意見領(lǐng)袖 | 中國(guó)金融雜志

　　作者 | 沈志群 中國(guó)投資協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會(huì)會(huì)長(zhǎng)

　　編者按

　　發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資能夠促進(jìn)科技、產(chǎn)業(yè)、金融良性循環(huán)，已成為各界共識(shí)。落實(shí)2023年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資”的決策部署，2024年6月19日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》（即“創(chuàng)投十七條”），圍繞培育創(chuàng)投主體、拓寬資金來源、加強(qiáng)引導(dǎo)與差異化監(jiān)管、健全退出機(jī)制、優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境等五大方面提出17條具體舉措，有助于完善創(chuàng)業(yè)投資“募投管退”全鏈條政策環(huán)境和管理制度，激發(fā)創(chuàng)投市場(chǎng)活力。為此，本刊策劃“促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展”專題，邀請(qǐng)業(yè)界和學(xué)界專家，深度解讀創(chuàng)投行業(yè)政策體系建設(shè)、監(jiān)管完善實(shí)踐與行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，探討創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的著力點(diǎn)。

　　2024年6月19日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》（又被稱為“創(chuàng)投十七條”），這是繼八年前國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》（又被稱為“創(chuàng)投國(guó)十條”）之后，創(chuàng)投行業(yè)又一個(gè)全面系統(tǒng)的重要文件，為我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)在新的歷史階段開啟高質(zhì)量發(fā)展新征程指明了方向。

　　“創(chuàng)投十七條”的出臺(tái)背景和重要意義

　　第一，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展已經(jīng)提到國(guó)家重要議事日程，“創(chuàng)投十七條”的出臺(tái)具有重要現(xiàn)實(shí)意義。2023年以來，黨中央、國(guó)務(wù)院連續(xù)對(duì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資作出一系列重要部署。2023年6月16日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出要“抓緊出臺(tái)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展的具體政策”。2023年12月12日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出“鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資”。2024年3月政府工作報(bào)告重申“鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)投資基金功能”。2024年4月召開的中央政治局會(huì)議明確提出，積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本。6月19日，國(guó)務(wù)院辦公廳正式發(fā)布了“創(chuàng)投十七條”。黨的二十屆三中全會(huì)《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》進(jìn)一步要求“鼓勵(lì)和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本”。9月18日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議再次研究了促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)舉措。

　　由此可見，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展已經(jīng)被提到重要議事日程，創(chuàng)業(yè)投資作為推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的重要資本力量，已經(jīng)成為共識(shí)。當(dāng)前，有關(guān)部門正在按照“創(chuàng)投十七條”確定的部門分工，具體制定促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的配套措施和實(shí)施細(xì)則。全面支持促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的政策體系和生態(tài)環(huán)境正在逐步形成并不斷得以優(yōu)化和完善。

　　第二，根據(jù)“創(chuàng)投國(guó)十條”實(shí)施后行業(yè)的新變化新情況，“創(chuàng)投十七條”的出臺(tái)非常必要。2016年“創(chuàng)投國(guó)十條”的頒發(fā)被稱為我國(guó)創(chuàng)投發(fā)展史上具有里程碑意義的重要文件。“創(chuàng)投國(guó)十條”提出了幾十項(xiàng)扶持政策和改革措施，但總體上落實(shí)進(jìn)度緩慢，具體主要有四類情況：第一，由于認(rèn)識(shí)和導(dǎo)向偏差，一些政策實(shí)施困難，效應(yīng)難以發(fā)揮，如創(chuàng)投稅收政策；第二，受現(xiàn)有管理體制的限制，一些政策難以在全國(guó)展開，如國(guó)資創(chuàng)投企業(yè)的體制機(jī)制改革；第三，受金融大環(huán)境的影響，拓寬創(chuàng)投資金來源渠道的一些政策難以實(shí)施；第四，部門之間的相關(guān)政策協(xié)調(diào)、溝通聯(lián)動(dòng)還有待加強(qiáng)，如投貸聯(lián)動(dòng)、投債聯(lián)動(dòng)、投保聯(lián)動(dòng)等政策還沒有充分發(fā)揮效應(yīng)。為此，認(rèn)真總結(jié)八年來“創(chuàng)投國(guó)十條”實(shí)施情況，有必要進(jìn)一步提出促進(jìn)一系列政策落實(shí)落細(xì)的具體舉措。

