意見領(lǐng)袖 | 楊德龍

　　12月15日國家統(tǒng)計局公布了11月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。整體來看，11月份我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇的態(tài)勢，工業(yè)增加值、社會消費(fèi)品零售總額等數(shù)據(jù)出現(xiàn)了同比增長，而物價指數(shù)則是出現(xiàn)了負(fù)增長，顯示出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的主要問題仍然是需求不足。隨著一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長的政策逐步落地，預(yù)計明年我國各項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將繼續(xù)穩(wěn)步增長。

　　具體來看，11月份我國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長6.6%，環(huán)比來看，11月份規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.87%，前11個月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.3%，社會消費(fèi)品零售總額增長較快。11月份我國社會消費(fèi)品零售總額42505億元，同比增長10.1%；除汽車以外的消費(fèi)品零售額是38191億元，同比增長9.6%；前11個月社會消費(fèi)品零售總額達(dá)到427945億元，同比增長7.2%；除汽車以外的消費(fèi)品零售總額達(dá)到384665億元，增長7.3%，說明我國經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步復(fù)蘇，消費(fèi)增長正在加速，而工業(yè)生產(chǎn)和前幾個月相比也出現(xiàn)了一定的回升。

　　固定資產(chǎn)投資方面前11個月我國固定資產(chǎn)投資達(dá)到460814億元，同比增長2.9%；其中，制造業(yè)投資增長6.3%，增速比前十個月加快0.1個百分點(diǎn)。從環(huán)比來看，11月份固定資產(chǎn)投資增長0.26%；1~11月份民間固定資產(chǎn)投資235267億元，同比下降0.5%。今年固定資產(chǎn)投資增速較低，特別是民間投資增速出現(xiàn)了明顯下降，下一步通過加大政府投資，提高整體固定資產(chǎn)投資增長的水平是一個重要的方面，而房地產(chǎn)投資增速出現(xiàn)了持續(xù)多月的下滑，下一步通過加大對于樓市的支持力度，從而來提高房地產(chǎn)投資增速是穩(wěn)定投資增速的一個重要方面，也能夠創(chuàng)造更多的就業(yè)，進(jìn)而拉動房地產(chǎn)上游五十多個行業(yè)的增長。

　　房地產(chǎn)方面，11月份70個大中城市商品住宅交易規(guī)模有所上升，銷售價格環(huán)比總體延續(xù)降勢，同比有漲有降，各線城市新建商品住宅銷售價格環(huán)比下降，同比有漲有降。各線城市二手住宅銷售價格環(huán)比、同比均呈降勢。這說明當(dāng)前我國樓市已然處于較為低迷的狀態(tài)，房地產(chǎn)成交量出現(xiàn)了明顯萎縮，而無論是新房還是二手房，銷售價格都出現(xiàn)了一定的回落，下一步通過進(jìn)一步放開限購限貸等措施，加大金融對于房地產(chǎn)行業(yè)的支持力度，從而能夠起到穩(wěn)定樓市的作用。房地產(chǎn)作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，穩(wěn)定樓市對于推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇意義重大，中央金融工作會議再次強(qiáng)調(diào)，要認(rèn)清當(dāng)前房地產(chǎn)市場的新形勢，很多城市出現(xiàn)了供過于求的狀況，適時適度的調(diào)整房地產(chǎn)調(diào)控政策至關(guān)重要，特別是對于一線城市，如果能夠及時取消限購限貸的措施，可能會釋放出很多的剛性需求，從而起到穩(wěn)定樓市的作用。

　　物價方面，全國CPI 11月同比下降0.5%，降幅比上月擴(kuò)大0.3個百分點(diǎn)，PPI同比下降3%，降幅比上月擴(kuò)大0.4個百分點(diǎn)。物價指數(shù)近幾個月出現(xiàn)了多次的負(fù)增長，說明國內(nèi)需求不足，下一步通過擴(kuò)張性的財政政策以及穩(wěn)健的貨幣政策來推動投資增速回升、推動消費(fèi)增速回升將會提振物價的表現(xiàn)。2024年我國物價方面可能會回升到零以上，進(jìn)入到正值區(qū)間，保持相對平穩(wěn)的增長。3%以下的通脹都屬于良性通脹，而良性通脹無論是對于經(jīng)濟(jì)增長還是對于股市來說，都是比較好的物價環(huán)境。

　　當(dāng)前穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長的政策正在逐步出爐，隨著政策不斷發(fā)力，明年可能會繼續(xù)發(fā)大招，從而進(jìn)一步推動經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，對于未來各項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的增長會起到比較大的支撐作用，而作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，在經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期增強(qiáng)之后，預(yù)計資本市場也將會有所回暖，2024年，A股市場具備發(fā)動一輪牛市行情的機(jī)會。本周A股市場在跌破3000點(diǎn)之后出現(xiàn)了拉鋸戰(zhàn)，多空雙方反復(fù)的拉鋸，大盤站上3000點(diǎn)之后又出現(xiàn)下跌，市場的走勢也是出現(xiàn)了在3000點(diǎn)附近的焦灼狀態(tài)，多頭也在逐步的蓄勢，重新收復(fù)3000點(diǎn)指數(shù)關(guān)口。3000點(diǎn)是A股市場重要的指數(shù)關(guān)口，之前，我提出大盤51次跌破3000點(diǎn)，也會51次站上3000點(diǎn)，沖上了熱搜，這說明大家對于3000點(diǎn)這個位置是非常關(guān)注的。現(xiàn)在大盤再次跌破了3000點(diǎn)，在3000點(diǎn)之下對于好公司要堅持只買不賣的策略，這是我2016年就提出來的觀點(diǎn)，現(xiàn)在依然是有效的。

