文/新浪財經意見領袖專欄 建信信托

　　年初以來，經濟延續快速修復態勢。3月PMI數據表明經濟修復動能仍然較強，但部分領域仍顯疲弱，大中小企業PMI指數有所分化，經濟恢復尚處于初期階段。3月股、債資產對于宏觀經濟的預期有所降低，我們認為后續仍有超預期可能，繼續關注信貸投放、房地產銷售、企業經營和居民就業等方面；此外數字經濟逐漸成為經濟增長的新引擎，有望成為中長期的產業投資主線。

　　本期債券維持標配，權益適度超配。債券方面，當前處于弱復蘇的節奏上，預計短期難以出臺強有力的刺激政策，今年貨幣政策信號偏穩健，尚無下一輪貨幣寬松的跡象。權益方面，考慮到經濟復蘇階段企業盈利正在筑底修復，A股估值不高，因此向下風險相對可控。

　　一、近期經濟形勢回顧

　　根據最近發布的3月份制造業采購經理指數（PMI）數據，中國經濟呈現穩中向好的態勢，延續了經濟復蘇的發展。3月份制造業PMI報51.9，雖然較上月回落0.7個百分點，但高于市場預期的51.5，并維持在擴張區間。大、中、小企業的PMI指數均高于臨界點，中小企業相比大型企業回落更加明顯。

　　結構方面，生產指數、新訂單指數和供應商配送時間指數表現突出，處于擴張態勢，高于臨界點，但原材料庫存指數和從業人員指數仍低于臨界點。從行業看，裝備制造業和消費品行業PMI連續三個月回升，表現較好。

　　同時，非制造業商務活動指數報58.2，較上月上升1.9個百分點，并上升至近年高位。建筑業、服務業商務活動指數及零售、鐵路運輸、航空運輸等行業活動指數均處于高位景氣區間，顯示非制造業恢復加快，但行業間仍表現分化。

　　總體而言，3月份的PMI數據顯示中國經濟保持穩中向好的發展態勢，制造業和非制造業均呈現出持續復蘇跡象。然而，市場需求不足、行業間表現分化以及就業情況等問題仍需密切關注。

　　二、市場回顧與投資建議

　　（一）固定收益資產：維持標配

　　3月，十年期國債到期收益率窄幅震蕩，3月31日報收2.8528%，較2月底下行5bp。3月初公布的經濟目標、通脹數據低于預期，經濟復蘇預期轉弱，疊加降準提前落地，資金面緊張局面緩解，3月債市走強。

　　利率債方面，當前處于弱復蘇的節奏上，短期難以出臺強有力的刺激政策，同時3月降準提前落地，今年貨幣政策信號偏穩健，尚無下一輪貨幣寬松的跡象，在上述節奏下4月利率或將保持震蕩；信用債方面，信用利差已較此前壓縮，性價比在變弱，繼續壓縮空間已經很小，4月債市可能有止盈壓力，但另一方面，票息策略的優勢仍有慣性，中高等級+中短久期的套息加杠桿策略仍可持續。綜上，我們判斷4月債市走勢或為中性震蕩格局。

　　（二）權益資產：適度超配

　　國內方面，三月兩會圓滿召開，宏觀經濟總體延續疫后復蘇態勢，工業生產高頻數據顯示斜率可能有所放緩。居民線下活動進一步恢復，但受制于收入增速仍明顯不及疫情前，消費復蘇的彈性低于預期。A股風格上，成長跑贏價值。行業跌多漲少，TMT一枝獨秀，建筑裝飾和石油石化小幅上漲，房地產、鋼鐵、化工等跌幅較大。

　　展望后市，考慮到經濟復蘇階段企業盈利正在筑底修復，A股估值不高，近期市場情緒在邊際改善，海外流動性風險也有所緩和，因此向下風險相對可控。進入二季度，穩增長政策的力度是一個重要觀察變量。若政策力度較大，居民收入持續改善，經濟復蘇的動能和持續性將更強，A股有望進一步上漲；否則，A股可能在TMT板塊快速上漲后由于缺乏主線而轉為震蕩走勢。

　　綜合行業景氣度及主觀判斷，可重點關注以下三方面：

　　1．短期建議關注超跌的順周期細分方向，如金融、地產；

　　2．建議關注一季報超預期、全年預期指引較好的板塊，潛在方向包括消費、部分高景氣的賽道標的；

　　3．中長期建議圍繞“中特估”以及數字經濟兩大主線進行布局。

　?。ㄈ┝眍愘Y產：維持標配相對價值策略，低配CTA策略

　　在去年末的文章中我們提出標配相對價值、低配CTA的觀點，從目前來看面臨的環境并未發生根本性改變。就一季度來看中性策略表現中規中矩，而CTA策略則延續去年下半年的低迷態勢持續回撤。

　　相對價值策略標配。自一月以來A股成交量漸漸攀升，從1月的7000億增長到最近的9000億左右。換手率也有所增長，以中證500流通股為例，換手約從年初1.3%增長到近期的2%，雖然離近兩年的中樞水平還有一定差距，但總體方向向好，利好量化策略。基差則在年初經歷過一段時間的下行后于2月開始連續上升，結合對沖成本從全年的角度來看對收益沒有正貢獻，但是目前點位適合建倉。綜上，本期仍繼續維持標配。

　　CTA策略維持低配。雖然CTA策略內部還有細分和差異，但是整體上CTA還是一個高beta屬性的策略，目前仍未看到明朗的態勢。從宏觀上講今年對商品價格影響最大的因素可能來源幾個方面：一是以俄烏沖突及經濟制裁為主的地緣政治因素，如俄羅斯這樣的原油和天然氣出口大國持續受限，對該類品種乃至上下游如化工板塊、農產品板塊和貴金屬板塊等都會造成影響；另一方面是美國加息方面，市場對其節奏及幅度的預期也形成了分化，未來的加息結果對尤以美元定價商品為主的大宗表現都有一定程度影響；三是國內經濟復蘇的程度及政策變化，這部分因素將主要影響需求端，如房地產和基建投資的好轉將拉動黑色有色等品種上漲，但是目前來看，強刺激的政策預期已經落空，人們對經濟復蘇程度的期望也有所回落，加之國內對與民生相關的大宗商品價格實行強管控，所以這些都是導致未來不確定性的主要因素。因此目前來看，本期CTA類資產繼續低配，并在對細分資產類別進行均衡配置，以實現高穩定性。

　　三、資產配置觀點與2023年4月投資方向總結

　　(本文作者介紹：建行集團一級子公司，致力于打造一流全能型資管機構)