　　第三，針對(duì)我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)目前面臨的困難，“創(chuàng)投十七條”的出臺(tái)具有緊迫性。近幾年來，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展在“募投管退”各環(huán)節(jié)都遇到了困難，新的堵點(diǎn)不斷出現(xiàn)。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，2024年上半年，我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)新募集基金數(shù)量和募資規(guī)模均大幅下降，上半年共1817只基金完成新一輪募集，募資規(guī)模為6229.39億元人民幣，同比分別下降49.2%、22.6%。外幣基金募資低迷，2024年上半年17只外幣基金完成新一輪募集，募資規(guī)模約130.87億元人民幣，同比分別下降48.5%、67.0%，數(shù)量和金額均為近十年來外幣基金新低。2024年上半年，創(chuàng)業(yè)投資基金數(shù)量持續(xù)領(lǐng)先，占股權(quán)投資基金數(shù)量之比維持在60%以上。據(jù)統(tǒng)計(jì)，共有1183只創(chuàng)業(yè)投資基金完成新一輪募集，數(shù)量同比下降50.1%；募資規(guī)模為2179.71億元人民幣，占股權(quán)投資市場(chǎng)募資規(guī)模的35.0%，也比上年同期有所下降。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資的數(shù)量和退出的狀況同樣低迷，還集中出現(xiàn)了回購訴訟案件。

　　在上述背景下出臺(tái)的“創(chuàng)投十七條”，體現(xiàn)了我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的三大變化：一是預(yù)示著對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的要求進(jìn)入了“高質(zhì)量發(fā)展”的新階段；二是有關(guān)部門將加大對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的政策支持力度，出臺(tái)一系列具體的配套措施和實(shí)施細(xì)則；三是解決創(chuàng)投行業(yè)自身的問題，除了依靠政府的政策支持，更重要的是依靠行業(yè)和企業(yè)進(jìn)行行業(yè)自救，強(qiáng)化行業(yè)自律，實(shí)現(xiàn)行業(yè)自強(qiáng)。

　　加快多元化、專業(yè)化、高水平的創(chuàng)業(yè)投資主體隊(duì)伍建設(shè)

　　我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資已經(jīng)形成了國(guó)資創(chuàng)投、民資創(chuàng)投、外資創(chuàng)投、個(gè)人創(chuàng)投（天使投資人）、政府引導(dǎo)基金、市場(chǎng)化基金并存的多元化創(chuàng)投主體格局。必須不斷完善和優(yōu)化創(chuàng)投多元化主體格局，通過深化改革，進(jìn)一步解決國(guó)資創(chuàng)投機(jī)制不順、民資創(chuàng)投能力不強(qiáng)、外資創(chuàng)投信心不足、個(gè)人創(chuàng)投動(dòng)力不夠、政府基金功能不清等問題。優(yōu)秀創(chuàng)投主體隊(duì)伍的培育是創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)。

　　一是支持專業(yè)性機(jī)構(gòu)發(fā)展。我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)已經(jīng)形成了多元化的管理機(jī)構(gòu)格局，既有各類金融機(jī)構(gòu)下設(shè)的投資機(jī)構(gòu)，也有各類實(shí)業(yè)企業(yè)、上市公司內(nèi)設(shè)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)（CVC）。但是，從創(chuàng)投行業(yè)的特征，特別是項(xiàng)目選擇、投后管理、增值服務(wù)、退出方式的專業(yè)性出發(fā)，大力支持專業(yè)從事創(chuàng)投的機(jī)構(gòu)發(fā)展，仍是重要的政策取向。

