與單一主權貨幣等值或定值掛鉤，需要用掛鉤貨幣或其符合標準的資產兌換產生，被賦予特殊權利義務，并在特定范圍內使用的穩定幣，實際上就是其掛鉤貨幣的“代幣”，其需要有嚴格的代幣儲備和適用范圍的監管，而且絕對不得用代幣開展信貸業務。

　　Paypal 要推穩定幣

　　當地時間2023年8月7日上午，美國支付巨頭Paypal（貝寶）宣布將推出美元穩定幣“Paypal USD”（PYUSD）。PYUSD是運用ERC20產生的，以美元資產（包括美元現金存款、美國短期公債和其他高質量美元資產）支持，由Paxos Trust公司托管，可以與美元1：1進行繳存和兌回的加密穩定幣。

　　與前期已經運行的USDT、USDC、GUSD等加密穩定幣均由Tether、Circle與Coinbase、Gemini等加密公司推出（都是基于ERC20）不同，PYUSD是首個由大型非加密支付公司發行的加密穩定幣，其特殊點是，Paypal具有完整的傳統支付場景和雄厚的支付用戶基礎，可以支持PYUSD應用的快速發展。

　　根據Paypal新聞稿的描述，購買PYUSD的PayPal客戶將能夠：

　　在PayPal和兼容的外部錢包之間轉移PYUSD；

　　在PayPal平臺上使用PYUSD進行面對面（P2P或C2C））付款；

　　在結賬時可以選擇使用PYUSD來購買專屬基金；

　　在任何PayPal支持的加密貨幣和PYUSD之間進行相互兌換；

　　符合規定條件的PayPal用戶購買、轉讓PYUSD均可免費。

　　PYUSD的發布，迅即在加密貨幣圈、傳統支付和電商平臺等領域產生了很大轟動，有人認為，這將為加密貨幣應用、數字支付新模式探索帶來不一樣的未來。也有人認為這將是數字美元的前身，可能大大增強美元的國際影響力。

　　那么，對Paypal 要推出PYUSD應該如何看待呢？

　　加密穩定幣的產生

　　自2009年伊始比特幣正式推出運行以來，這種比照黃金（全球范圍內充當貨幣或貨幣本位范圍最廣、時間最長）原理，采用區塊鏈等新技術設計，依托公共互聯網，總量和階段性新增量完全由系統鎖定，可以點對點（P2P）支付，并由參與系統運行的所有節點共同運行和維護，存量變化信息公開透明、可以溯源、難以篡改的“去中心加密貨幣”，一度讓不少人堅信，將顛覆或取代現有的可以人為調節、很容易過度投放的國家主權信用貨幣及其配套的環節多、效率低、成本高的支付清算運行體系，將帶來全球貨幣體系的深刻變革，有力地支持網絡社會和數字經濟的發展。

　　但比特幣系統是一種完全封閉的區塊鏈加密體系，與人類現實世界高度隔離，其體系內僅有產幣功能以及比特幣在注冊用戶間的轉讓和驗證記錄功能，由此使其安全性得到高度保障，但其應用場景缺乏，耗能極高、效率很低，存在著“安全性、高效率、低成本”難以兼顧的“三角難題”，難以解決現實世界的實際問題，不與主權貨幣兌換，都難以真正使用并實現價值，實際上變成一種參與人員有限的網絡游戲。所以，在其推出后兩年時間內并未被人們廣泛認知和接受。之后，隨著比特幣區塊鏈改造版“以太坊”的出現，特別是其推出了基于以太坊網絡加密代幣發行協議ERC20，相應創造了基于比特幣、以太幣的“首次數幣公開發行”（ICO：Initial Coin Offering），同時伴隨著專門的加密貨幣兌換平臺的出現和運行，比特幣、以太幣以及在此基礎上出現的若干通過ICO產生的加密代幣風起云涌，其價格也隨之大幅上漲。

