近日，復(fù)旦大學(xué)文科資深教授、經(jīng)濟學(xué)院院長張軍接受時代周報記者專訪，就預(yù)期管理在宏觀政策中的有效性、下半年的需求表現(xiàn)等進行了探討。張軍教授認(rèn)為，對經(jīng)濟恢復(fù)要有耐心，可從提高家庭實際收入入手改善預(yù)期。

　　人們常說“信心比黃金更重要”。去年年底，國際貨幣基金組織在《世界經(jīng)濟展望》報告中，將2023年全球經(jīng)濟增速下調(diào)0.2個百分點至2.7%。國際貨幣基金組織過去連續(xù)4次下調(diào)2023年經(jīng)濟增速預(yù)期，展現(xiàn)了對未來經(jīng)濟搖擺的不確定。

　　2023年上半年已經(jīng)過去，情況似乎沒有預(yù)期那么糟糕。中國今年上半年經(jīng)濟表現(xiàn)弱于預(yù)期，但部分行業(yè)需求旺盛，呈現(xiàn)一片較高景氣度的景象。美聯(lián)儲再次釋放加息信號、人民幣貶值，系列新變化成為宏觀經(jīng)濟的不確定因素。市場對下半年的經(jīng)濟復(fù)蘇抱有更高期待。強預(yù)期與弱現(xiàn)實的強烈反差，也使得對宏觀經(jīng)濟進行預(yù)期管理的話題被重新提及。

　　一、“沒有預(yù)期管理會更糟糕”

　　時代周報：過去，你曾強調(diào)預(yù)期管理要放到宏觀經(jīng)濟的中心位置。現(xiàn)實世界中，我們很難預(yù)料“尾事件”所帶來的連鎖影響。在不確定性越來越多的情況下，預(yù)期管理在宏觀政策中仍有效嗎？

　　張軍：沒有預(yù)期管理的情況會更糟。市場存在太多噪音，市場主體無法看清宏觀經(jīng)濟的運行狀態(tài)是否正常，需要根據(jù)預(yù)測值來判定，而對宏觀經(jīng)濟做出短期預(yù)測是宏觀管理當(dāng)局非常重要的職能。西方國家主要通過央行來進行預(yù)期管理，如美聯(lián)儲會基于美聯(lián)儲董事每季度對美國宏觀經(jīng)濟的預(yù)測值，做出一個點陣圖向市場發(fā)布。

　　中國除央行外，還有如發(fā)改委等的機構(gòu)也應(yīng)該進行預(yù)期管理，這樣的話就需要每個季度定期發(fā)布對宏觀經(jīng)濟的預(yù)測。

　　從這個意義上說，宏觀預(yù)期管理的核心，就是宏觀管理當(dāng)局向市場不斷公布和修正對經(jīng)濟運行狀況的預(yù)測，引導(dǎo)市場主體的看法，通過與市場主體不斷磨合，逐步消除不確定性。這有利于投資者、企業(yè)、金融機構(gòu)等市場主體形成對經(jīng)濟未來走勢的把握和認(rèn)知，穩(wěn)定其行為。

　　總之，預(yù)測是預(yù)期管理中極為重要的工具。要管理預(yù)期，央行或有關(guān)當(dāng)局就要主動地發(fā)布預(yù)測。統(tǒng)計局應(yīng)該每月、每季度公布更多具有信息量的數(shù)據(jù)。例如相對于同比增長率等數(shù)據(jù)，經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后的環(huán)比增長數(shù)據(jù)更重要，而且通過季度環(huán)比折年率，還可以預(yù)估年度增長率變化。

　　有了預(yù)測值在先，還可以觀察到一些宏觀指標(biāo)跟預(yù)測值的差距，市場主體經(jīng)濟表現(xiàn)是改善還是惡化了，這一信息對于理解宏觀經(jīng)濟的運行狀態(tài)是有價值的。

　　時代周報：當(dāng)前，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級面臨一定阻力，如何改變這一局面？

　　張軍：宏觀經(jīng)濟的所有指標(biāo)都是相互影響的，甚至是互為因果的，很容易造成我們在分析一些現(xiàn)象時出現(xiàn)循環(huán)論證。比如，經(jīng)濟狀況不好導(dǎo)致需求弱，但需求弱的原因是經(jīng)濟不好。有時候你會覺得宏觀現(xiàn)象背后的頭緒很多，但有時候一個單一的方面好轉(zhuǎn)了，可能引起其它方面都會改善。所以，宏觀問題看上去更復(fù)雜。

　　為什么企業(yè)投資、老百姓消費意愿不高？老百姓的顧慮是掙錢可能越來越難了，因此大額消費要謹(jǐn)慎，家庭要做更多的預(yù)防儲蓄。企業(yè)的顧慮是戰(zhàn)線不能拉得太長，少投資項目，多去些庫存，所以更愿意收縮而非擴張。一旦經(jīng)濟前景不樂觀成為大多數(shù)人的共識時，總需求就會疲軟下來，經(jīng)濟自然會變得更差。這是一個相互影響的過程。

