意見(jiàn)領(lǐng)袖 | 張斌

　　據(jù)新華社報(bào)道，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12月11日至12日在北京舉行。

　　會(huì)議指出今年我國(guó)經(jīng)濟(jì)回升向好，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)，但也提到進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升向好需要克服一些困難和挑戰(zhàn)，具體列舉了“有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、社會(huì)預(yù)期偏弱、風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多，國(guó)內(nèi)大循環(huán)存在堵點(diǎn)，外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升”等六大主要挑戰(zhàn)。

　　對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)工作，會(huì)議提出“要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”。在宏觀政策方面，會(huì)議著重要求增強(qiáng)宏觀政策取向一致性，多處提及政策“協(xié)同”和“效果”，可見(jiàn)對(duì)政策協(xié)同發(fā)力和有效性的重視。會(huì)議要求積極的財(cái)政政策要適度加力、提質(zhì)增效。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效。著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。要激發(fā)有潛能的消費(fèi)，擴(kuò)大有效益的投資，形成消費(fèi)和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)。積極穩(wěn)妥化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

　　如何從宏觀經(jīng)濟(jì)研究視角理解中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的一系列判斷和部署？

　　中國(guó)金融四十人論壇（CF40）資深研究員、中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長(zhǎng)張斌分享了他的看法。

　　張斌總體認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行最突出的挑戰(zhàn)仍然是需求不足，需求不足的具體表現(xiàn)是通貨膨脹水平偏低。本次會(huì)議提到的其他幾個(gè)挑戰(zhàn)，包括“部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩”“社會(huì)預(yù)期偏弱”“風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多”等，也與需求不足高度相關(guān)。走出需求不足、擴(kuò)大投資和消費(fèi)，核心都要依靠?jī)蓷l：一是降低利率，二是政府舉債、提高財(cái)政支出增速。“實(shí)現(xiàn)明年財(cái)政加力的目標(biāo)，不能是以收定支，必須要增加政府債務(wù)，通過(guò)增加政府債務(wù)提高政府支出。”

　　值得注意的是，本次會(huì)議對(duì)貨幣政策的要求從此前的“保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”調(diào)整為“社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”。在張斌看來(lái)，這一變化非常重要，其中包含預(yù)期管理之義。放在當(dāng)下來(lái)看，新增對(duì)價(jià)格預(yù)期目標(biāo)的強(qiáng)調(diào)，就是要通過(guò)貨幣政策操作避免出現(xiàn)通縮預(yù)期。

　　在房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解方面，穩(wěn)住房地產(chǎn)企業(yè)的融資現(xiàn)金流是當(dāng)務(wù)之急 。政策需要從供求兩方面同時(shí)發(fā)力，盡早發(fā)力。需求方面，可以考慮進(jìn)一步降低政策利率帶動(dòng)房貸利率下降 。供給方面，主要是通過(guò)選擇性的資產(chǎn)收購(gòu)或者其他方式的政府信用背書，幫助房地產(chǎn)企業(yè)重回金融市場(chǎng)融資。而要構(gòu)建房地產(chǎn)新模式，就要從“住”這一最突出的矛盾入手，解決特大城市外來(lái)務(wù)工人員和中低收入群體等“住不好”的問(wèn)題。

　　以下為訪談實(shí)錄：

　　Q1：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在肯定今年經(jīng)濟(jì)回升向好的基礎(chǔ)上，也提出進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升向好需要克服一些困難和挑戰(zhàn)，包括有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、社會(huì)預(yù)期偏弱、風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多等等。您怎么理解中央對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的這一判斷？是否可以舉例說(shuō)說(shuō)，會(huì)議提到的幾個(gè)主要挑戰(zhàn)都有哪些具體表現(xiàn)？

　　張斌：今年雖然疫情過(guò)去了，但是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的困難和挑戰(zhàn)還是很突出。最突出的挑戰(zhàn)是需求不足，需求不足的具體表現(xiàn)是通貨膨脹水平偏低，今年11月份，我國(guó)的CPI和PPI雙雙負(fù)增長(zhǎng)，CPI是-0.5%，PPI是-3%。

