12月MLF到期量為14500億，連續(xù)兩個(gè)月為年內(nèi)最高峰；今日續(xù)作3000億，相當(dāng)于本月MLF大幅縮量11500億。不過(guò)，考慮到央行已在11月首次開(kāi)展8000億買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作，相當(dāng)于為應(yīng)對(duì)本月MLF巨額到期，已提前釋放較大規(guī)模的中期流動(dòng)性。另外，近期市場(chǎng)利率走低，資金面偏于充裕，也在一定程度減少了金融機(jī)構(gòu)對(duì)MLF操作的需求。

　　這樣來(lái)看，盡管本月MLF大幅操作縮量，但并不意味著央行在顯著縮減中期市場(chǎng)流動(dòng)性投放。當(dāng)前處于一攬子增量政策發(fā)力階段，加之貨幣政策基調(diào)已由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”，12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求“保持流動(dòng)性充裕”，由此央行會(huì)通過(guò)較大規(guī)模開(kāi)展買(mǎi)斷式逆回購(gòu)、適量續(xù)作MLF等方式，保持中期市場(chǎng)流動(dòng)性處于合理充裕狀態(tài)，以此支持銀行加大信貸投放力度，繼續(xù)支持政府債券發(fā)行，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

　　我們判斷，未來(lái)央行還會(huì)持續(xù)開(kāi)展較大規(guī)模買(mǎi)斷式逆回購(gòu)，替換MLF，后期MLF將持續(xù)縮量續(xù)作，MLF余額也會(huì)持續(xù)下降，淡化MLF操作利率的政策利率色彩。

　　近期10年期國(guó)債收益率、銀行同業(yè)存單到期收益率等主要市場(chǎng)利率大幅下行，12月MLF操作利率走勢(shì)引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。本月MLF操作利率未隨其他主要市場(chǎng)利率下行，顯示近期市場(chǎng)利率下行，主要是在貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向“適度寬松”推升市場(chǎng)降息預(yù)期，以及MLF操作利率淡化政策利率色彩后，10年期國(guó)債收益率、1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率失去錨定目標(biāo)，市場(chǎng)情緒波動(dòng)所致。當(dāng)前MLF操作利率由央行與貨幣市場(chǎng)一級(jí)交易商通過(guò)利率招標(biāo)方式形成。本月MLF操作利率保持不變，或在一定程度上顯示央行控制主要市場(chǎng)利率大幅波動(dòng)的政策意圖。我們也認(rèn)為，短期內(nèi)政策利率下調(diào)的概率不大。

　　(本文作者介紹：清華大學(xué)公共管理學(xué)博士，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師。)