意見領袖 | 汪濤、張寧

　　10月信貸增速反彈，應如何解讀，未來有何可期？

　　新增人民幣貸款小幅超預期

　　10月新增人民幣貸款7380億元，小幅高于市場預期的6550億，同比多增1230億元。新增中長期居民貸款710億元、同比多增380億元，不及9月（新增5470億元，同比多增2010億元），呼應房地產銷售持續疲軟。9月下調存量房貸利率的政策應有助于緩解居民提前還貸壓力，這種趨勢可能延續到了10月。另一方面，中長期企業貸款再度同比少增（新增3830萬億元，同比少增800億元），與9月類似（同比少增940億元）。新增票據融資和短期企業貸款小幅高于去年同期水平。總體而言，企業信貸需求仍較為乏力。對基建和企業部門的信貸支持有所減弱，我們認為未來政策有必要加碼。

　　政府債券發行量走強抵消影子信貸走弱，支撐新增社融

　　10月新增社融1.85萬億，小幅低于市場預期（市場調查均值1.95萬億），不過同比多增9370億元。新增社融同比多增主要來自政府債券發行走強，10月政府債券凈發行1.56萬億（同比多增1.28萬億元）。如此強勁增長并不令人意外，主要來自特殊再融資債券（10月發行1萬億元以上）和地方政府專項債持續發行（2180億元）。社融口徑下的新增人民幣貸款僅4840億元（同比多增410億元），遠低于整體新增人民幣貸款。兩者之間的差額主要來自于對其他金融行業的銀行貸款（2500億元以上）。另一方面，企業債券凈發行量同比少增（新增1140億元，同比少增1270億元）、基本符合預期，而未貼現票據走弱拖累影子信貸收縮2570億元（同比多減830億元），兩者均拖累了新增社融。

　　10月信貸增速上行0.3個百分點至9.3%

　　10月官方社融和調整后社融（剔除股票融資）同比增速均小幅上行0.3個百分點至9.3%。我們估算的信貸脈沖大致從此前的-2.2%收窄至-0.9%（占GDP比重）。10月新增信貸流量從此前的28%上行至33%（占GDP比重），3個月移動平均從此前的23%上行至29%。

　　預計未來信貸增速將溫和反彈，四季度可能降準

　　11-12月地方政府專項債券仍存在1270億額度未使用，且在11月已經發行和/或計劃發行特殊再融資債券達2430億元（截止11月16日）。由于部分地方政府特殊再融資債券會用于償還對企業的欠款，這或可以小幅提振整體信貸增長。政府還計劃在年內發行1萬億元特別國債（仍在計劃中）。此外，我們預計未來幾個月房地產銷售和相關信貸將企穩并有所改善。低基數也會有助于支撐四季度信貸增速。因此，我們預計信貸增速將在2023年底溫和反彈至9.9%。我們仍預計央行將進一步放松貨幣政策，包括在今年11-12月進一步降準25個基點和再降息10個基點，部分用于配合大規模政府債券發行（1.5萬億左右）和大規模MLF到期量（1.5萬億）所需要的流動性支持。對于2024年，我們預計信貸增速將保持在9.5%的穩健水平，央行可能進一步降準25個基點以及降息10個基點（具體參見2024年中國宏觀經濟展望）。

　　(本文作者介紹：瑞銀證券中國首席經濟學家。)