　　二是加快國(guó)資創(chuàng)投體制機(jī)制改革。基于中國(guó)的國(guó)情，我國(guó)人民幣基金、本土創(chuàng)投快速增長(zhǎng)，國(guó)資創(chuàng)投成為創(chuàng)投行業(yè)的主力軍。可以說，國(guó)資創(chuàng)投能否持續(xù)健康運(yùn)行，對(duì)整個(gè)創(chuàng)投行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展具有關(guān)鍵性的作用。但是由于多年來受到包括檢查考核制度、激勵(lì)機(jī)制和免責(zé)容錯(cuò)機(jī)制等管理體制機(jī)制的束縛，國(guó)資創(chuàng)投的主力軍作用和效益沒有充分發(fā)揮出來。最近，國(guó)務(wù)院國(guó)資委、國(guó)家發(fā)展改革委聯(lián)合出臺(tái)政策措施，支持中央企業(yè)發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，重點(diǎn)投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技，并提出了央企創(chuàng)投體制機(jī)制改革的新舉措，開了一個(gè)好頭，許多地方也先后提出一系列國(guó)資創(chuàng)投改革舉措和政策措施。這些改革舉措要真正落到實(shí)處，取得實(shí)效，除了國(guó)資創(chuàng)投主管部門的推動(dòng)外，還需要相關(guān)部門，包括創(chuàng)投主管部門、財(cái)稅部門、審計(jì)部門、紀(jì)檢監(jiān)察部門達(dá)成共識(shí)，加強(qiáng)協(xié)調(diào)，形成合力。

　　三是處理好政府性基金和市場(chǎng)化基金的關(guān)系。近幾年，各級(jí)各類政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)投資基金占據(jù)創(chuàng)投行業(yè)資金來源的“半壁江山”，但是政府財(cái)政資金應(yīng)是“引導(dǎo)”而不是“主導(dǎo)”，財(cái)政資金的功能性質(zhì)也決定了其不可能成為高風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期資本主要來源。大力推動(dòng)市場(chǎng)化基金特別是市場(chǎng)化母基金的發(fā)展勢(shì)在必行。

　　四是充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資投早、投小、投硬科技作用。這是堅(jiān)守創(chuàng)投初心，回歸創(chuàng)投本源的必然選擇。如果說科學(xué)解決了發(fā)現(xiàn)，技術(shù)解決了發(fā)明，而科技成果要真正轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，特別是新質(zhì)生產(chǎn)力，必須有一種為實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新量身定制的資本力量，那就是創(chuàng)業(yè)投資。

　　培育和壯大耐心資本，拓寬創(chuàng)業(yè)投資資金來源渠道

　　我國(guó)股權(quán)投資行業(yè)（廣義的創(chuàng)投行業(yè)主要包括創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)投資和并購?fù)顿Y三種投資方式），尤其是創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)多年來久拖不決甚至日益加劇的各種難題，首當(dāng)其沖的是在資本供給來源中，耐心資本供給不足甚至嚴(yán)重缺乏。黨中央提出“壯大耐心資本”，高屋建瓴，切中時(shí)弊，抓住了創(chuàng)投行業(yè)最核心的關(guān)鍵問題。耐心資本是一種以實(shí)現(xiàn)國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略、追求與高科技、高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期相適應(yīng)的高回報(bào)資本形態(tài)，不以追求短期投資回報(bào)為目標(biāo)。我國(guó)多年來對(duì)創(chuàng)投行業(yè)主要關(guān)注的是一般合伙人（GP）的發(fā)展，忽視了對(duì)有限合伙人（LP）的培育。沒有對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期投資具有充分識(shí)別能力和承受能力的耐心資本投資人隊(duì)伍，就不可能有可以長(zhǎng)期使用的創(chuàng)投資金來源，也不可能回歸創(chuàng)投行業(yè)“投早、投小、投創(chuàng)新”的創(chuàng)投本源。因此，耐心資本的提出、培育和壯大，對(duì)新時(shí)期創(chuàng)投行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有重大現(xiàn)實(shí)意義。

　　一級(jí)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期資本短缺要通過培育壯大耐心資本逐步緩解。除了要加快產(chǎn)業(yè)資本（包括大型企業(yè)集團(tuán)、上市公司）擴(kuò)大股權(quán)投資的規(guī)模，特別是大力發(fā)展CVC之外，更重要的途徑是加快資本供給的結(jié)構(gòu)性改革。我國(guó)已形成以債權(quán)融資、間接融資為主，股權(quán)融資、直接融資相對(duì)滯后的投融資結(jié)構(gòu)。目前我國(guó)包括銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、資管在內(nèi)的金融業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)達(dá)到近500萬億元。如何推動(dòng)龐大的金融資產(chǎn)通過創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資方式轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本？可喜的是，政府部門已經(jīng)開始行動(dòng)。2024年8月30日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議研究推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，培育壯大保險(xiǎn)資金等耐心資本。國(guó)家金融監(jiān)管總局等部門決定將金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)由3個(gè)城市擴(kuò)大到18個(gè)城市，這是我國(guó)龐大的金融資本通過股權(quán)投資的方式轉(zhuǎn)化為新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)資本的重要舉措，對(duì)于培育壯大耐心資本具有重大意義。

