文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 韓會師　　　

　　7月1日（周一），在岸市場開市前，離岸美元兌人民幣已經(jīng)跌到6.84附近。毫無懸念地，在岸市場美元兌人民幣開盤6.8400，與上周五（6月28日）相比一下子跌落將近300個基點(diǎn)。

　　馬上就有朋友詢問，這一波人民幣的強(qiáng)勢能否持續(xù)時間長一點(diǎn)，能否挑戰(zhàn)一下6.70？

　　筆者個人感覺，難度不小。

　　首先，這波升值又是典型的離岸投機(jī)驅(qū)動。

　　和6月18-20日那一波升值類似，在跨境套利驅(qū)動下，在岸市場的報價行一定會跟著離岸拉升人民幣，但這種行情持續(xù)的時間一般不長（特別是在升值方向）。道理很簡單，機(jī)構(gòu)投機(jī)是沒有實(shí)需背景支持的，賭單邊風(fēng)險很高，大家都是短期賺快錢的心態(tài)。如果沒有新的利好消息出現(xiàn)，很快就會失去動力。

　　其次，在岸市場的客盤情緒很難被帶動。

　　筆者此前的文章中多次談到，在岸市場企業(yè)和個人的結(jié)匯意愿直接決定人民幣的持續(xù)升值潛力。機(jī)構(gòu)的短期投機(jī)如果不能有效激發(fā)客盤的結(jié)匯，升值行情就很難持續(xù)（一般不超過3天）。

　　2018年至今，人民幣對美元在大趨勢上基本是震蕩貶值的形態(tài)，只要這個形態(tài)不改變，企業(yè)的財務(wù)總監(jiān)們在結(jié)匯上就會很猶豫。其實(shí)不難理解，在市場呈現(xiàn)貶值趨勢時，財務(wù)總監(jiān)結(jié)匯時需要承受的壓力可想而知。而要在圖形上改變?nèi)嗣駧耪鹗庂H值的形態(tài)，人民幣至少要階段性地升穿6.70。

　　這里面就有個麻煩：單純靠市場投機(jī)力量帶動，而客盤的結(jié)匯不積極，人民幣很難到6.70；而不到6.70附近，就很難激發(fā)客盤的結(jié)匯熱情。此時需要一個外力來打破這個死結(jié)，而最有能力來打破這個死結(jié)的無形之手似乎并沒有這個興趣。

　　再次，主動引導(dǎo)市場的外部力量可能等不來。

　　對于監(jiān)管當(dāng)局而言，年初以來的市場格局談不上多好，但也絕對不算壞。市場結(jié)售匯總體上較為平衡，無論是一般的貿(mào)易項(xiàng)目還是海外投資，有實(shí)需背景的購匯需求基本能被當(dāng)月的結(jié)匯規(guī)模所滿足。雖然總體上略偏向逆差一點(diǎn)，但由于規(guī)模比較小，不會對外匯儲備構(gòu)成實(shí)質(zhì)威脅。

　　此前的幾次引導(dǎo)人民幣升值都發(fā)生在結(jié)售匯逆差居高不下，外匯儲備萎縮壓力較大的時候，通過拉升人民幣穩(wěn)定普羅大眾的信心，同時震懾投機(jī)資本，而目前這種資本流動格局似乎很難激起監(jiān)管當(dāng)局主動出手的興趣。

　　還有一點(diǎn)很重要，無論是機(jī)構(gòu)投機(jī)盤，還是有真實(shí)需求的企業(yè)財務(wù)總監(jiān)們，可能對美國政府未來的行動都還有些猶豫。

　　總體而言，在結(jié)售匯市場基本平衡略偏逆差的大格局下，人民幣缺乏持續(xù)攀升的基礎(chǔ)，機(jī)構(gòu)投機(jī)觸發(fā)的強(qiáng)勢行情很難維持，除非有外部力量主動加以引導(dǎo)，否則人民幣挑戰(zhàn)6.70的可能性比較低。

　　(本文作者介紹：建信金融資產(chǎn)投資有限公司研究主管。)