　　過(guò)低的物價(jià)水平會(huì)帶來(lái)一系列的反應(yīng)：企業(yè)收入和盈利受到很大壓力，企業(yè)投資和招收新員工的動(dòng)力大幅減弱，政府稅收收入和居民收入也面臨較大壓力，金融機(jī)構(gòu)的壞賬率也會(huì)上升。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中提出的“部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩”“社會(huì)預(yù)期偏弱”“風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多”與需求不足高度相關(guān)，很大程度上是需求不足環(huán)境下的表現(xiàn)。

　　Q2：會(huì)議對(duì)明年經(jīng)濟(jì)工作提出要堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”。您認(rèn)為，“以進(jìn)促穩(wěn)”“先立后破”對(duì)于政策制定有何指導(dǎo)意義？

　　張斌：“以進(jìn)促穩(wěn)”“先立后破”是一種工作思路。這種工作思路強(qiáng)調(diào)多做加法，強(qiáng)調(diào)在發(fā)展中解決矛盾和問(wèn)題。

　　我國(guó)目前處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)階段，有新的增長(zhǎng)力量，也有很多產(chǎn)業(yè)和資本面臨被淘汰的壓力。總的來(lái)看，新的增長(zhǎng)力量還沒(méi)有充分釋放，投資不足以充分吸收儲(chǔ)蓄，不能帶來(lái)足夠的高收入就業(yè)機(jī)會(huì)。

　　舊的破了，新的立起來(lái)的不夠，經(jīng)濟(jì)會(huì)面臨難以承受的陣痛壓力，也面臨跌下去爬不起來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。這要求宏觀經(jīng)濟(jì)政策必須把“穩(wěn)”放在最突出的位置上，這個(gè)“穩(wěn)”具體應(yīng)該是指經(jīng)濟(jì)增速和就業(yè)，要盡可能地貼近潛在經(jīng)濟(jì)增速，盡可能地實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。

　　實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)”的目標(biāo)，要求政策上要追求“進(jìn)”，“以進(jìn)促穩(wěn)”。大環(huán)境變化，政策上如果沒(méi)有作為，可能就穩(wěn)不住宏觀經(jīng)濟(jì)。政策上要追求“進(jìn)”，不是什么都要做，要有優(yōu)先次序。排序的原則是多做加法，先做加法，在穩(wěn)住的前提下再去考慮減法，“先立后破”。

　　Q3：會(huì)議要求，“積極的財(cái)政政策要適度加力、提質(zhì)增效。要用好財(cái)政政策空間，提高資金效益和政策效果。”對(duì)此應(yīng)如何理解？您對(duì)明年我國(guó)財(cái)政政策加力提效有何建議？

　　張斌：近兩年我國(guó)財(cái)政收入增長(zhǎng)面臨壓力，地方政府土地出讓收入大幅下降，地方政府面臨的可支配財(cái)力大幅下降。受此影響，地方政府支出也大幅下降，這是當(dāng)前需求不足的關(guān)鍵原因之一。

　　走出需求不足局面，財(cái)政方面必須加力，最好還能提質(zhì)增效。“加力”應(yīng)該是指提高財(cái)政支出增速，這個(gè)增速應(yīng)該不低于明年的GDP增速目標(biāo)，而且要實(shí)實(shí)在在地實(shí)現(xiàn)這個(gè)增速目標(biāo)，才不會(huì)拖累總需求。“提質(zhì)增效”是增強(qiáng)財(cái)政收支的效率，這是一項(xiàng)長(zhǎng)期工程，需要眾多改革措施支撐。

　　實(shí)現(xiàn)明年財(cái)政加力的目標(biāo)，不能是以收定支，必須要增加政府債務(wù)，通過(guò)增加政府債務(wù)提高政府支出。政府增加債務(wù)提高支出，同時(shí)會(huì)帶來(lái)非政府部門的收入和金融資產(chǎn)水平提高，對(duì)于擴(kuò)大內(nèi)需會(huì)起到立竿見(jiàn)影的效果。

