文/新浪財經意見領袖專欄作家 韓會師　

　　這幾天一直有朋友詢問，監管當局是不是又在境內外市場同時出手打擊人民幣空頭。從表面上看，似乎有這個可能。

　　6月10日，離岸人民幣帶著在岸人民幣快速下跌，下午4：30日盤收報6.9332。由于6月10日夜盤國際市場美元波動不大，根據“參考收盤價+參考一籃子貨幣”定價規則，6月11日的中間價開在6.93附近比較正常，但實際報價是6.8930，這說明逆周期因子又狠狠地發了一把力。

　　也就在6月11日，離岸與在岸人民幣即期匯率同步大幅回升，雙雙回到此前橫盤的點位。即使周五（6月14日）美元指數大幅反彈，從97附近最高攀升至97.6，離岸和在岸人民幣也未作出明顯反應。在很多朋友看來，這些似乎都是監管當局出手壓制的結果。

　　但筆者個人感覺，可能答案沒這么簡單。

　　一是監管當局的政策態度可能極大壓制了投機者的做空沖動。

　　6月11日逆周期因子的再次發力可能說明監管當局目前對于人民幣快速貶值保持著高度的警惕，這與5月中下旬央行高級別官員對市場的喊話高度一致。

　　盡管逆周期因子作用于中間價，對市場即期匯率不發生直接的約束，但這種表態對于無實需背景的投機資本來說無疑是個極大的心理壓力。

　　2016年末和2018年10月，人民幣兩次沖擊7.0未果給投機資本造成了不小的心理陰影。因為這說明，只要監管當局愿意，至少短期內沒有任何力量可以與之對抗。

　　對于投機資本而言，選擇和監管當局對賭風險極高。原因很簡單，力量不對等。

　　2017年以來，盡管人民幣匯率起起伏伏，但外匯儲備卻結束了下滑趨勢，穩定在3萬億美元以上。與之相比，一般銀行自營盤的單邊頭寸很少超過10億美元。即使對于職業的對沖基金，其單邊頭寸也一般很難超過幾十億美元。

　　千萬別相信財經小說或者網絡文學里那些關于投機資本動輒調動數千億美元資金狙擊某個貨幣的意淫。就是把全世界排名前十的對沖基金加在一起，他們也很難調動1000億美元的資金規模來做空人民幣。

　　很大程度上，人民幣市場能否穩定取決于外界對于監管當局政策立場的判斷。在中國的國際收支沒有出現系統性風險，總體保持平衡，且資本項目尚未完全開放的情況下，若投機者認為監管當局無意放任貶值，他們自然知難而退。其實大家都是生意人，沒有幾個會基于個人價值判斷而赤膊上陣。

　　二是沒有看到監管當局在市場上直接大力干預的明顯證據。

　　離岸市場是人民幣貶值的策源地，在岸市場一般都是被動跟隨，所以如果監管當局需要主動出手打擊空頭，一般需要從離岸市場下手。

　　千萬別以為打擊空頭就意味著在離岸市場大規模拋售美元，根本沒這個必要。只要收縮離岸市場人民幣流動性，提高離岸人民幣的拆借利率就可以起到打擊空頭的作用。所以每次離岸人民幣匯率從低位快速回升時都伴隨著拆借利率的飆升。

　　例如，2017年5月31日，離岸美元兌人民幣即期匯率從6.84附近快速下跌至6.74左右。當天，香港隔夜人民幣同業拆借利率從5.35%飆升至21.08%。

　　但最近一周，香港人民幣同業拆借利率并未出現飆升。從6月10日人民幣驟跌到6月11日人民幣急升，香港隔夜人民幣同業拆借利率只是從2.44%上升到2.57%，1個月期限的人民幣同業拆借利率也只是從3.03%上升到3.09%。這說明監管當局并未在離岸市場大動干戈，投機資本主動后撤可能是人民幣迅速回升的主因。

　　總體來看，目前面對較為復雜的國際政經局勢，外匯市場有些情緒波動很正常。從大局著眼，保持市場總體平穩，盡可能避免外匯市場成為新的不確定因素十分重要。只要監管當局的基本立場是清晰而堅定的，投機資本并不會構成很大威脅。

　　(本文作者介紹：建信金融資產投資有限公司研究主管。)