意見領(lǐng)袖 | 楊德龍

　　2023年我國經(jīng)濟已經(jīng)開始復(fù)蘇，但是復(fù)蘇的力度還不大，所以作為經(jīng)濟的晴雨表，資本市場也出現(xiàn)了一定幅度的調(diào)整。整體來看，市場的賺錢效應(yīng)比較差，這也導(dǎo)致很多投資者出現(xiàn)虧損?，F(xiàn)在，2024年的行情已經(jīng)拉開了序幕，從政策面來看，政策會繼續(xù)放大招來推動經(jīng)濟復(fù)蘇。在經(jīng)濟復(fù)蘇的背景之下，很多好公司的業(yè)績也會逐步地釋放出來，這會推動很多優(yōu)質(zhì)龍頭股出現(xiàn)估值修復(fù)的行情。2024年估值修復(fù)是一條主線，因為好公司的價值是有一定公認(rèn)度的。依靠業(yè)績增長、經(jīng)濟復(fù)蘇以及投資者信心回升之后資金的推動，很多好公司的價格最終都會創(chuàng)下新高，有的可能要等兩年，有的要等三年甚至五年，但是好公司的價格在調(diào)整之后都創(chuàng)新高這一點沒有問題，現(xiàn)在唯一的問題就是行情什么時候啟動。

　　今年一開年大盤出現(xiàn)了一定的調(diào)整，使得很多人又喪失了信心。我認(rèn)為做投資一定要看中長線，不要過于計較短線的波動。短期來看，市場可能會有一定的震蕩和反復(fù)，市場的底部總是在絕望中產(chǎn)生。有人說當(dāng)所有的散戶投資者都不敢看賬戶的時候，往往就是見底的時候，這其實就是說投資者情緒最低迷的時候，實際上就是大盤見底的時候?，F(xiàn)在很多投資者已經(jīng)不敢看賬戶，所以市場每天交易活躍的賬戶數(shù)越來越少，這也是市場見底的一個特征。場外投資者的入場意愿也到了冰點。2023年有十幾只新基金出現(xiàn)了發(fā)行失敗的情況。從歷史上來看，新基金發(fā)行失敗也屬于市場底部的特征之一。因為很多投資者通過買基金入市，但是在2023年，多數(shù)基金出現(xiàn)了虧損，很多投資者不愿意通過買基金入市了，這也是市場見底的一個特征。

　　做投資是反人性的，正是很多投資者信心不足，不愿意投資股票和基金的時候，這種時候往往是投資股票和基金最好的時候，這就是投資上的辯論。著名的逆向投資大師，鄧普頓曾經(jīng)講過他為什么一直崇尚逆向投資的理念，在大家都不愿意買的時候去買，在大家蜂擁而入的時候賣出。鄧普頓說他小時候經(jīng)常在他父親的雜貨店幫忙，他爸的店鋪的樓下有一個農(nóng)場拍賣交易所，平時總是人聲鼎沸，鄧普頓的父親就干自己的活，平時是不去關(guān)注的，但是隔幾年總會出現(xiàn)農(nóng)場交易所非常冷清、沒有人報價的情形，這時候他父親會放下手中的活計匆匆下樓，到拍賣所以極低的價格，以場內(nèi)唯一的出價者拍到土地。這樣十幾年下來，鄧普頓的父親以便宜的難以想象的價格拍到了很多農(nóng)場，發(fā)了大財。小時候的經(jīng)歷給鄧普頓很大的啟示，股票市場何嘗不是這樣。

　　我一直給大家講，要堅持八個字的投資策略才能夠戰(zhàn)勝市場，就是人追我棄，人棄我取。但是逆向投資要想成功需要三個條件，這是鄧普頓總結(jié)的，這樣的話才能成功。不論是在國內(nèi)投資還是在國外投資，第一個條件是你要在市場極度悲觀的時候再逆向投資，否則很容易抄底抄到半山腰。最后扛不住下跌，在底部割肉，那就意味著抄底失敗。而當(dāng)前市場正處于越來越多的人喪失信心，絕望的時刻，那么現(xiàn)在恰恰是一個入場的時機；第二個條件就是一定要抄底好資產(chǎn)，因為只有好資產(chǎn)，最終會漲回來并且創(chuàng)下新高，而一些垃圾股、題材股可能永遠(yuǎn)都回不來了，所以逆向投資的前提就是好資產(chǎn)；第三點就是在底部布局之后，要持有足夠長的時間。有人算過鄧普頓一生平均持股時間長達四年，也就是說，你不能指望在底部布局之后馬上就漲起來，那是不可能的，那是上帝的視角，才知道哪一天行情會啟動，也只有上帝才知道什么點位才是最低點。

　　巴菲特說只有傻子和偏執(zhí)狂才試圖找到市場的最高點和最低點。因為市場的最高點和最低點是在博弈中產(chǎn)生，是在事后我們才知道的，事前我們是無法知道的，所以我們只能是選擇左側(cè)建倉還是右側(cè)建倉?，F(xiàn)階段市場應(yīng)該說已經(jīng)逐步地完成了探底的過程，有望從左側(cè)交易進入到右側(cè)交易階段。這時候投資者信息雖然缺失，但是卻是布局的良機。在去年年底市場跌破2900點整數(shù)關(guān)口，前海開源基金戰(zhàn)略顧問王宏遠(yuǎn)先生明確表示中國資產(chǎn)包括A股、港股、中概股以及人民幣匯率，中國債券都是被嚴(yán)重低估的。都具有很大的估值修復(fù)空間。我們認(rèn)為現(xiàn)在我們又站在新一輪牛市的起點，2024年有望出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。當(dāng)然我們在過去十年市場的關(guān)鍵拐點積極發(fā)聲，事后都被市場驗證我們是對的。這一次我相信也不例外，而且我們做到了知行合一。在過去一年多的時間，從2022年9月至今，前海開源基金累計自購了旗下基金規(guī)模達到5.8億，用真金白銀表明了我們的態(tài)度。做投資要戰(zhàn)勝人性的貪婪和恐懼，而現(xiàn)在正是戰(zhàn)勝恐懼的時候。

　　做價值投資能不能經(jīng)得住市場的考驗，能不能等到下一輪行情到來，這時候比拼的就是心態(tài)，因為大家對于好公司并沒有太多的分歧。就像巴菲特說的，如果你看一個公司是不是好公司，還需要拿計算器來算一算，那說明這家公司可能就不是好公司，至少不是那么好的公司。好公司應(yīng)該是，一看就是耳熟能詳?shù)陌遵R股。但是為什么大家的投資業(yè)績差別那么大，有的人在過去30年賺了上百倍，甚至上千倍上萬倍，而有的人總是虧錢。其實比拼的是心態(tài)，就是能不能堅持“人追我棄，人棄我取”這八個字的策略，也就是逆向投資的策略。

　　(本文作者介紹：前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家)