意見領袖 | 連平團隊

　　上半年我國經(jīng)濟延續(xù)復蘇基本面，但恢復的基礎尚不牢固，內(nèi)生動力不強，需求驅(qū)動不足，微觀層面仍存在預期不穩(wěn)和信心不足等問題。為盡快實現(xiàn)經(jīng)濟企穩(wěn)回升，宏觀政策已動用多種工具，出臺了降準、降息、降企業(yè)成本、加大財政支出、解除商品房限售限購等一系列措施。下半年外部環(huán)境依然復雜嚴峻，全球產(chǎn)業(yè)鏈恢復緩慢、核心通脹居高難下和金融條件收緊等三項因素將作用于全年，世界經(jīng)濟整體復蘇形勢仍不樂觀，這意味著外需對我國經(jīng)濟增長的貢獻可能降至負值。當前國內(nèi)經(jīng)濟運行仍存在一系列薄弱環(huán)節(jié)，中小微民營企業(yè)經(jīng)營困難、房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷、出口下行壓力加大，必須引起高度關注。下半年是我國經(jīng)濟恢復和產(chǎn)業(yè)升級的關鍵期，國內(nèi)結(jié)構(gòu)性問題、周期性矛盾交織疊加，經(jīng)濟運行仍然面臨較大壓力。7月初，中央強調(diào)要注重打好政策的“組合拳”，圍繞穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、防風險等，及時出臺、抓緊實施一批針對性、組合性、協(xié)同性強的政策措施。下半年宏觀政策將進一步加大逆周期調(diào)節(jié)力度，著力恢復和擴大需求。

　　一、下半年宏觀政策組合拳還有哪些

　　6月以來，中央動用了降準、降息、延續(xù)房地產(chǎn)金融支持政策等多項措施工具。下半年宏觀調(diào)控力度將持續(xù)增大，并會注重打好政策的“組合拳”，更大限度發(fā)揮政策綜合效應。一系列政策措施將逐步公布，其中三季度可能是公布并發(fā)揮積極效應的關鍵階段，會更加注重政策工具推出的及時性、有效性、精準性及相互間的協(xié)調(diào)配合；四季度可能重點關注相關措施的落實與延續(xù)情況。

　　下半年積極財政政策將繼續(xù)加力提效，綜合運用多種政策工具，繼續(xù)保持合理的擴張程度，突出針對性，堅持連續(xù)性，進一步增強與其他政策的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。一是進一步優(yōu)化和延續(xù)稅費優(yōu)惠政策緩解微觀主體壓力。持續(xù)降低企業(yè)稅費負擔，加大財政補貼力度，進一步減免中小微企業(yè)增值稅、所得稅，緩繳或降低社保費，提前退稅，提高研發(fā)費用加計扣除比例，降低用電、房租、物流費用等。二是擴大民生領域的財政支出。加大對中小微企業(yè)與個體工商戶、穩(wěn)崗擴崗企業(yè)、就業(yè)培訓機構(gòu)等的稅費減免與財政補貼支持力度；加大醫(yī)療、養(yǎng)老、教育等相關支出；支持自主創(chuàng)業(yè)。三是進一步加快政府投資步伐。可能會加碼政策性開發(fā)性金融工具，提前落地十四五規(guī)劃重大工程項目，推動能源、水利、交通等重大基礎設施以及新型基礎設施建設，加快釋放基建投資需求；加快推進充電樁、儲能等設施建設和配套電網(wǎng)改造，支持新能源行業(yè)發(fā)展。四是重點關注并緩解地方財政壓力。下半年尚有計劃中的40%左右的地方專項債將完成發(fā)行。為達到較好的財政政策實施效果，進一步加快國債與地方債發(fā)行節(jié)奏，加大中央對地方的轉(zhuǎn)移支付，可能會再度動用地方專項債結(jié)轉(zhuǎn)額度或新增額度，不排除發(fā)行特別國債緩解地方財政壓力的可能性。五是加快推進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，增加對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進制造業(yè)、數(shù)字經(jīng)濟等產(chǎn)業(yè)的稅費支持力度，聚焦現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設、全國統(tǒng)一大市場建設、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展等。六是加大對民營企業(yè)的支持力度，鼓勵民間資本參與政府項目投資，建立健全政府與民營企業(yè)、外資企業(yè)等各類企業(yè)的常態(tài)化溝通交流機制，增強溝通、提振信心、改善預期。