　　暢通創(chuàng)業(yè)投資多樣化退出方式，健全可持續(xù)的退出機(jī)制

　　第一，創(chuàng)投行業(yè)是一個(gè)“以退為進(jìn)，量出而入”的行業(yè)，能否順利退出，是出資人決策進(jìn)入創(chuàng)投基金的主要因素之一。我國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，“不缺錢”是客觀事實(shí)。問題是如何通過制度安排、政策設(shè)計(jì)和法律規(guī)范，支持、鼓勵(lì)和引導(dǎo)更多的各類資金出資創(chuàng)投。毫無疑問，暢通便捷的退出機(jī)制有利于吸引更多的社會(huì)資金、長(zhǎng)期資本進(jìn)入一級(jí)資本市場(chǎng)，緩解并從根本上解決創(chuàng)投行業(yè)募資難題。反之，如果退出渠道不暢，甚至形成基金退出的“堰塞湖”，那么吸引社會(huì)資金來源，擴(kuò)大長(zhǎng)期資本供給，只能是一句空話。

　　第二，多層次資本市場(chǎng)是創(chuàng)投行業(yè)退出的主要渠道。我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)經(jīng)過二三十年的建設(shè)，已經(jīng)基本形成比較完整的市場(chǎng)體系，不僅有資本二級(jí)市場(chǎng)，也有資本一級(jí)市場(chǎng)；不僅有上交所、深交所、北交所等交易市場(chǎng)，也有新三板、各地的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)。我國(guó)創(chuàng)投發(fā)展經(jīng)歷幾次爆發(fā)式增長(zhǎng)期，都和資本市場(chǎng)發(fā)展，如創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板的啟動(dòng)，全面注冊(cè)制改革帶來基金退出預(yù)期利好增強(qiáng)密切相關(guān)。因此，推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)功能的完善和充分發(fā)揮，是加快創(chuàng)投基金市場(chǎng)化退出的重要基礎(chǔ)。資本市場(chǎng)新“國(guó)九條”提出要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心，不應(yīng)簡(jiǎn)單理解為僅活躍股票證券資本二級(jí)市場(chǎng)，活躍資本一級(jí)市場(chǎng)，提振出資人、投資人信心同樣重要。

　　第三，多元化的退出方式是解決創(chuàng)投基金退出難題的重要途徑。多年來我國(guó)首選的創(chuàng)投基金的退出方式，一直是被投企業(yè)通過IPO公開上市實(shí)現(xiàn)退出。借鑒創(chuàng)投發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)我國(guó)創(chuàng)投運(yùn)行的實(shí)際情況，加快建立股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓交易市場(chǎng)和發(fā)展股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金（S基金），大力發(fā)展并購?fù)顿Y行業(yè)，開展實(shí)物分配股權(quán)試點(diǎn)等方面，開始起步但進(jìn)展較為緩慢，尤其是并購?fù)顿Y滯后，應(yīng)該成為解決創(chuàng)投基金退出難題的重點(diǎn)主攻方向。“創(chuàng)投十七條”的第五條“健全創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制”提出的一系列政策措施，目標(biāo)明確，應(yīng)盡快出臺(tái)配套措施、實(shí)施細(xì)則和操作程序，使退出政策落到實(shí)處，取得實(shí)效。

