意見領袖 | 汪濤、張寧

　　中國計劃在四季度增發特別國債，將2023年赤字率提高至3.8%，應如何解讀？

　　中國計劃年內增發1萬億特別國債，將赤字率提高至3.8%

　　10月24日，政府宣布將在今年四季度增發2023年國債1萬億元，作為特別國債管理，主要為支持災后恢復重建和彌補防災減災救災短板、整體提升中國抵御自然災害的能力。此前3月兩會設定的財政赤字為3.88萬億元，其中新發行國債占3.16萬億元。增發的特別國債將包含在今年財政赤字中，因而財政赤字率將從3%提高至3.8%。與此前在1998/1999/2000年均在8月追加提高預算赤字率不同，此次調整決策于10月底出臺，表明了未來幾個季度政府穩增長的決心和重要性。我們此前預計中央政府可能會利用國債限額與余額之差，額外多發行一定規模國債（整體可用限額8300億元），而實際的增發量超出我們此前預期，且直接體現為官方赤字率上升，更為顯性化。

　　增發特別國債支持地方財政和公共投資

　　中央財政增發的1萬億元國債將全部通過轉移支付方式安排給地方，2023年使用5000億元、剩余5000億元結轉2024年使用。資金使用方面，將重點用于八個方面：災后恢復重建、重點防洪治理工程、自然災害應急能力提升工程、其他重點防洪工程、灌區建設改造和重點水土流失治理工程、城市排水防澇能力提升行動、重點自然災害綜合防治體系建設工程、東北地區和京津冀受災地區等高標準農田建設。換言之，資金將主要用于集中力量支持災后恢復重建和提振基建投資，尤其是防洪防澇等水利相關工程。

　　提前下達部分新增地方政府債務限額并不令人意外

　　另一方面，全國人大常委會授權國務院在2023-2027年提前下達部分新增地方政府債務限額。本次授權是在此前2019-2022年授權到期之后的更新授權，國務院可以在當年新增地方政府債務限額的60%以內，提前下達下一年度新增地方政府債務限額（也即最多可提前下達2024年的2.28萬億元專項債和4320億元一般地方債限額）。這使得地方政府可以在來年3月兩會批準新增地方債券限額之前能提前發行部分地方債（通常在1月和2月發行）。不過，考慮到四季度大規模的地方政府特殊再融資債券和新增的特別國債發行計劃，我們預計2023年四季度提前下達的債務限額發行量或幅規模有限，更有可能仍然是在2024年一季度新一年預算計劃批準前集中發行。

　　更為清晰和更加積極的財政政策信號

　　雖然此前媒體報道過此次增發特別國債和提高2023年預算赤字，但對于很多投資者而言，本次政策仍超預期。在疫情結束之后的2023年，政府將赤字率提高到3.8%，遠超正常年份的3%，甚至高于疫情開始的當年（2020年，3.7%），這明確傳遞出更明確和積極的財政政策信號。在地方政府收入低迷、地方融資平臺融資受限的情況下，增發國債和直接轉移支付應有助于緩解地方財政壓力、提振相關公共投資。

　　預計政策支持繼續加碼，維持對2023/2024年的經濟增長預測

　　不過，增發國債（預算內財政）可能降低政策銀行發行新一批專項基建投資基金和增加信貸支持的可能性及潛在規模（準財政政策）。今年增發國債的時點較晚，無法顯著影響四季度經濟增長走勢，但應有助于支撐2024年上半年的經濟增長動能。我們仍預計政策支持繼續加碼，包括進一步降準以配合大規模政府債券發行，再降息至少10個基點，財政支持可能更為顯性和積極，包括提高2024年預算財政赤字率和地方專項債限額等。此外，我們在基準預測中已經假設了一定規模的國債增發。因此，我們維持對2023年/2024年經濟增長5.2%/4.4%的基準預測不變，但我們認為2024年的預測面臨一些上行風險。據媒體報道，中國即將召開五年一度的全國金融工作會議，12月初會召開中央經濟工作會議，這些會議值得重點關注，預計會涉及房地產政策寬松、地方隱性債務化債方案，后者將設定2024年宏觀政策基調。

　　來源： 首席經濟學家論壇

　　(本文作者介紹：瑞銀證券中國首席經濟學家。)