　　政府增加債務(wù)面臨的主要約束條件是通貨膨脹。目前我國(guó)沒(méi)有通貨膨脹壓力，有的是通脹水平太低的壓力，私人部門的意愿儲(chǔ)蓄遠(yuǎn)大于意愿投資。這意味著政府舉債的空間很大，政府舉債擴(kuò)大支出可以更充分地利用資源，可以改善私人部門現(xiàn)金流，對(duì)私人部門也是擠入效應(yīng)。

　　Q4：會(huì)議提出“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效”，其中一個(gè)要求是“社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，這一表述與過(guò)往“保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”的表述相比發(fā)生明顯變化。您如何理解這些表述對(duì)明年貨幣政策的指導(dǎo)意義？您對(duì)明年我國(guó)貨幣政策部署有何建議？

　　張斌：這個(gè)表述的改變非常重要。“社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”這個(gè)表述強(qiáng)調(diào)了貨幣政策的兩個(gè)關(guān)鍵目標(biāo)，一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這同時(shí)也對(duì)應(yīng)著就業(yè)增長(zhǎng)；二是通脹，這里用的是價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)而不是當(dāng)期的通脹，顯然包含了預(yù)期管理的意思，放在當(dāng)下來(lái)看就是要通過(guò)貨幣政策操作避免出現(xiàn)通縮預(yù)期，這在當(dāng)前也非常重要。

　　貨幣政策調(diào)整對(duì)于走出需求不足局面至關(guān)重要。今年我國(guó)的政策利率和信貸利率有所下降，但是下降幅度低于通脹下降幅度，從真實(shí)利率角度看，真實(shí)利率快速上升。這對(duì)提升總需求水平形成了制約。

　　要讓貨幣政策實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)，需要把真實(shí)利率降下來(lái)，只有把真實(shí)利率降下來(lái)，才是有利于私人部門投資和消費(fèi)支出的貨幣政策環(huán)境。我個(gè)人認(rèn)為，明年貨幣政策應(yīng)該更積極一些，政策利率調(diào)整幅度更大一些，要走在市場(chǎng)前面，把真實(shí)利率大幅度地降下來(lái)。下調(diào)政策利率，是總量政策，也是最精準(zhǔn)的政策，這是通過(guò)更有利于投資和消費(fèi)的金融環(huán)境，讓數(shù)以億計(jì)的投資者和消費(fèi)者自己選擇如何擴(kuò)大支出。沒(méi)有什么政策比這個(gè)更精準(zhǔn)。

　　Q5：本次會(huì)議尤其要求要增強(qiáng)宏觀政策取向一致性，發(fā)揮政策合力，并強(qiáng)調(diào)在政策落實(shí)方面，要確保最終效果符合黨中央決策意圖，統(tǒng)籌把握時(shí)度效。您對(duì)于會(huì)議重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)這些內(nèi)容的原因和用意，有何理解？

　　張斌：這主要是針對(duì)過(guò)去政策實(shí)施過(guò)程中存在的一些問(wèn)題提出來(lái)的。各個(gè)部門在政策制定過(guò)程中，都有其自身的目標(biāo)和優(yōu)先順序。把各個(gè)部門的政策加在一起，有時(shí)候政策之間可能會(huì)“打架”，會(huì)偏離總的政策目標(biāo)。

　　做到宏觀政策取向的一致性，也是對(duì)政府各個(gè)部門開(kāi)展工作的要求。首先要明確主要矛盾，明確主要政策目標(biāo)。不能是各個(gè)部門的各個(gè)目標(biāo)都兼顧，要有所取舍。各個(gè)部門在制定本部門政策的時(shí)候，不能只是考慮本部門的事，要學(xué)習(xí)和理解當(dāng)前階段的主要矛盾和主要政策目標(biāo)，要通過(guò)本部門的工作幫助解決主要矛盾，實(shí)現(xiàn)主要政策目標(biāo)。

