文/意見領袖|王甲同 杜程  王航

　　2023年5月15日，國家發改委發布了《關于抽水蓄能電站容量電價及有關事項的通知》（簡稱“《通知》”），核定了48座抽水蓄能電站的容量電價。這是國家發改委在嚴格成本監審基礎上，首次按照新的抽水蓄能價格機制核定在運及2025年底前擬投運的所有抽水蓄能電站容量電價。本次核價結果出爐，標志著歷時兩年的核價工作完成，釋放了清晰的電價信號，有利于形成穩定的行業預期，對我國抽水蓄能電站的發展有著積極的引導作用。

　　我國實施基礎設施公募REITs以來，就將抽水蓄能電站視為可以REITs的基礎資產。2021年5月，國家發展改革委、國家能源局等9部門聯合印發《“十四五”可再生能源發展規劃》（發改能源[2021]1445號），提出要加快推進抽水蓄能電站建設，鼓勵開展抽水蓄能電站等基礎設施REITs試點。此次抽水蓄能電站容量電價核定政策落地，有利于推進新能源發電和蓄能產業鏈發展，推動抽水蓄能電站開發建設和運營升級，為將來發行REITs提供更豐富的優質底層資產。

　　一、我國抽水蓄能電站發展情況

　　自2000年以來，我國已經建成多個抽水蓄能電站。截止到2021年底，全世界抽水蓄能電站裝機容量達16500萬千瓦，我國裝機容量3669萬千瓦，占世界裝機容量的22.2%。在建抽水蓄能電站總規模 5513 萬千瓦，約 60%分布在華東和華北，抽水蓄能在電力系統占據重要地位。抽水蓄能是當前技術最成熟、經濟性最優、最具大規模開發條件的電力系統綠色低碳清潔靈活調節電源，與風電、太陽能發電、核電、火電等配合效果較好。發展抽水蓄能，是構建以新能源為主體的新型電力系統的迫切要求，是保障電力系統安全穩定運行的重要支撐，是可再生能源大規模發展的重要保障，其重要戰略地位日益增強。

　　二、抽水蓄能電站是優質的REITs基礎資產

　　（一）抽水蓄能電站可產生穩定收益，是優質的REITs底層資產

　　基礎設施公募REITs是由基金公司公開發行基金產品募集投資者資金，投資基礎設施項目，基金管理人主動管理基礎設施項目，將獲取的項目租金、收費等穩定收益定期分配給投資人的一種公募基金。對于可投資的基礎設施項目，“穩定收益”是關鍵因素。抽水蓄能電站的價格機制采用“以競爭性方式形成電量電價，并將容量電價納入輸配電價回收”的新型兩部制電價機制。電量電價體現抽水蓄能電站提供調峰服務的價值，抽水蓄能電站通過電量電價回收抽水、發電的運行成本；容量電價體現抽水蓄能電站提供調頻、調壓、系統備用和啟動等輔助服務的價值，抽水蓄能電站通過容量電價回收抽發運行成本外的其他成本并獲得合理收益。電量電價現貨地區按現貨市場規則結算；容量電價按經營期定價法核定，即基于彌補成本、合理收益原則，按照資本金內部收益率（根據《抽水蓄能容量電價核定辦法》電站經營期按40年核定，經營期內資本金內部收益率按6.5%核定）對電站經營期內年度凈現金流進行折現，以實現整個經營期現金流收支平衡為目標，核定電站容量電價。依據兩部制電價的核定方式，抽水蓄能電站一方面可以通過電量電價覆蓋運營成本，一方面可以通過容量電價覆蓋開發建設成本的同時，獲得穩定的現金流收益回報。這使得抽水蓄能電站可成為非常優質的REITs基礎資產。

　　（二）REITs是盤活抽水蓄能電站資產有效途徑

　　抽水蓄能電站具有調峰、調頻、調壓、系統備用和啟動等多種功能，是電力系統的主要調節電源，在保障系統安全、消納新能源中發揮關鍵作用。在以新能源為主體的新型電力系統中凸顯了基礎性、公共性、綜合性特征，是新型電力系統重要組成部分。同時，抽水蓄能電站也面臨著投資金額大，回收周期長、成本收益核算難等問題，影響了社會資本對該類資產的投資。而資本市場公募REITs的推出，為市場投資主體提供了一個有效的退出渠道。由于公募REITs是資產的IPO，通過將資產打包出售給REITs，融回權益屬性資金，而非債權屬性資金，因此可以助力開發建設抽水蓄能電站的產業方，快速回籠投資資金，繼續投入新的項目建設中，不斷擴大產業規模，在短時間內實現規模效應。同時，在現有公募REITs架構下，發型REITs后，公募基金依然委托產業方運營管理底層資產，產業方依然可以通過后續對標的資產的運營管理獲得收益，真正實現由重資產運營向輕資產運營轉變。

　　三、《通知》對抽水蓄能電站發展REITs的意義

　　本次核價范圍包括全國所有在運電站和2025年前投產電站，標志著抽水蓄能電站多種電價機制并存的局面即將結束，抽水蓄能電價機制進入了一個新階段。兩部制電價已經成為我國抽水蓄能的基本電價機制，對抽水蓄能電站市場發展有重要意義，對后續發行抽水蓄能電站類公募REITs有著深遠影響。

　　首先，這是國家發改委在嚴格成本監審基礎上，首次按照新的抽水蓄能價格機制核定在運及2025年底前擬投運的所有抽水蓄能電站容量電價，對后續按照此電價核算建設抽水蓄能電站投資收益提供了重要的參數，有利于吸引更多的社會資本投入抽水蓄能電站建設。

　　其次，《通知》同期公布的抽水蓄能電站容量電價表顯示，抽水蓄能電站容量電價有的調升有的調降，即便在同一省級區域內，電站容量電價也有升有降。例如，江蘇省內有些電站三降一增，但有些電站電價提升的比例增加。這也對下一步市場投資者投資抽水蓄能電站提供了有效的指導，避免盲目投資，吸引資金投入到收入產出比高的區域，形成更多市場認可的可REITs資產。

　　再者，本次核價也為未來該類資產在進行REITs發行時，在估值定價過程中為市場提供有效的現金流測算依據和收益測算模型參數，有利于穩定REITs投資者預期。

　　最后，對于投資運營主體，也要科學規劃抽水蓄能電站建設，控制造價水平，創新管理理念，節能降耗，優化運用調度，從成本上多下功夫，獲取管理收益。

　　(本文作者介紹：資深REITs從業者，金融從業經驗12年，主做REITs研究和投資，知名REITs業務培訓師。)