　　第四，全面提高創(chuàng)投基金退出效益是行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的根本任務(wù)。對(duì)于創(chuàng)投行業(yè)這樣一個(gè)依靠股權(quán)增值退出實(shí)現(xiàn)效益的投資行業(yè)，退出效益是一個(gè)事關(guān)行業(yè)能否良性循環(huán)持續(xù)發(fā)展的重大問題。創(chuàng)投活動(dòng)的各類主體，包括政府和市場(chǎng)的出資主體、投資主體、基金管理主體、被投企業(yè)主體，具有不同的效益目標(biāo)，在順利退出的同時(shí)實(shí)現(xiàn)有效退出，是對(duì)創(chuàng)投行業(yè)和企業(yè)自身能力水平的主要檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)。

　　優(yōu)化和完善創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)化生態(tài)環(huán)境

　　中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資生態(tài)的一個(gè)重要層面，就是引導(dǎo)、支持和服務(wù)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的外部生態(tài)環(huán)境。優(yōu)化和完善創(chuàng)業(yè)投資生態(tài)環(huán)境，是為促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造良好條件，提供充分保障，奠定運(yùn)行基礎(chǔ)的重要任務(wù)。

　　一是法律環(huán)境。我國(guó)目前唯一完整的創(chuàng)投管理辦法還是2005年發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，此后創(chuàng)投行業(yè)已經(jīng)發(fā)生了巨大變化，積累了豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，原有辦法已經(jīng)難以適應(yīng)行業(yè)實(shí)際情況，迫切需要也具備了制定“創(chuàng)業(yè)投資管理?xiàng)l例”的基本條件。創(chuàng)業(yè)投資有一系列需要法律規(guī)范、調(diào)整、保障的問題，必須通過加快創(chuàng)投立法來解決。也可以先行推動(dòng)制定“創(chuàng)業(yè)投資促進(jìn)法”。

　　二是政策環(huán)境。無論是創(chuàng)投募資政策、創(chuàng)投稅收政策、政府引導(dǎo)基金及國(guó)資創(chuàng)投管理政策、市場(chǎng)化基金政策還是創(chuàng)投退出和減持政策，目前具體的可操作配套措施和細(xì)則的廣度與深度、政策實(shí)施的效果均還不盡如人意，與廣大創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的期望還有差距。一個(gè)有利的良好的促進(jìn)創(chuàng)投發(fā)展的政策環(huán)境還沒有完全形成。

　　三是監(jiān)管環(huán)境。加強(qiáng)監(jiān)管是手段，促進(jìn)發(fā)展是目的，不能以偏概全，更不能本末倒置。一個(gè)良好的監(jiān)管環(huán)境，就是要為大多數(shù)真心實(shí)意做創(chuàng)投的基金管理人“保駕護(hù)航”，讓合法合規(guī)合格的基金一路暢通，讓少數(shù)違規(guī)違法的所謂“基金”寸步難行。真正完成創(chuàng)業(yè)投資差異化監(jiān)管體制改革，在改變監(jiān)管理念、創(chuàng)新監(jiān)管方式、完善監(jiān)管政策上還有大量的工作要做。

　　四是信用環(huán)境。我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)信用建設(shè)的滯后和缺失，是行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展面臨的急需解決的重大基礎(chǔ)建設(shè)問題。要推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)信用體系建設(shè)，包括基金管理人和從業(yè)人員的信用記錄，信用評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，公示方式，信用信息共享機(jī)制，信用服務(wù)、信用產(chǎn)品推廣，“紅名單”和“黑名單”制度的建立，失信聯(lián)合懲戒和守信聯(lián)合激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施，以及行業(yè)自律組織的建設(shè)和行業(yè)自律機(jī)制的強(qiáng)化。

　　進(jìn)一步全面深化創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)體制機(jī)制改革

　　如何破解我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)“募投管退”全鏈條多年存在甚至日趨嚴(yán)重的一系列堵點(diǎn)難題？黨的二十屆三中全會(huì)給我們指明了方向，那就是進(jìn)一步全面深化改革，從改革中找出路，抓改革促發(fā)展，靠改革破難題。

　　在各級(jí)政府、從上到下對(duì)創(chuàng)業(yè)投資獨(dú)特重要作用形成共識(shí)的基礎(chǔ)上，確認(rèn)創(chuàng)業(yè)投資是推動(dòng)科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新主要投資方式，是培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力重要資本力量的定位，明確發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資是實(shí)施科技強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略、人才興國(guó)戰(zhàn)略、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的要求，深化創(chuàng)投改革就可以解放思想，敢于創(chuàng)新，先立后破，重點(diǎn)推進(jìn)。各項(xiàng)改革舉措應(yīng)以是否有利于鼓勵(lì)積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，是否有利于創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康高質(zhì)量發(fā)展為重要標(biāo)準(zhǔn)。深化創(chuàng)投改革可以考慮重點(diǎn)從以下幾個(gè)方面突破推進(jìn)。