　　Q6：會(huì)議提出，著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。要激發(fā)有潛能的消費(fèi)，擴(kuò)大有效益的投資，形成消費(fèi)和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)。而2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的提法是“要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。”這一變化是否意味著在擴(kuò)大內(nèi)需方面，政策的側(cè)重點(diǎn)發(fā)生了變化？您對(duì)此有何理解？您對(duì)2024年我國(guó)在“推動(dòng)消費(fèi)從疫后恢復(fù)轉(zhuǎn)向持續(xù)擴(kuò)大”和擴(kuò)大投資方面有何政策建議？

　　張斌：當(dāng)前我國(guó)的消費(fèi)需求和投資需求都偏弱。在需求不足、資源得不到充分利用環(huán)境下，提高消費(fèi)對(duì)投資有好處，提高投資對(duì)消費(fèi)也有好處，目前二者是互補(bǔ)關(guān)系，不是替代關(guān)系。

　　無(wú)論是擴(kuò)大消費(fèi)，還是擴(kuò)大投資，關(guān)鍵都要落實(shí)在信貸增長(zhǎng)上面。信貸上去了，居民、企業(yè)和政府口袋里的錢多了，支出和收入就上去了，盈利和投資就上去了。目前這個(gè)階段，擴(kuò)大信貸主要還是兩個(gè)依托，一是降低利率，二是政府舉債。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這兩個(gè)政策只要力度夠了，信貸就能上去，消費(fèi)和投資就能上去。

　　Q7：在房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解方面，會(huì)議在滿足房企融資需求、加快推進(jìn)“三大工程”方面延續(xù)了近期一貫的提法，同時(shí)強(qiáng)調(diào)“完善相關(guān)基礎(chǔ)性制度，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式”。您如何評(píng)估當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)情況？對(duì)于推進(jìn)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解和房地產(chǎn)發(fā)展新模式構(gòu)建有何思考？

　　張斌：房地產(chǎn)行業(yè)目前的情況還不樂(lè)觀，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定仍然造成嚴(yán)重拖累。過(guò)去已經(jīng)出臺(tái)了一些政策試圖幫助化解房地產(chǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，但目前來(lái)看還不夠。房地產(chǎn)企業(yè)仍然有違約風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)銷售和投資依然有進(jìn)一步滑落風(fēng)險(xiǎn)。

　　穩(wěn)住房地產(chǎn)企業(yè)的融資現(xiàn)金流是當(dāng)務(wù)之急，這需要企業(yè)自身的努力，也需要政策上的支持。

　　政策上的支持，需要供求兩方面同時(shí)發(fā)力，盡早發(fā)力。需求方面，可以考慮進(jìn)一步降低政策利率帶動(dòng)房貸利率下降，鼓勵(lì)銀行住房貸款利率競(jìng)爭(zhēng)帶動(dòng)房貸利率下降，階段性解除限購(gòu)和限制貸款政策，對(duì)中低收入群體購(gòu)買首套房采取補(bǔ)貼政策等。供給方面，主要是通過(guò)選擇性的資產(chǎn)收購(gòu)或者其他方式的政府信用背書，幫助房地產(chǎn)企業(yè)重回金融市場(chǎng)融資。

　　本著房子是用來(lái)住的原則。當(dāng)前最突出的“住”的問(wèn)題，是特大城市的外來(lái)打工人員一直難以在工作地安居，是中低收入群體的住房得不到改善。構(gòu)建房地產(chǎn)新模式，要從這些最突出的矛盾入手，幫助這些住不好的人群。解決問(wèn)題的落腳點(diǎn)，是在部分城市增加保障房和用對(duì)保障房，是把都市圈房?jī)r(jià)降下來(lái)。當(dāng)然，每個(gè)城市的特點(diǎn)不一樣，不能一概而論，要充分發(fā)揮一城一策的政策定位。

　　來(lái)源： 中國(guó)金融四十人論壇

　　(本文作者介紹：中國(guó)金融四十人論壇(CF40)是一家非官方、非營(yíng)利性的專業(yè)智庫(kù)，定位為“平臺(tái)+實(shí)體”新型智庫(kù)，專注于經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的政策研究。)