　　中國經(jīng)濟在2014年后增速開始放緩，當(dāng)時還流行一個理論認(rèn)為，經(jīng)濟放緩是必然的，因為中國經(jīng)濟進入到了“換檔期”。如同開汽車一樣，換檔時首先要減速。

　　經(jīng)歷了多年的持續(xù)放緩后，市場主體的預(yù)期發(fā)生變化了，他們會趨向于認(rèn)為經(jīng)濟的增長能力不如從前，很多人會去適應(yīng)放緩的環(huán)境和趨勢，對經(jīng)濟前景變得不那么樂觀，會下調(diào)對經(jīng)濟增長的預(yù)期。

　　下調(diào)的預(yù)期下，支出變得謹(jǐn)慎，這便導(dǎo)致下一年的實際增長比上一年更差，從而不斷積累經(jīng)濟下行的壓力。加上這些年我們面臨的內(nèi)外環(huán)境發(fā)生了變化，各種掣肘和約束變多，貨幣政策、財政政策總體表現(xiàn)得偏謹(jǐn)慎和保守。

　　政策力度不夠，需求就拉不上去，使得經(jīng)濟沒有進一步增長的需求條件，自然也難以支撐消費需求。

　　時代周報：需求與經(jīng)濟的循環(huán)影響要如何去打破或者改變呢？

　　張軍：如今打破這個互為因果的循環(huán)比較難。在經(jīng)濟放緩頭兩年，出臺短期政策去調(diào)整或許更有效果。正如前文所說，時間越久，預(yù)期越不容易改善，要扭轉(zhuǎn)預(yù)期就更困難。

　　要打破這個循環(huán)，關(guān)鍵仍然是要出臺足夠強力、能夠讓預(yù)期至少在某一方面有所改善的政策。現(xiàn)在有不同的建議，有些人建議要從放松房地產(chǎn)市場開始，在大多數(shù)地方取消限購和限貸，降低首付款比重；有些人建議要實行寬松的貨幣政策，持續(xù)降息；有些人建議要從緩解地方政府的債務(wù)壓力入手，加快中央與地方債務(wù)置換等等。 

　　我建議要從支持家庭消費和減少家庭開支負(fù)擔(dān)入手來改善預(yù)期。當(dāng)然，如果這些政策可以組合起來變成一攬子政策，效果會更佳。這需要政府考慮最小資源約束，看看能夠做到多大的范圍和程度。至少，現(xiàn)在的固定資產(chǎn)投資規(guī)模太大了，可以壓縮不少，騰出15萬-20萬億的資金盤子來支持這個組合拳。

　　時代周報：經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級面臨著哪些新阻力？哪些產(chǎn)業(yè)可以取代房地產(chǎn)成為中國經(jīng)濟新的“頂梁柱”？

　　張軍：從趨勢上看，房地產(chǎn)不可能再像過去那樣成為拉升經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)。中國經(jīng)濟的“換檔期”，意味著要大規(guī)模投入科技支撐的新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

　　中國在科技方面具備相對優(yōu)勢。過去數(shù)年，新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域吸納了非常多的產(chǎn)業(yè)基金、投資基金，如新能源汽車的核心零部件、動力電池等。中國擁有寧德時代（300750.SZ）、比亞迪（002594.SZ）這樣的龍頭企業(yè)，使中國新能源產(chǎn)業(yè)在全球范圍內(nèi)都具備較強競爭力。

　　要注意的是，在其他新科技領(lǐng)域中，還有很多行業(yè)尚未能達(dá)到新能源這樣的競爭力，仍然需要不斷積累，特別是在掌握關(guān)鍵的核心技術(shù)上仍需要時間。要實現(xiàn)突破、減少對少數(shù)幾個國家的技術(shù)供應(yīng)鏈依賴，仍有一段距離。

　　二、“下半年或有一攬子政策”

　　時代周報：你曾說過“老百姓存款多恰恰是因為沒錢”，目前仍認(rèn)同這個觀點嗎？未來預(yù)期要靠消費拉動經(jīng)濟，老百姓該減少存款嗎？老百姓應(yīng)如何配置資產(chǎn)？

　　張軍：存款多是因為老百姓有錢，這是很多人的誤解。其實對老百姓來說，沒錢才更需要存款。將更多收入用于儲蓄，以抵御風(fēng)險，是大多數(shù)人的考慮。

　　經(jīng)濟放緩， 職工工資收入水平?jīng)]有太大增長。這需要財政政策進一步加大支出和補貼力度，用于改善家庭的支出能力，特別是低收入家庭的收入需要保障，從總體上逐步改善消費需求。應(yīng)該允許地方政府根據(jù)當(dāng)?shù)貤l件，盡快出臺這類支持家庭收入的政策。