　　第一，深化創(chuàng)投資本來源供給結(jié)構(gòu)改革。主要是切實(shí)解決耐心資本的來源、長(zhǎng)期資本的使用。除了穩(wěn)定政府引導(dǎo)基金投資規(guī)模外，重點(diǎn)擴(kuò)大國(guó)有資本特別是央企資本投資創(chuàng)投，提高社保基金特別是商業(yè)保險(xiǎn)資金出資創(chuàng)投的比重，盡快將金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資的試點(diǎn)范圍擴(kuò)大到更多地區(qū)；鼓勵(lì)家族基金、大學(xué)基金、高凈值個(gè)人資金等民間資金、社會(huì)資本出資創(chuàng)業(yè)投資。

　　第二，深化創(chuàng)投稅收制度改革。提振創(chuàng)業(yè)投資出資人、管理人信心和積極性的重要因素是稅收制度安排和具體政策。特別是對(duì)于社會(huì)資本、民間資金、高凈值個(gè)人合格投資者而言，優(yōu)惠的稅收政策激勵(lì)尤其重要。創(chuàng)業(yè)投資需要長(zhǎng)期資本、耐心資本，政府特別是地方政府基層財(cái)稅部門對(duì)創(chuàng)投行業(yè)的稅收也要具有長(zhǎng)期目光和耐心，特別是對(duì)“投早、投小、投硬科技”的創(chuàng)投企業(yè)。實(shí)際上，國(guó)家財(cái)稅部門已經(jīng)做了大量工作，出臺(tái)了許多創(chuàng)投稅收政策，需要做一次全面梳理，抓落實(shí)落細(xì)，讓各類創(chuàng)投主體有獲得感、有激勵(lì)性。

　　第三，深化創(chuàng)投多元化主體結(jié)構(gòu)改革。基于中國(guó)的國(guó)情，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資多元化主體并存的格局將長(zhǎng)期存在，改革的方向應(yīng)是不斷完善和優(yōu)化多元化主體格局，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，合作共贏。除了加快國(guó)資創(chuàng)投改革外，民資創(chuàng)投和個(gè)人創(chuàng)投作為創(chuàng)投行業(yè)重要的生力軍，要通過改革發(fā)掘其巨大的發(fā)展?jié)摿Γ煌赓Y創(chuàng)投曾經(jīng)為我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的創(chuàng)建作出了重要貢獻(xiàn)，在當(dāng)今復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境下，要通過深化改革擴(kuò)大開放，吸引更多外資創(chuàng)投回歸回流。

　　第四，深化多層次資本市場(chǎng)改革，開辟創(chuàng)投多元化退出方式，開通創(chuàng)投多元化退出渠道。解決創(chuàng)投的退出問題，可以說是牽一發(fā)動(dòng)全身的關(guān)鍵性改革。深化資本市場(chǎng)改革要改變幾個(gè)傾向：一是“重”資本二級(jí)市場(chǎng)的投資主體，“輕”資本一級(jí)市場(chǎng)的投資主體；二是“重”全國(guó)性證券交易的發(fā)展，“輕”區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展；三是“重”境內(nèi)資本市場(chǎng)的作用，“輕”境外資本市場(chǎng)的作用；四是“重”企業(yè)IPO公開上市的方式，“輕”并購?fù)顿Y市場(chǎng)建設(shè)、股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓等交易方式。通過改革形成創(chuàng)業(yè)投資參投企業(yè)同等優(yōu)先上市，上市后實(shí)施投資期與減持期“反向掛鉤”的制度安排。暢通、便利的退出渠道對(duì)吸引耐心資本的進(jìn)入具有最直接的作用。

　　(本文作者介紹：權(quán)威、專業(yè)、理性、前沿，宣傳金融政策、分析金融運(yùn)行、報(bào)道金融實(shí)踐)