　　本周最受市場關(guān)注的信息，一個是上周末召開的中央政治局會議，對于2024年的經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行了具體的部署，對2024年的經(jīng)濟(jì)增長前景進(jìn)行了一定的指導(dǎo)。總體來看，各個部門全力拼經(jīng)濟(jì)，通過積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策來穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增長基本盤。對于三大風(fēng)險領(lǐng)域，樓市，地方債以及中小金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險要進(jìn)行有效的化解，這是推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)。另一個受大家關(guān)注比較高的是北京時間本周四凌晨美聯(lián)儲公布了12月份的議息會議決議，和預(yù)期一樣，美聯(lián)儲繼續(xù)暫停加息，并且市場預(yù)期美聯(lián)儲已經(jīng)提前結(jié)束了本輪加息周期，也就是說7月份那一次美聯(lián)儲加息就是本輪加息周期的最后一次加息。根據(jù)當(dāng)前市場預(yù)期的情況，明年美聯(lián)儲可能會開啟降息周期，并且有可能降三次息。市場在美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向下，美股因此出現(xiàn)大漲，道瓊斯指數(shù)創(chuàng)下歷史新高，出現(xiàn)六連漲。美國國債收益率大幅下降，十年期國債收益率跌破4%。美國11月零售銷售意外攀升，增強(qiáng)了投資者對于經(jīng)濟(jì)軟著陸的信心。

　　美股的強(qiáng)勁表現(xiàn)主要還是受到美國貨幣政策的轉(zhuǎn)向，以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較好的雙重推動，不僅道瓊斯指數(shù)創(chuàng)出新高，而且標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)也逼近歷史新高，美股重新回到歷史高位。過去六周美股的連續(xù)上漲和市場預(yù)期美聯(lián)儲結(jié)束本輪加息周期有關(guān)，明年美聯(lián)儲如果能夠按期降息，對于全球資本市場來說都是好事。對全球資本市場來說，美聯(lián)儲降息都會有利于提振資本市場的表現(xiàn)，A股市場也會受益，因為美聯(lián)儲降息之后，可能會提振人民幣的表現(xiàn)，人民幣匯率會出現(xiàn)一波比較強(qiáng)勁的反彈。人民幣出現(xiàn)回升，2024年可能會重新回到六字頭，這無疑有利于推動資本市場反彈。一般來說，當(dāng)人民幣出現(xiàn)回升的周期，資本市場都會有較好的表現(xiàn)，這是一個很重要的方面，也是我們比較關(guān)注的方面。2024年隨著政策的逐步落地，以及一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)回升，投資者的信心會出現(xiàn)回升，特別是人民幣出現(xiàn)比較明顯的回升，這些都是有利于推動資本市場反彈，所以對于2024年的行情我們要保持信心和耐心，在3000點(diǎn)附近大家要積極的去布局一些好公司，耐心等待市場回暖。

　　從長期來看，在市場的底部區(qū)域附近布局的好股票好基金長期是具有超額回報的。如果在市場的底部區(qū)域附近因為沒有信心喪失優(yōu)質(zhì)的籌碼，這無疑是錯失良機(jī)，長期來看也沒有獲得超額收益的機(jī)會了。經(jīng)濟(jì)增長決定了股市的長期表現(xiàn)，而優(yōu)質(zhì)公司的股價上漲是依靠業(yè)績推動的，也就是說股價短期表現(xiàn)如何，完全看資金面、情緒面這些短期因素。但從長期來看，股價的長期表現(xiàn)只和一個因素有關(guān)，那就是上市公司的業(yè)績增長。長期來看，好公司帶來的回報是驚人的，經(jīng)常會超出預(yù)期，比如說過去A股市場三十多年的歷史漲幅超過100倍的公司就有十幾個，都是清一色的白馬股。

