意見領袖 | 李德林
西蒙斯，投資領域的“量化之王”，他創造的30年間年化66.1%的收益率成為投資界的絕響，他被無數國內量化投資者視為精神偶像。1個月前，西蒙斯永遠離開了他無比眷念的人世間，1個月后，上海、深圳兩大證券交易所站穩人民的立場，推出量化交易管理細則，讓A股投資者能在“三公”環境中跟機構博弈，也讓彷徨的量化投資者看到了重生的希望。
西蒙斯是一位獲得過無數殊榮的數學家，他創辦的文藝復興科技公司坐落在長島的石溪小鎮。公司成立之初在投資界就是一個笑話，作為一家基金公司，文藝復興科技除了首席交易員有金融背景，其他員工都沒有搞過金融，公司不雇傭商學院的畢業生，也不雇傭華爾街的從業者，員工大部分是博士，有科學家、數學家、物理學家、統計學家，他們擅長計算機編程。
密碼破譯專業出身的西蒙斯，利用破譯密碼的運算法則，尋找市場數據的微弱信號，由計算機自行決策交易。數學模型可以降低投資人的風險，以及所需承受的心理壓力，模型沒有感情，只要選定就會自動執行，克服人性在市場面前暴露出來的弱點。多年以后，國內陸續成立了類似文藝復興科技的基金公司，他們視西蒙斯為偶像，希望能在國內復制西蒙斯的傳奇。
令國內投資者趨之若鶩的西蒙斯量化到底有多傳奇呢？巴菲特是無數價值投資者的精神偶像，巴菲特旗下的伯克希爾公司從1965年到2022年期間年復合收益率19.8%，超過標普500指數的9.9%。文藝復興科技公司旗下的大獎章基金從1988年至2018年的30年間，年化收益率高達66.1%，如果扣除高昂的交易費用，大獎章也有39.1%的費后年化收益率。
國內的量化投資者們復制了西蒙斯的模式，2014年，量化交易進入中國，2015年到2018年規模逐漸增長，到了2019年開始爆發，百億規模量化私募當年達6家。到2024年4月，中國私募證券投資基金管理人有8306家，規模超過100億元的私募證券基金管理人約94家，百億量化私募有33家，量化規模約1.5萬億。百億量化私募中以股票策略為核心策略的有26家，多資產策略有6家。百億量化私募在行情巨幅波動的2月收益率均值為5.7%。
2024年2月成為量化私募的一個轉折點。
深交所在交易監控中發現，寧波靈均旗下多個證券賬戶通過計算機程序自動生成交易指令、短時間內集中大量下單，賣出深市股票合計13.72億，期間深證成指快速下挫，影響了正常交易。同期，上交所也發現寧波靈均管理的多個產品大量賣出滬市股票合計11.95億，期間上證指數短時間快速下挫。交易所限制寧波靈均3天交易，并進行公開譴責的紀律處分。一時間，量化交易利用技術、信息等優勢割韭菜的質疑四起，量化交易陷入風雨飄搖之中。
在證監會統一部署堅決落實監管長牙帶刺，有棱有角的要求下，站在人民的立場，對影響市場正常交易秩序、損害投資者合法權益的違法違規行為，始終保持嚴的基調和零容忍的高壓態勢，對違規交易進行快速反應，重拳出擊。對寧波靈均處罰后，證監會在5月15日發布《證券市場程序化交易管理規定（試行）》，對量化全方位、系統性監管。
6月7日，深交所就《深圳證券交易所程序化交易管理實施細則（征求意見稿）》公開征求意見，同時，上交所也起草了管理實施細則的征求意見稿，并公開征求意見。細則通過程序化交易報告制度，加強機構合規風控管理，強化信息系統管理，加強交易監測監控，進行差異化收費，在發揮程序化交易在市場價格發現等方面的積極作用的同時，降低程序化交易對普通投資者的過度優勢，對各項監管提出實招、硬招，維護證券交易秩序和市場公平。
