文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 管濤

　　中國經(jīng)濟觸底的信號更加明顯，外貿(mào)順差減少不僅不會加大人民幣貶值壓力，反而會給人民幣匯率穩(wěn)定提供更強的支撐。而且，在中國經(jīng)濟前景向好、人民幣股票和債券資產(chǎn)紛紛納入全球指數(shù)或提高權(quán)重的情況下，外資流入勢頭也會進一步加快。

　　在外部環(huán)境嚴峻復雜的背景下，主流觀點認為今年中國外貿(mào)順差將延續(xù)去年的下跌態(tài)勢。然而，今年1月15日，我在第一財經(jīng)日報上撰文指出《2019年我國外貿(mào)順差有望反彈》。主要理由是：國內(nèi)投資和消費需求不會擴張?zhí)欤瑢γ蕾Q(mào)易順差減少不等于貿(mào)易總順差等額減少，油價走低有利于降低進口成本，以及國內(nèi)經(jīng)濟下行快于世界經(jīng)濟復蘇減緩，等等。

　　根據(jù)海關(guān)公布的最新數(shù)據(jù)，今年第一季度，中國實現(xiàn)外貿(mào)順差763億美元，同比增長70.1%（以下外貿(mào)數(shù)據(jù)的相對變化均基于美元計價）。這初步印證了我年初的預測。

　　外貿(mào)順差大幅反彈主因是出口升進口降

　　認為中國外貿(mào)順差減少的一個重要理由是，為緩解中美貿(mào)易摩擦，中國將增加從美國進口，減少對美貿(mào)易順差，而對美貿(mào)易順差是中國貿(mào)易總順差的主要來源（去年占到92.4%）。迄今為止，盡管自去年底兩國元首會晤后，中美重啟貿(mào)易談判，中方增加了從美國大豆等農(nóng)產(chǎn)品進口，并暫停了去年所加的部分關(guān)稅措施，但貿(mào)易談判還在進行中，因此，前述影響尚未顯現(xiàn)。

　　實際情況是，今年第一季度，中國對美進口繼去年第四季度同比下降23.0%后又減少31.6%（見圖1）。其中，雖因大幅增加大豆進口，前2個月中國對美植物產(chǎn)品進口金額較去年最后2個月環(huán)比大漲64.8%，但總額不過6.15億美元，且同比仍然銳減86.1%（見圖2）。同時，受兩輪關(guān)稅措施及美國經(jīng)濟放緩的影響，今年第一季度，中國對美出口由去年第四季度同比增長6.3%轉(zhuǎn)為下降9.0%。由于進口降幅遠低于出口降幅，同期，中美貿(mào)易順差625億美元，同比增長7.3%（見圖1）；中國對美貿(mào)易順差占到貿(mào)易總順差的81.9%，較去年全年占比回落了10.5個百分點，較去年同期占比更是回落了48.1個百分點。

　　圖1：中國對美進出口及差額同比變動（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署；WIND；中國金融四十人論壇

　　圖2：中國對美HS分類中第2類植物產(chǎn)品進口金額（單位：萬美元）

資料來源：海關(guān)總署；WIND；中國金融四十人論壇

　　中國外貿(mào)順差大幅反彈，主要得益于出口升而進口降。

　　今年第一季度，出口增長1.4%，盡管較去年同期增速回落了12.3個百分點，但仍好于進口下降4.8%、增速同比回落24.2個百分點的情形（見圖3）。中國出口增速放緩，反映了全球經(jīng)濟景氣自去年第二季度起見頂回落和美國對華貿(mào)易政策變化的影響。自去年6月起，中國采購經(jīng)理人指數(shù)中的新出口訂單指數(shù)持續(xù)低于榮枯線，到今年3月份也只有47.1。不過，好消息是，中國對美出口負增長，對非美出口卻實現(xiàn)了正增長3.8%（見圖3），對非美出口占到外貿(mào)出口總額的80.7%，較去年全年占比上升了2.8個百分點，顯示中國企業(yè)沒有坐等靠，出口市場化多元化的進程正在穩(wěn)步推進（即中國在減少對美出口的同時有可能增加對其他國家和地區(qū)的出口）（見圖4）。受此影響，中國對非美由上年同期貿(mào)易逆差134億美元轉(zhuǎn)為順差138億美元，貢獻了同期貿(mào)易總順差增幅的86.6%。

　　圖3：中國進出口及對非美進出口同比增速（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署；WIND；中國金融四十人論壇

　　圖4：中國對非美進出口占比（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署；WIND；中國金融四十人論壇

　　今年第一季度，中國不但對美進口同比大幅下降，對非美進口也小幅減少2.3%（見圖3）。中國進口同比下降背后深層次的原因是國內(nèi)需求擴張放緩。

　　一方面投資需求雖有所回暖，但邊際進口傾向較低。今年前2個月，中國固定資產(chǎn)投資完成額同比增長6.1%，高于去年全年增長5.9%的增速。這主要是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資拉動，同期增長2.5%，高于去年全年1.8%的增速，更遠高于去年前9個月0.3%的增速。同期，民間投資和制造業(yè)投資分別增長7.5%和5.9%，均低于去年全年分別增長8.7%和9.5%的增速（見圖5）。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的進口相關(guān)性較低。如前2個月，鋼坯及粗鍛件進口金額和數(shù)量同比分別下降57.9%和41.2%，鋼鐵管材及空心異型材進口金額和數(shù)量分別下降23.3%和16.4%；第一季度，鋼材進口金額和數(shù)量分別同比下降16.3%和16.1%。

