文/意見領袖專欄作家 薛洪言

　　市盈率（PE）=每股價格/每股盈利，反映的是投資者為每1元利潤支付的價格，是資本市場最主流也是最常用的估值指標。從我個人經驗和周邊觀察看，很多投資者往往用不好市盈率指標，原因就是過于機械地執行“低PE買入”策略。

　　記得當年剛開始接觸價值投資時，特別青睞低估值股票，也知行合一地買了一堆低PE個股，但持股效果并不理想。

　　事后總結，主要原因是刻意按照低估值篩選出來的股票大多存在這樣或那樣的瑕疵：要么是成熟行業的權重股，缺乏成長性，股價波動小，牛市環境中能熬死人；要么屬于典型的周期行業，盈利高點市盈率最低，但市場預期盈利很快就會下滑，此時買入，股價往往不漲反跌，被套的結結實實。當然，也有可能是真正的大牛股被市場錯殺，但作為股市新人，不應高估自己、低估市場。

　　所以，作為投資者，在市場中找到一只低市盈率的個股時，竊喜之余，還要想一想，市場中有經驗、有知識、有消息的人這么多，為什么會給我一個低價買入的機會？低估值背后是不是有什么隱藏瑕疵？

　　在這個意義上，低PE是投資者開始進一步跟蹤研究的契機，投資者要探究低PE背后的原因，按圖索驥地進行風險排雷：

　　1）排除周期陷阱，避免被周期盈利高點對應的低PE吸引，在股價高點買入，買入即套牢。雖說萬物皆周期，大多數行業都是成長為主、周期為輔，成長蓋過周期，投資者應警惕周期為主、成長為輔，周期蓋過成長的行業，典型如生豬養殖，避免在周期盈利高點買入。當然，如果能在周期低點買入，PE看著很嚇人（甚至為負），卻大概率是一筆很棒的投資。

　　2）關注盈利增速，謹慎對待低增速個股。很多低PE股票，利潤雖然沒有明顯的周期性，但常年個位數甚至零增長，缺乏成長前景，得不到主流資金關注，PE常年處于低位。投資者買入這類個股，雖有安全邊際，但更多地是一種類債券投資，很難賺股價上漲的錢，需事先想明白。如果是奔著賺成長的錢進入股市，那么也要規避掉這類低PE股票。

　　3）優秀公司遭遇戴維斯雙殺，尋找業績拐點。再優秀的上市公司也做不到年年一帆風順，總要遭遇這樣或那樣的波折，帶來業績短期沖擊。當業績增速下滑時，常常會帶來戴維斯雙殺效應，估值也會跟著大幅縮水，此時的低PE，對應的往往是好機會。如巴菲特所說，一般來說，千載難逢的投資機會往往具備這樣的條件：一家超凡的企業遭遇一時的、棘手的而又能解決的困難。

　　對投資者而言，真正值得低估值買入的股票，主要是第三類，即優秀公司疊加低估值，且造成低估值的原因是公司遭遇一時的、棘手的而又能解決的困難。

　　如何判斷這個困難是一時的、又是能解決的呢？這就回歸到基本面分析，需要投資者做研究和思考。保持這樣的習慣，慢慢就會形成自己的能力圈，對特定行業或個股有了較為深入的了解，能夠對企業遭遇的問題進行定性判斷。

　　另外，有些投資者關心如何衡量PE的高與低。

　　市場一般會基于企業的成長空間、增長速度和業績的確定性進行估值，通常情況下，不同行業之間的PE不具有直接的可比性，比如對于高成長的科技股，30倍PE可能是低估狀態；而對于銀行板塊，10倍PE就可能被解讀為高估狀態。

　　同一行業內部，個股之間的PE估值具有可比性，但也并非簡單的越低越好。一般來說，既便是同一個行業，個股之間在成長性、確定性等方面也會有差距，帶來估值上的合理差距。以白酒行業為例，茅臺估值40倍、五糧液估值35倍，并不能簡單地認為五糧液就比茅臺更具有買入價值。

　　此外，投資者還可以用市盈率分位的概念來判斷股票當前估值在其歷史中所處的位置。給定一個區間，比如2018/12/31—2022/12/31，按交易日的估值從低到高進行排序，如果2022/12/31的估值恰好最低，則我們說估值處于區間內0%分位，可考慮低位買入；如果改日的估值恰好最高，則處于100%分位，可考慮高位賣出。一般來說，分位值低于20%，都可理解為底部區域，具有估值上的安全邊際；分位值高于80%，則可能有過熱風險，應謹慎參與。

　　在投資實踐中，我們常常會用寬基指數的估值分位來策略市場冷熱。以滬深300指數為例，若市盈率分位處于歷史區間20%以內，則可理解為市場整體處于熊市氛圍內，整體估值較低，應逆勢積極參與；若市盈率處于歷史區間80%以上，則可理解為市場已有一定的過熱風險，整體估值偏高，應逐步止盈離場，切忌追高買入。

　　總之，作為主流的估值指標，市盈率（PE）并非越低越好，個中奧妙，需要投資者慢慢用心體會。

　　(本文作者介紹：星圖金融研究院副院長，碩士生導師。)