交易所的實施細則在前期報告基礎上進一步規定對收益互換客戶等的穿透報告要求；細化對程序化異常交易行為監控指標，比如短時間內申報和撤單筆數、頻率達到一定標準；短時間內大筆、連續或密集申報并成交，導致證券交易價格或交易量明顯異常；短時間內大筆、連續或密集申報并成交，導致證券市場整體運行明顯異常；以及其他交易所認為需要重點監控的情形；對申報、撤單的筆數、頻率達到一定標準的程序化交易要從嚴管理、差異化收費等。
魔鬼出在細節里，量化交易基金中部分通過高頻交易來獲得超額收益，可高頻交易在短時間內通過虛假報價再撤單這種試圖操縱市場，制造假象企圖誘騙其他交易者而從中牟利的行為，尤其是1秒內申報、撤單達到300筆以上或者單日最高申報、撤單的筆數達到20000筆以上，將被認定為高頻交易。瞬時申報速率異常，全天多次出現個股一分鐘內漲跌幅和成交數量達到一定比例的頻發拉抬打壓，短時間大額成交加劇指數波動等將成為交易所監管的重點。
從海外程序化交易監管經驗看，普遍將高頻交易作為監管重點，采取加收費用，禁止過快指令等方式嚴管理，交易所的實施細則結合高頻交易特點和潛在風險，借鑒海外經驗，在判斷標準和差異化監管安排上為市場提供明確指引，旨在一定程度上削弱高頻交易在技術、信息和速度等方面的過度優勢，管控消極影響，讓各類投資者在“三公”的市場環境中博弈。
中國目前有2.25億投資者，自然人投資者占比99%。程序化交易的技術、信息和交易速度優勢，客觀上對自然人投資者帶來結果不公平。實施細則重點監控可能損害其他投資者利益的異常程序化交易行為，監控指標聚焦高頻交易行為等關鍵少數，提高量化交易成本，公平分配交易資源，維護市場公平，正是踐行證監會提出的監管站穩政治性和人民性的具體體現。
量化交易到底是市場的生力軍？還是魔鬼呢？海外成熟市場的程序化交易占比超過50%，美國甚至達到70%，國內目前交易占比30%左右，已經成為影響市場的一支重要力量。程序化交易在提升市場活躍度、提高交易效率方面發揮了積極作用，也在一定程度上改善了市場流動性。與此同時，程序化交易確實在一些特定時點也存在策略共振、交易趨同等問題，加大了市場波動，也因其技術、信息和速度優勢，引發了市場有關其不公平性的質疑。
證監會推出量化交易管理規則之后，交易所出臺的實施細則，可謂是量化在經歷了2月飽受質疑之后的一次重生。作為資本市場的一股重要力量，顯然不能一刀切，應該理性、正確地看待，當然也不能任其發展，不受任何約束和管控。國內量化在證監會的管理規定出來后，量化交易市場占比、換手率有所下降，交易上整體朝降低頻率、審慎規范的方向發展。
據了解，交易所在廣泛征求實施細則的公開意見同時，將推進建立北向投資者程序化交易報告制度。按照內外資一致的原則，推動明確北向投資者報告內容、路徑、時限等具體安排，將北向量化交易納入報告范圍。交易所對高頻交易差異化收費、行情信息收費等市場影響較大的規定，充分進行測算評估，待征求市場各方意見后，推出高頻交易差異化收費相關規定。交易所還將評估完善程序化異常交易監控標準，在適當時機以適當的方式發布。
監管的政治性和人民性就是讓所有市場的參與主體都能在公平、公正、公開的“三公”市場中進行博弈，作為市場重要力量的量化不應該是沒有規則的掠食者，只有在監管的規范之下，才不會在飽受質疑中風雨飄搖，才能真正獲得重生。也只有在健康的市場秩序中，中國的量化信徒們才有機會成就西蒙斯那樣的傳奇。面對交易所的量化實施細則，也許，老百姓會說，按方抓藥，照辦就是。
(本文作者介紹：尺度商業，以價值為尺、投資有度的視角，觀察和洞見商業文明、科技創新，官方微信公眾號：delinshe)
責任編輯：曹睿潼
德林爆語，最麻辣的財經脫口秀，官方微信公眾號: delinshe
play