　　在政府收入、企業(yè)收入均不寬裕的情況下，增加更多支出，需要容忍更多公共債務(wù)。地方政府債務(wù)盤子大，但中央政府債務(wù)相對安全。中央政府可以通過發(fā)行更長期的債券來置換地方政府的債務(wù)，從而有利于加大當(dāng)期地方政府的開支。

　　至于老百姓的投資渠道或理財，當(dāng)前情況下，以不變應(yīng)萬變是上策。不要輕易改變策略，要有一定的定力，等待經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇和宏觀局面持續(xù)改善。但經(jīng)濟在科技和生產(chǎn)率驅(qū)動下還會持續(xù)增長，更接近潛在水平的增長，不會再持續(xù)高于潛在增長率。

　　時代周報：強預(yù)期、弱現(xiàn)實形成的預(yù)期差，你覺得什么時候可以打破？有評論稱，強預(yù)期向弱預(yù)期轉(zhuǎn)化，可能將進一步加劇中國經(jīng)濟所面臨的壓力，你預(yù)期下半年會有強刺激政策嗎？

　　張軍：今年5月后，國際大投行紛紛調(diào)低了中國經(jīng)濟二季度、三季度乃至全年的增長預(yù)期。所以，我并不認(rèn)為有什么強預(yù)期。目前一致的預(yù)期是，中國的宏觀政策會有比較大的調(diào)整，而這個調(diào)整可能就在當(dāng)下。

　　6月中旬，國務(wù)院常務(wù)會議談到了下半年的經(jīng)濟政策重心要轉(zhuǎn)向需求管理，因此市場對7月中旬的中央政治局會議作出政策調(diào)整有所期待。盡管這些年強調(diào)不搞“大水漫灌”的政策，但現(xiàn)在已經(jīng)到了不容忽視需求管理的時候了。

　　一攬子的政策就不僅包括財政貨幣政策，還應(yīng)該包括很多其它政策，比如家庭收入支持計劃、出口支持政策等。而且，這些政策要有足夠的沖擊力，才能對經(jīng)歷了三年疫情沖擊的經(jīng)濟有強心劑的作用。

　　時代周報：美聯(lián)儲發(fā)出了年內(nèi)仍有2次加息的預(yù)期信號，而中國則進行了降息操作。如何理解中美之間不同的操作？中國當(dāng)前的做法是否與美國2008年時的操作有相似性？中國會面臨低利率、低通脹、低增長的困境嗎？

　　張軍：中美面臨的內(nèi)部環(huán)境不同，美國有通脹，中國沒有，所以貨幣政策的操作自然有不同的方向。過去三年，美國的疫情蔓延很嚴(yán)重，經(jīng)濟受挫，貨幣當(dāng)局需要降息操作。中國的疫情總體上沒有蔓延，貨幣政策相對而言自然就不需要那么激進了。

　　另外，美國在調(diào)整貨幣政策時一般不需要考慮對其它國家的影響，但中國就不同了，我們跟美國面臨的約束條件的多寡不同。調(diào)整貨幣政策時要考慮很多影響，比如對人民幣匯率的影響，對國際貿(mào)易、對資本市場的影響。還有在貸款利率高于存款利率的利差局面下，中國的銀行才能生存。因此，中國的利率降到0是不可能的。

　　低增長、低利率、低失業(yè)率的說法是不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)模绹?jīng)出現(xiàn)這個現(xiàn)象，但只是表象，后來高通脹就很快來了。中國的利率不可能像西方國家那么低，這是國情決定的，國內(nèi)要加大拉動需求的力度。

　　時代周報：在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)上，中國與歐美發(fā)達(dá)國家是錯位關(guān)系。中國是制造業(yè)大國，經(jīng)濟驅(qū)動正在發(fā)生轉(zhuǎn)化嗎？你如何看待A股市場？

　　張軍：中國未來的經(jīng)濟增長會更多來自于科技技術(shù)的進步。

　　一個比較有趣的現(xiàn)象是，雖然整體需求水平較弱、宏觀經(jīng)濟較冷，但畢竟中國經(jīng)濟每年還有5%左右的增長，且沒有衰退。背后的增長來源是新科技領(lǐng)域的新興產(chǎn)業(yè)。它們經(jīng)歷了過去一二十年的積累，現(xiàn)在正處于“青壯年時期”。

　　對于A股市場，我不能預(yù)測。但資本市場總會反映出經(jīng)濟新動能的轉(zhuǎn)變，這是我最簡單的看法。但畢竟我們在經(jīng)歷這個轉(zhuǎn)變過程，一些賽道長期很有前途，但也可能在短期經(jīng)歷“成長的煩惱”，出現(xiàn)過度擁擠。

　　來源：復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院、時代周報

　　(本文作者介紹：復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授，復(fù)旦中國經(jīng)濟研究中心主任。)