　　貨幣政策將保持合理寬松的金融環(huán)境，以寬信用著力降低企業(yè)與居民的融資難度與借貸成本，加強金融支持的針對性。我國貨幣政策將堅持以我為主、保持物價穩(wěn)定、加快國內(nèi)經(jīng)濟恢復，通過低利率、寬信用增加企業(yè)與居民的可用資金和降低資金成本是當前貨幣政策的主要任務。一是繼續(xù)保持貨幣總量的穩(wěn)定增長。下半年，央行將加大對金融機構(gòu)的流動性支持，可能會選擇三季度再度降準0.25個百分點，有效對沖分別于三季度與四季度到期的9000億元與2萬億元MLF，以保持寬松穩(wěn)定的中長期基礎貨幣供給，降低金融機構(gòu)期限錯配等風險。支持銀行加大信貸投放力度，保障實體企業(yè)尤其是中小微企業(yè)有相對充足的資金用以擴大生產(chǎn)投資。進一步滿足個人按揭貸款、車貸、裝修貸等居民部門信貸需求。繼續(xù)通過政策性銀行和商業(yè)銀行向政府債券發(fā)行、重點項目落地提供充足的金融支持。二是推動融資成本下行，緩解微觀主體負擔。下半年央行可能會適度下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、專項再貸款等結(jié)構(gòu)性工具利率，持續(xù)支持對中小微企業(yè)、民營企業(yè)等重點領域與薄弱環(huán)節(jié)的資金需求，著力降低居民與企業(yè)融資成本。在美聯(lián)儲加息進程基本結(jié)束后，不排除四季度有小幅降息的可能性。今年下半年尤其是三季度，價格型工具的使用可能較為謹慎。三是加大力度發(fā)揮結(jié)構(gòu)性工具的調(diào)節(jié)功能。近年來，結(jié)構(gòu)性工具運用頻率較高，央行堅持結(jié)構(gòu)性工具有進有退。下半年將集中用好當前存續(xù)的結(jié)構(gòu)性工具，除個別的特殊需要外，再度大規(guī)模創(chuàng)設新工具的必要性下降。但為了更好地協(xié)同財政政策，針對性地支持經(jīng)濟運行中的薄弱環(huán)節(jié)，如中小微民營企業(yè)或個別困難行業(yè)，仍有適度創(chuàng)新推出再貸款等結(jié)構(gòu)性工具的可能性。

　　二、進一步打好政策組合拳的建議

　　如何打好政策“組合拳”是當前穩(wěn)增長的首要任務。建議下半年將中小微民營企業(yè)和房地產(chǎn)市場作為政策組合拳的重點實施方向，在支持民企發(fā)展、恢復房地產(chǎn)市場、提高青年就業(yè)率、擴大消費、防范風險等多個方面進一步加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度，為此提出九條政策建議。

　　建議進一步擴大減稅降費規(guī)模，將減稅降費的政策資源進一步向民營企業(yè)傾斜。2022年全國新增減稅降費及退稅緩稅緩費超過4.2萬億元，今年建議不低于4萬億，尤其是對小微企業(yè)和個體工商戶的稅費優(yōu)惠政策可以進一步放寬，如加大增值稅留抵退稅力度、提高研發(fā)費用加計扣除比例、部分行業(yè)暫停預繳或免征增值稅、設備器具所得稅稅前扣除、特困行業(yè)緩交社保費等。考慮到存款利率下行可能會對中低收入群體影響較大，可以考慮適度調(diào)高個人所得稅起征點或加大中低收入人群的基本生活補貼。

　　建議適當提高政府債務水平。增加政府可用資金，需要調(diào)整觀念，合理看待債務水平問題。迄今為止，放眼全球，政府部門杠桿水平?jīng)]有普遍可以接受的衡量標準。應從各國實際出發(fā)把握債務水平和杠桿水平，同時參考各國政府的相對杠桿率。目前中國政府杠桿水平大幅低于西方發(fā)達國家，而國有資產(chǎn)實力又十分雄厚，中國政府部門具有加杠桿的較大實質(zhì)性空間。適當增加地方專項債額度、或充分使用專項債結(jié)存限額、或增發(fā)特別國債，不會增加一般公共預算與狹義赤字；當然也可以考慮增加財政赤字、調(diào)整財政預算。中央政府需要更多舉債，加大轉(zhuǎn)移支付，支持地方政府改善收支矛盾，提升政策措施落地實施的積極效果。

