沒有崩塌，反之市場份額占比在上升、交易側(cè)重在提高、產(chǎn)品功能在發(fā)揮、收益率水平在增加，去美元或抵制美元霸權(quán)的現(xiàn)實與想象差異巨大，輿論調(diào)侃脫離真實值得警惕風(fēng)險，而非簡單操作預(yù)期。因此市場將美聯(lián)儲印鈔票與流動性刺激價格連接起來不夠貼切，更突顯投機炒作借題發(fā)揮的操縱行為和欲望策略。尤其是面對疫情特殊所謂的全球央行放水論調(diào)并不準(zhǔn)確現(xiàn)實循環(huán)與流通的對標(biāo)。疫情的放水是救助，疫情前的放水是情緒，投向與標(biāo)的不同產(chǎn)生的效果需要審慎評估與分析。

　　圖3：美國M2貨幣供應(yīng)量

　　預(yù)計年底之前，市場需要防范的是美元極端貶值，這對我國人民幣沖擊現(xiàn)實存在。但是人民幣與美元邏輯的復(fù)雜局面前所未有，反相關(guān)與正相關(guān)審慎觀望取決政策與技術(shù)必然或?qū)⑹侵攸c側(cè)重。

　　(本文作者介紹：中國外匯投資研究院院長，獨立經(jīng)濟學(xué)家，長期從事國際金融和世界經(jīng)濟研究，尤其對外匯市場研究具有較深的功底與實踐經(jīng)驗。)