意見領(lǐng)袖丨吳飛（上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授）

　　對于公募基金行業(yè)來說，近期發(fā)生的大事是基金費(fèi)率的改革 —— 公募基金管理人及其他行業(yè)機(jī)構(gòu)都在調(diào)低基金費(fèi)率。這次改革會對整個基金理財行業(yè)帶來巨大的影響，不僅關(guān)系到基金公司、相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的營收，同時也影響到利用基金進(jìn)行理財?shù)娜f千個人投資者。本文聚焦基金降費(fèi)對個人的影響，從居民投資者是否會對基金費(fèi)用敏感，降低費(fèi)率是否會幫助居民投資者提升獲得感、影響居民投資者的長期規(guī)劃等幾個問題來展開討論。

　　第一個問題：中國居民對公募基金費(fèi)率到底敏感不敏感？

　　首先，我們回答一個基本問題：居民投資者基于什么因素選擇公募基金？中國金融研究院和螞蟻研究院在最近三年關(guān)于中國居民投資理財行為的調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，影響居民選擇公募基金排在前三位的因素分別是：歷史收益、基金的策略和邏輯、封閉期長短。基金費(fèi)率問題并沒有進(jìn)入過前三選項。因此，歷史上公募基金的費(fèi)率雖然高，但總的來說，中國居民對費(fèi)率實際上并沒有那么敏感。

　　與此同時，在居民選擇公募基金時考慮的所有因素的排名中，費(fèi)率因素在2021年是第六位，2022年是排第五位，2023年排第四位，很顯然居民對費(fèi)率的關(guān)注在逐漸上升。同時這三年中，對于基金行業(yè)最明顯的變化是收益的變化。調(diào)研結(jié)果中的居民理財平均收益在過去三年逐年下降。可以理解，基金盈利時，人們對費(fèi)率的關(guān)注度自然會低，賺錢的時候多付1%不覺得心疼；而基金收益下降時，人們對費(fèi)率的關(guān)注度就上升，不賺錢和虧損的時候多付1%，痛苦程度就很高了。可以說，監(jiān)管在市場低迷的這個時點提出了關(guān)于公募基金費(fèi)率改革的方案，也是恰逢其時。

　　第二個問題：降費(fèi)可以提高居民的獲得感嗎？

　　公募基金費(fèi)率降低本身并不會直接提高居民的獲得感。道理很簡單，以日常消費(fèi)為例，我們?nèi)ゲ蛷d吃飯，收服務(wù)費(fèi)的餐廳降低了服務(wù)費(fèi)，但是服務(wù)水平仍然不盡如人意，菜品也沒有更可口，我們會覺得體驗變得更好獲得了更多滿足嗎？大多數(shù)人應(yīng)該不會吧。同理，如果沒有賺錢效應(yīng)，降費(fèi)只能說降低了居民的固定成本，恐怕很難談及獲得感提升。

　　雖然降費(fèi)不能直接提升獲得感，但是它打破了旱澇保收的現(xiàn)狀，會促使公募基金公司重新思考收入結(jié)構(gòu)的問題，增加關(guān)注客戶感受的動力。從客戶處增收，就要滿足客戶的需求。所以提升投研、管理能力以及服務(wù)水平就會成為公募基金公司“卷起來”的方向，居民可能會因此獲得更好的服務(wù)體驗。從這個角度來說，降費(fèi)是有可能增加獲得感的，但只能說是間接的、部分的。對監(jiān)管而言，降費(fèi)的同時，規(guī)范市場、正本清源，推動市場有效性發(fā)展，增加長期獲利的可能性也許才是提升客戶獲得感的更有效途徑。

　　第三個問題：降費(fèi)對居民的長期規(guī)劃會有幫助嗎？

　　談長期規(guī)劃和談獲得感類似，泛泛而談意義有限，需要放在特定的條件和環(huán)境下去討論。我們說，每個人對長期規(guī)劃的認(rèn)知固然有不同，但本質(zhì)上是兩方面的考慮：一是是否存在客觀的長期需求，二是長期需求是否能夠被滿足。第一點無疑越來越明確，隨著中國老齡化社會的加深，生育率的下降，養(yǎng)老將成為70、80后需要面臨的重要考題。而養(yǎng)老，就是一個必然發(fā)生的長期需求。這個問題目前雖仍未引起足夠的重視，但必然會越來越明確。從上海高級金融學(xué)院和嘉信理財2022年發(fā)布的《中國新富人群財富健康指數(shù)》報告的數(shù)據(jù)來看，53%的受訪者沒有養(yǎng)老規(guī)劃。去年出臺的個人養(yǎng)老金制度對他們進(jìn)行養(yǎng)老規(guī)劃的促進(jìn)效果也十分有限。從這個角度，還需要在公眾對養(yǎng)老的認(rèn)知上下更多功夫，投入更多的投教資源來提升相關(guān)認(rèn)知。

　　第二點，是否有方法能滿足人們的長期需求？公募基金無疑是最好的工具之一。假設(shè)公募基金可以實現(xiàn)長期相對確定的收益，那么降費(fèi)對于客戶實現(xiàn)長期規(guī)劃就是有所幫助的。事實上，從我們的調(diào)研數(shù)據(jù)來看，公募基金的持有時間和意愿都呈現(xiàn)出明顯的兩極化：一部分人愿意更長久地持有，另一部分人的持有期則越來越短，而這歸根結(jié)底仍取決于客戶如何能賺到錢。如果長期持有產(chǎn)生明顯的賺錢效應(yīng)，長期持有的意愿自然就會增加。在賺錢的預(yù)期下，基金的費(fèi)率設(shè)計再對持有時間有所傾向的話，可能會更加促進(jìn)長期規(guī)劃的落地。

　　目前來看，監(jiān)管部門也在做相關(guān)的推動，例如推出《公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)管理規(guī)定》。同時在對《規(guī)定》進(jìn)行說明時，證監(jiān)會表示，考慮到當(dāng)前個人養(yǎng)老金制度尚處于試點起步階段，擬待將來個人養(yǎng)老金制度相對成熟定型后再適時引入基金投資顧問。養(yǎng)老金制度和買方投顧的結(jié)合，是實現(xiàn)長期規(guī)劃的重要手段，從長周期和平穩(wěn)收益的考慮成本就很重要。在此情景下，降費(fèi)才會對居民的長期規(guī)劃產(chǎn)生間接但實質(zhì)的作用。

　　結(jié)合海外的經(jīng)驗來看，無論是理財產(chǎn)品的降費(fèi)還是公募基金的降費(fèi)，都是理財市場走向成熟的表征之一。產(chǎn)品本身的費(fèi)率降低，并不必然意味著居民理財整體成本的降低。產(chǎn)品降費(fèi)更多的是給優(yōu)質(zhì)服務(wù)留出了更多的成長空間。這些優(yōu)質(zhì)服務(wù)也許包含更加成熟的買方投顧、更加貼近生活的投資者教育、更加豐富和分層的產(chǎn)品設(shè)計、更加細(xì)分的風(fēng)險管理、更加平等和專業(yè)的客戶服務(wù)等。與其說我們期待降費(fèi)，不如說我們更加期待符合收費(fèi)水平的財富管理服務(wù)，從而滿足居民目前在復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場環(huán)境下的財富管理需求。

　　(本文作者介紹：現(xiàn)任上海高級金融學(xué)院金融學(xué)教授，主要研究行為金融和私人（家族）財富管理。2004-2010年在新西蘭梅西大學(xué)任教，曾任亞洲金融協(xié)會理事，期刊Economic Systems特約主編。)