　　實(shí)際上好公司長期股價的增長靠的是業(yè)績推動以及公司品牌價值的積累。每年A股市場都會有一些妖股，一年漲幅達(dá)到翻倍甚至是幾倍，但是從十年的尺度來看，能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)創(chuàng)造價值的，特別是能夠改變未來的公司才是真正的好公司。堅持價值投資，做好公司的股東或者是買入優(yōu)質(zhì)基金才能抓住市場的機(jī)會。股價圍繞上市公司的價值反復(fù)波動，但是在大部分時間里，都可能會高于或者低于公司的價值，這就是波動的基本形態(tài)，也就是說市場絕大多數(shù)的時間都體現(xiàn)出一種情緒化，如果一個投資者離市場過近，他的投資也會變得非常情緒化。從短期來看，市場像一個神經(jīng)病，總是在偏離價值的道路上奔跑。但是價值投資最大的價值就是，上市公司的價值總會回歸。從長期的角度來看，市場又總是正確的，只要我們堅守價值，就一定能找到和大家共鳴的時候。即使最優(yōu)秀的投資人也難免會遭到巨大的凈值回撤，在20世紀(jì)70年代，美國財政赤字大增，通脹高企，經(jīng)濟(jì)步入下行通道，戰(zhàn)爭帶來的石油危機(jī)更是加劇了市場的恐慌。巴菲特在1974年的凈值回撤了48.7%，也就意味著巴菲特在1973~1974年間凈值遭到了腰斬，但巴菲特并不會因為凈值的巨大回撤而質(zhì)疑價值投資，他反而在1974年11月接受《福布斯》采訪的時候說，我覺得我就像一個非常好色的小伙子來到了女兒國，投資的時候到了。巴菲特當(dāng)時還說，你在市場上正同許多蠢蛋打交道，這就像是一個大娛樂場中，其他人都在狂飲，如果你依然能堅持喝自己的可樂，你就會沒事兒。巴菲特的名句“短期內(nèi)市場是投票機(jī)，長期是一臺稱重機(jī)”，正是處于1974年這個悲觀的時刻。

　　巴菲特還說，有人之所以能成為成功的投資者，那是因為他們牢牢抓住成功的企業(yè)不放，遲早市場會反映企業(yè)的價值，很多在現(xiàn)實(shí)中聰明的人在股市里面卻變得愚蠢，那聰明的投資者到底是什么？他們并不是IQ高或者是高考考得好，或者是在美國SAT的成績好就是聰明人，而是有控制情緒的能力，有一個淡定的心態(tài)，能夠淡定地看待股價的波動。很多在現(xiàn)實(shí)中被認(rèn)為聰明的人，在股市上卻非常愚蠢，比如說偉大的科學(xué)家牛頓，他在科學(xué)研究上絕對是人類最聰明的，但是在股票投資上卻和普通人一樣陷入到瘋狂追逐泡沫的階段，他投資的南海公司最終破產(chǎn)，他說的一句話也已傳為經(jīng)典，就是“我可以精確的計算天體的運(yùn)行軌跡，但是無法計算人性的瘋狂”。在投資上很多時候比的就是心態(tài)，這一點(diǎn)大家要記住，做投資要遠(yuǎn)離市場。巴菲特為了遠(yuǎn)離華爾街的喧囂，把他的辦公室從華爾街搬到了老家美國中部的小鎮(zhèn)奧馬哈，就是為了不受市場的影響，不會去看每天的行情。正是這種遠(yuǎn)離市場的做法，讓巴菲特非常淡定地應(yīng)對市場的波動。過去八年我五次到奧馬哈現(xiàn)場參加巴菲特的股東大會，多次參觀了巴菲特的辦公室，非常的簡單，沒有電腦，只有幾份報紙和一部電話。正是這種遠(yuǎn)離市場的做法，讓巴菲特成為股神。我一直建議大家要降低看盤的頻率，可以試著從每時每刻看盤變?yōu)槊刻炜匆淮伪P，從每天看盤變?yōu)槊恐芸幢P。也就是說從看分時圖到看日線，從看日線變?yōu)榭粗芫€，這樣你就會感覺風(fēng)險降低了。降低看盤的頻率，抓住投資的本質(zhì)，通過每一輪大幅調(diào)整去布局優(yōu)質(zhì)龍頭股或者優(yōu)質(zhì)龍頭基金，堅持價值投資理念，你的投資境界就會逐步提高。

　　從中長期來看，市場的風(fēng)格分化是難免的，因為好的公司股權(quán)是稀缺的，而差的公司大概率會被拋棄，甚至?xí)顺鍪袌觯晕覀円欢ㄒ亮岭p眼，深入研究行業(yè)發(fā)展的趨勢和個股的基本面，才能抓住好公司的投資機(jī)會。所謂的逆向投資只是表象，實(shí)際上每一次操作背后都有深刻的邏輯。著名的逆向投資大師鄧普頓在投資的時候，他發(fā)現(xiàn)了一些背后的邏輯，去投資一些暫時陷入到逆境的企業(yè)，等待價值回歸。所謂的逆向投資絕不是為了逆向而逆向，別人往左，你往右，別人往右，你往左，如果沒有對一個事物足夠深刻的關(guān)鍵認(rèn)知，人們大概率都是在別人貪婪時更貪婪，別人恐懼時更恐懼。我們做任何一個投資決策，無論是買還是賣，背后都必須有邏輯支撐，有嚴(yán)格的論證過程，沒有投資邏輯的投資建議實(shí)際上也是沒有任何意義的，因為別人不會相信你的投資決策。（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）

　　來源：楊德龍宏觀策略研究

　　(本文作者介紹：前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)