　　在上述過程中，一些加密資產交易平臺為服務于多種加密資產之間及其與國家主權貨幣的兌換，開始研發和推出與單一主權貨幣等值或定值掛鉤的加密穩定幣，由此出現了USDT、USDC、GUSD等越來越多的穩定幣，并相應促進了加密資產交易和價格提升。

　　加密貨幣依托公共互聯網和區塊鏈加密技術等產生的跨越國境、可以跨國點對點支付并同步清算的效應，對傳統支付清算體系，特別是SWIFT帶來沖擊，逐步得到中央銀行和傳統支付公司的重視，央行數字貨幣（CBDC）在多國央行立項研發，一些國際支付清算機構也嘗試研發跨境加盟網絡支付平臺（如R3等），一些電商平臺和支付公司也開始嘗試研發自己的專用加密穩定幣用于支付清算。其中，國際著名互聯網社交公司Facebook，于2019年6月發布“天秤幣”（Libra）白皮書，號稱要聯合上百家大型跨國公司組成Libra管理協會，注冊在瑞士，共同管理其與美元、歐元、日元、英鎊和新加坡元結構性掛鉤的超主權穩定幣，用于向全世界數十億人提供低費高效的支付清算基礎設施，曾一度引發全世界巨大轟動。但這種與多種主權貨幣一籃子結構性掛鉤的設計，違反貨幣的本質要求，難以得到其掛鉤貨幣發行國的大力支持（與其掛鉤貨幣存在競爭關系），甚至會被嚴厲打擊，根本難以作為貨幣落地運行，所有類似的設計，都難以成功，最多像SDR一樣，成為IMF成員國和相關組織之間特殊的儲備資產。由此，商業性組織紛紛聚焦于打造與單一主權貨幣（如美元）等值或定值掛鉤、需要用掛鉤貨幣符合標準的資產兌換產生的加密穩定幣，并在自己的網絡平臺上運行。

　　加密穩定幣的監管

　　需要明確的是，與單一主權貨幣等值或定值掛鉤，需要用掛鉤貨幣或其符合標準的資產兌換產生，被賦予特殊權利義務，并在特定范圍內使用的穩定幣，實際上就是其掛鉤貨幣的“代幣”，法律上并不存在問題，但需要有嚴格的代幣儲備和適用范圍的監管，而且絕對不得用代幣開展信貸業務（通過加杠桿超過儲備擴大代幣投放）。

　　比如，在中華人民共和國，人民幣是法定貨幣，但也存在一定范圍內使用的代幣，如允許一些機關、院校等單位食堂使用專門的飯菜票/卡，一些市場有特殊的購物券/卡，一些電商平臺有專門的積分或Token等，但這些代幣不得突破許可范圍自由流動或相互兌換，更不得以信貸方式擴大投放，否則就會對主權貨幣管理帶來沖擊。

　　所以，嚴格按照代幣要求推出網絡加密穩定幣是比較容易的，其中，美國率先出現了USDT、USDC、GUSD等并已運行多時。在Libra遭遇嚴重監管阻力難以推出后，Facebook也調整目標，改為與美元掛鉤的穩定幣，并改名為“Diem”，但由于其缺乏有效應用場景，難以與USDT等既有的穩定幣競爭，最后也不得不終止Diem的研發。美國一些通過加杠桿擴大穩定幣投放的平臺最后也難逃爆雷惡果，給投資者造成巨大損失，推動美國大大增強了對穩定幣和加密資產交易平臺的監管，相應的也使穩定幣應用空間受到束縛。

　　由上，Paypal 要運用ERC20推出和運行PYUSD，并不是一件很難的事，依托其龐大的用戶基礎，其與加密資產的兌換也會對原有穩定幣產生擠壓，但PYUSD也面臨日趨嚴格的金融監管。同時，PYUSD將主要適用于允許美元流通的國家，盡管Paypal 網絡可能覆蓋很多國家，但在實施外匯管制的國家，PYUSD的使用依然會受到很大限制，其推出并不必然會進一步增強美元的國際影響力。所以，對Paypal推出和運行PYUSD不必過度看重。

　　(本文作者介紹：前中國銀行副行長)