　　圖5：固定資產(chǎn)投資完成額累計同比（單位：%）

資料來源：國家統(tǒng)計局；WIND；中國金融四十人論壇

　　另一方面，國內(nèi)消費增速穩(wěn)中有降。今年前2個月，社會消費品零售總額累計同比增長8.2%，低于去年全年9.0%的增速。其中，城鎮(zhèn)社會消費品零售總額增長8.0%，去年全年為8.8%；鄉(xiāng)村社會消費品零售總額增長9.1%，去年全年為10.1%；網(wǎng)上實物零售總額同比增長19.5%，去年全年為25.4%（見圖6）。進口的多少取決于國內(nèi)需求而非關(guān)稅水平。如去年在全國汽車銷售量比上年下降2.8%的情況下，盡管自下半年起汽車進口關(guān)稅下調(diào)，當年汽車進口量依然減少了8.5%；今年前2個月汽車銷量同比下降14.9%，同期進口量也同比下降13.5%。

　　年初關(guān)于油價走勢對貿(mào)易平衡的影響也被應驗。去年，原油和成品油進口價分別上漲34.4%和23.3%，使得中國原油及成品油進口多付了654億美元，貢獻了當年進口總增幅的22.3%。今年第一季度，原油和成品油進口價分別較上年同期下跌4.7%和3.8%（見圖7），這令中國原油及成品油進口少付了29億美元，貢獻了同期進口總降幅的12.1%。

　　圖6：社會消費品零售總額累計同比增長（單位：%）

資料來源：國家統(tǒng)計局；WIND；中國金融四十人論壇

　　圖7：中國原油及成品油進口價（單位：美元/噸）

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署；WIND；中國金融四十人論壇

　　注：原油或成品油進口價格=累計原油或成品油進口金額/累計原油或成品油進口數(shù)量

　　順差減少支撐人民幣匯率穩(wěn)定

　　從歷史經(jīng)驗看，當中國經(jīng)濟增速與世界經(jīng)濟增速的差距收斂時，中國的貿(mào)易順差有可能擴大，1998年、2008年和2015年均因此創(chuàng)下了貿(mào)易順差的階段性歷史新高。

　　年初，國際貨幣基金組織預測2019年世界經(jīng)濟增速為3.5%，較上年將回落0.2個百分點，中國經(jīng)濟增速為6.2%，較上年回落0.4個百分點。但是，經(jīng)過4月中旬春季年會期間的更新調(diào)整后，國際貨幣基金組織最新的世界經(jīng)濟增速預測值為3.3%，較上年增速將回落0.4個百分點，中國經(jīng)濟增速上調(diào)為6.3%，將回落0.3個百分點（見圖8）。這意味著今年世界經(jīng)濟回落及外需疲軟的程度將要壞于預期，中國經(jīng)濟下行的速度可能會好于預期。果真如此，則今年后三個季度中國外貿(mào)順差難以保持第一季度這種快速反彈的勢頭。

　　但根據(jù)經(jīng)濟強貨幣強、經(jīng)濟穩(wěn)貨幣穩(wěn)的邏輯，鑒于此種情形下中國經(jīng)濟觸底的信號更加明顯，外貿(mào)順差減少不僅不會加大人民幣貶值壓力，反而會給人民幣匯率穩(wěn)定提供更強的支撐。而且，在中國經(jīng)濟前景向好、人民幣股票和債券資產(chǎn)紛紛納入全球指數(shù)或提高權(quán)重的情況下，外資流入勢頭也會進一步加快。

　　圖8：國際貨幣基金組織今年4月11日對全球經(jīng)濟增長的最新預測（單位：%）

資料來源：國際貨幣基金組織；WIND；中國金融四十人論壇

　　鑒于今年前2個月中國服務貿(mào)易逆差合計433億美元，同比下降了12%，預計第一季度，經(jīng)常項目將由上年同期逆差341億美元轉(zhuǎn)為順差。由于同期央行外匯儲備余額及外匯占款變動均不大，央行繼續(xù)基本退出外匯市場的常態(tài)干預，因此，預計當季中國資本項目（含凈誤差與遺漏）將延續(xù)凈流出局面。然而，資本外流只是匯率穩(wěn)定器作用正常發(fā)揮、國際收支自主平衡的自然結(jié)果，不等于人民幣匯率必然貶值。事實上，第一季度，國際市場上美元指數(shù)累計升值0.9%，境內(nèi)人民幣兌美元匯率中間價升值1.9%，CFETS人民幣匯率指數(shù)升值1.9 %。

　　去年底，國內(nèi)還在激辯人民幣兌美元匯率守7還是破7。現(xiàn)如今，人民幣貶值壓力明顯消退，唱空做空人民幣者再度偃旗息鼓、煙消云散。而有關(guān)部門不過是恢復了部分調(diào)節(jié)跨境資本流動的宏觀審慎措施，如對遠期購匯征收20%的外匯風險準備，重啟中間價報價機制中的逆周期調(diào)節(jié)因子等。可見，在同樣的重要心理關(guān)口前，中國境內(nèi)外匯市場與前些年相比已經(jīng)不可同日而語，適應匯率雙向波動的能力增強。

　　(本文作者介紹：中國金融四十人論壇高級研究員、國家外匯管理局國際收支司原司長)