　　建議繼續(xù)加大對重點領域與薄弱環(huán)節(jié)的針對性金融支持。向房地產(chǎn)、制造業(yè)、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)、三農(nóng)、綠色發(fā)展等領域提供持續(xù)、穩(wěn)固、針對性強的金融支持，加大信貸投放力度。針對性下調(diào)旅游、餐飲、購物等困難行業(yè)中小企業(yè)貸款利率，補齊短板，加快消費場景恢復。充分發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具的作用，穩(wěn)步推進對政府重點項目的金融支持，積極引導民間資本參與投資。可探索設立消費再貸款，再貸款利率可設定在1.75%以下，以緩解銀行成本壓力；支持金融機構(gòu)消費貸款市場利率下行至2.5%左右，提升居民資金的可獲得性，降低防御性儲蓄水平。針對性地加大對吸納就業(yè)較多行業(yè)企業(yè)的信貸支持，設立大學生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)信貸支持計劃，以低息或免息貸款支持青年創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。科技創(chuàng)新再貸款等結(jié)構(gòu)性工具可以考慮延續(xù)實施。

　　建議一、二線城市適度松動限購限貸政策，以釋放需求、擴大銷售、回收資金。之所以過去采取限制性購房政策，主要原因還是對房價可能存在的潛在大幅上漲有所顧慮，然而當前的房地產(chǎn)市場并不具備房價大漲的基礎。截止2023年6月末，部分一線和大部分二線城市現(xiàn)房庫存依舊偏高，住宅銷售負增長，民眾和社會普遍對房價看漲的預期并不強烈，此時已具備松動限購限貸政策的條件。國內(nèi)外歷史經(jīng)驗表明，放寬限制性措施的同時增加住房供給、做好土地價格的有效管控并不會帶來房價的過快上漲。鑒于房地產(chǎn)行業(yè)對投資和消費具有較大的影響，適度松動限購限貸政策可以有效釋放市場需求，促進下半年經(jīng)濟復蘇。

　　建議引導商業(yè)銀行進一步提供穩(wěn)定的居民住房信貸支持，針對剛性首套房需求，符合條件的城市可下調(diào)房貸首付比例，包括重點二線城市和部分一線城市，建議下調(diào)5個百分點。保持房貸基準利率在較低水平運行，階段性給予剛需和改善型需求購房者貸款優(yōu)惠。保持對優(yōu)質(zhì)房企合理的融資支持力度。商業(yè)銀行加快開發(fā)貸審批和發(fā)放速度，穩(wěn)妥有序增加“保交樓”專項借款、并購貸款和再貸款規(guī)模，增加中長期房地產(chǎn)項目施工建設貸款規(guī)模。加大力度創(chuàng)造寬松的房企非銀金融環(huán)境，創(chuàng)新性地用好“住房金融支持政策第二、第三支箭”。

　　建議加大家電與汽車消費金融支持政策的力度。擴大購物、裝修、旅游等消費券的發(fā)放規(guī)模；鼓勵銀行開發(fā)更優(yōu)惠的居民貸款產(chǎn)品，進一步降低消費貸利率；通過財政金融手段支持線上消費平臺與線下消費場景的恢復，支持各類線上線下促銷活動。需要注意的是，直接向普通民眾發(fā)錢不一定能有效拉動消費。由于特殊的國情和文化傳統(tǒng)，我國居民儲蓄傾向強、杠桿率較高，通過直接向民眾發(fā)錢對于刺激消費的作用十分有限。

　　建議全方位落實出口促穩(wěn)提質(zhì)。下半年出口下行壓力較大，需要多方面舉措加以支持。一是要維持并擴大“新三樣”出口競爭優(yōu)勢，支持新能源生產(chǎn)企業(yè)建立和完善國際營銷服務體系，提升在海外的品牌宣傳和售后服務能力。二是拓展出口多元化發(fā)展空間，注重與“一帶一路”沿線、中東歐、中亞、南亞、拉美等地區(qū)的貿(mào)易聯(lián)系。加快CPTPP和DEPA談判進程，加快“中國-東盟”自貿(mào)區(qū)3.0版的升級，擴大發(fā)展中國家的貿(mào)易朋友圈。三是增強服務貿(mào)易出口競爭優(yōu)勢。注重推進國內(nèi)生產(chǎn)性服務貿(mào)易的提檔升級，尤其是知識產(chǎn)權(quán)、商業(yè)服務等新興服務貿(mào)易的發(fā)展。四是加大對外貿(mào)企業(yè)的金融和財政政策支持。銀行應按照市場化原則加大對外貿(mào)企業(yè)特別是中小微企業(yè)的信貸支持力度。保險機構(gòu)應加強對外貿(mào)企業(yè)的融資增信支持，增加外貿(mào)企業(yè)的信保保單融資規(guī)模。財稅部門應精準實施減稅降費、出口退稅和優(yōu)化稅收服務等舉措。

　　建議落實好民企金融扶持政策。在民營企業(yè)問題上，僅僅強調(diào)一視同仁是不夠的。重要的和實質(zhì)性的是增加政策優(yōu)惠和扶持，尤其是在金融和稅收的支持和優(yōu)惠政策上。應進一步擴大政府性融資擔保基金規(guī)模；鼓勵銀行加強和擔保公司合作，發(fā)揮擔保公司為企業(yè)增信和為銀行分險的作用；開展銀行對民營、小微企業(yè)信貸政策導向評估，不得盲目抽貸、壓貸、斷貸。鼓勵銀行機構(gòu)加大知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資，引導銀行機構(gòu)與投資機構(gòu)建立市場化投貸聯(lián)動機制。加大金融科技工具的使用，從電子簽約、在線自助還款到自動預警，全程跟蹤服務。應消除政府采購和招投標領域隱性壁壘，允許民間資本參與國資國企改革，加大民企參與投資力度；鼓勵和支持民營企業(yè)參與基礎設施建設運營、進入公共服務和公用事業(yè)領域、允許參與生態(tài)保護修復以及開展特許經(jīng)營。在上述政策實施過程中，需要促進政策實施路徑持續(xù)優(yōu)化、政策執(zhí)行實效不斷提升，確保政策紅利順利轉(zhuǎn)化為民營企業(yè)發(fā)展動能。

　　建議重點做好四個領域的風險防范與處置工作。一是防范中小銀行的流動性風險與道德風險，加強監(jiān)管并恪守中小銀行監(jiān)管指標要求，使其保持更高的撥備率和更好的流動性；同時督促中小銀行加快完善現(xiàn)代企業(yè)治理制度，提升內(nèi)部風險管理水平。二是加快緩釋地方債務風險，完善地方債務預算管理制度；清查隱性債務，杜絕增量，處理存量，壓實各方主體責任。加強與金融機構(gòu)間的溝通交流，對即將到期的重點項目貸款進行合理展期；可以考慮適度放寬地方債發(fā)行上限或加大中央對地方政府轉(zhuǎn)移支付，緩解債務壓力。三是對經(jīng)營相對比較困難、存量資產(chǎn)較優(yōu)的房企，可考慮合理運用地方疏困基金、或者引入資產(chǎn)管理公司AMC等方式，緩釋這部分房企短期現(xiàn)金流和債務壓力，降低其流動性風險和債務違約風險。可探索設立國家房地產(chǎn)基金，應對房企中長期存量不良資產(chǎn)處置；初期建立的房地產(chǎn)基金規(guī)模可以在3000億元左右，基本覆蓋當下大型銀行房企不良貸款規(guī)模。四是防范、化解和處置好金融風險，尤其是民營房企、其他民企的債務違約風險。進一步加強金融監(jiān)管工作，推進金融監(jiān)管相關法律法規(guī)落地，做好跨區(qū)域、跨市場、跨行業(yè)交叉性風險的監(jiān)督與預警工作；加快推出金融穩(wěn)定保障基金，做好重大風險處置工作。

　　作者：

　　植信投資首席經(jīng)濟學家  連  平

　　植信投資研究院高級研究員 王運金

　　植信投資研究院資深研究員 馬  泓

　　(本文作者介紹：植信投資首席經(jīng)濟學家兼研究院院長、華東師范大學經(jīng)濟與管理學部名譽主任、博士、教授、博士生導師、享受國務院政府特殊津貼。)