意見領(lǐng)袖 | 程實（工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家 ）

　　“烏飛飛，兔蹶蹶，朝來暮去驅(qū)時節(jié)?！?023兔年的到來，就像2022虎年的結(jié)束一樣，既讓人翹首以盼，又讓人猝不及防。回首虎虎生威的2022年，全球經(jīng)濟深陷滯脹，金融市場滿目瘡痍，個中辛酸，一言難盡；展望兔行迷蹤的2023年，經(jīng)濟世界前途未卜，金融運行迷霧重重，狡兔三窟，撲朔迷離。在我看來，相比一眼望盡的人生，塵埃未定的未來才更充滿魅力。變化意味著新生，變化孕育著活力，正是遍布于未來的六重“兔”變，讓我們在審慎之余，對2023年保有更大、更殷切的期許。

　　第一重是否極泰來的運勢之變。毫無疑問，人類經(jīng)濟世界的底色正在發(fā)生系統(tǒng)性的改變，百年一遇的公共衛(wèi)生危機逐漸變成淡去的歷史。大疫三年，全球經(jīng)濟的運行軌跡已經(jīng)出現(xiàn)重大偏離，四十年量級的供給沖擊既引致了難以應(yīng)對的滯脹格局，也造成了全要素生產(chǎn)率的隱形損失。經(jīng)濟疤痕不會迅速消失，但經(jīng)濟新生不會因此放慢腳步。2023年，世界真正意義上重回正軌，要素流動逐步加快，產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈和價值鏈破而后立，全球化則迎來黎明前的最后一段黑暗。一切都在朝著利空出盡、利好漸增的方向悄然進化，全球經(jīng)濟的運勢從負面逐步轉(zhuǎn)向正面。正因為如此，即便還要經(jīng)歷轉(zhuǎn)折期的一系列挑戰(zhàn)，但全球經(jīng)濟的退二進三和裹挾向前值得我們滿心期待和全情參與。

　　第二重是由脹到滯的重心之變。基調(diào)已變，底色已變，但全球經(jīng)濟由亂及治、由弱轉(zhuǎn)強顯然需要一個循序漸進的過程。2023年，全球經(jīng)濟還處于從失序轉(zhuǎn)向有序的初期階段，經(jīng)濟運行整體還將呈現(xiàn)慣性的滯脹狀態(tài)。不過，時移世易，同樣是滯脹，2023年和2022年又有本質(zhì)的不同。2022年的滯脹是積毒已深的必然結(jié)果，2023年的滯脹則是余毒出清的伴生現(xiàn)象。2022年滯脹上半場，滯脹的重心在脹，全球貨幣政策急速緊縮，風(fēng)險偏好全面下降，經(jīng)濟運行加速走向負面極值；2023年滯脹下半場，滯脹的重心在滯，所有政策關(guān)切可以不再畏首畏尾，經(jīng)濟增長回歸常態(tài)成為宏微觀統(tǒng)一的努力方向，全球經(jīng)濟將挺過治愈前的最后一段虛弱時光。

　　第三重是由緊到松的政策之變。滯脹重心的變化自然將帶來政策方向的變化。2023年，全球通脹雖然依舊是一個令人頭疼的問題，但不再像2022年那樣是一個可能引致市場經(jīng)濟價格機制潰敗和貨幣體系本幣替代的致命問題。正因為如此，歐美貨幣政策急速緊縮也將迎來重要轉(zhuǎn)折點。以謀求美國實際利率轉(zhuǎn)正為判斷標準，市場基準預(yù)期美聯(lián)儲將于2023年第三次（5月）或第四次議息會議（6月）上完成最后一次加息，并將這個高點政策利率維持到年底，而美聯(lián)儲下一輪降息的起點，預(yù)期則在2024年上半年。歐美政策路徑的兔年演繹似乎清晰可見，但值得強調(diào)的是，非常時期往往都有非常之策，貨幣政策“動態(tài)不一致”是取得更優(yōu)效果的慣用手段。正如2022年初沒有人能預(yù)料到全年實際425個基點的超速加息一樣，2023年這個非常規(guī)之年，美聯(lián)儲的相機抉擇也依舊存在超預(yù)期的可能，這恰是不能片刻將研究目光移開的原因所在。

　　第四重是強弩及末的美元之變。美聯(lián)儲不僅是美國的央行，某種意義上也是全球貨幣政策和匯率強弱的風(fēng)向標。2022年的強勢加息造就了歷史罕見的強勢美元，非美貨幣則由此進入了一段泥沙俱下的被動貶值階段，包括歐元、日元和英鎊在內(nèi)的諸多主流貨幣，都遭受了史詩級走勢的挑戰(zhàn)，新興市場國家更是受到極大的“外溢性”影響。2023年，斗轉(zhuǎn)星移，經(jīng)濟金融條件出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折，強極則辱、情深不壽的周期性變化也將體現(xiàn)于匯率市場。強勢美元難以延續(xù)，非美貨幣，特別是新興市場貨幣將由此迎來喘息之機。對于人民幣而言，2022年末已經(jīng)先行進入了兌美元升值階段，2023年幣值穩(wěn)定更加可期。人民幣匯率的企穩(wěn)，將會給人民幣國際化創(chuàng)造更有利的環(huán)境，一系列政策優(yōu)化和金融創(chuàng)新尤為可期，例如，2023年上半年，港交所將推出人民幣港幣雙柜臺模式和雙柜臺莊家機制，這將為離岸人民幣投資屬性的提升提供幫助。

　　第五重是均衡回歸的市場之變。2022年是經(jīng)濟金融負面信息集中兌現(xiàn)的一年，全球市場出現(xiàn)了罕見的股、債、匯、幣“四殺”格局，股市、債市、非美匯率和加密貨幣都經(jīng)歷估值大幅下降的調(diào)整。2023年，這種極端狀況有望系統(tǒng)性改變，金融市場壓力明顯緩解。一方面，美聯(lián)儲流動性收緊的影響逐步減弱，全球經(jīng)濟負面動向的影響漸次消化；另一方面，前期過度超殺的狀況將迎來均衡回歸的改善，部分市場和部分行業(yè)的邊際反彈將更具力度。2023年，風(fēng)險偏好有望悄然歸來，國際金融市場將從消極的“risk off”狀態(tài)重回積極的“risk on”狀態(tài)。經(jīng)歷了長時間的動蕩折磨之后，全球投資者也有望迎來面朝大海、春暖花開的戰(zhàn)略機遇期。

　　第六重是東升西降的熱點之變。市場投資的戰(zhàn)略機遇總是和實體經(jīng)濟的階段熱點息息相關(guān)、環(huán)環(huán)相扣。2023年全球經(jīng)濟將呈現(xiàn)出東升西降的結(jié)構(gòu)特點，全球經(jīng)濟增長速度向下，中國經(jīng)濟增長速度向上。特別是相比美國、歐洲等重要經(jīng)濟體可能出現(xiàn)技術(shù)性衰退的頹勢，中國經(jīng)濟確定性的復(fù)蘇加速更具有熱點導(dǎo)向和投資價值。值得強調(diào)的是，隨著中國積極因素的不斷釋放，這種東升西降的預(yù)期格局正在進一步強化，過去三個月內(nèi)，主要國際機構(gòu)和中外資投行的經(jīng)濟學(xué)家們都在持續(xù)上調(diào)對2023年中國經(jīng)濟增速的預(yù)期。從4.4%到5%，再到5.5%，甚至已經(jīng)有重要機構(gòu)近期給出超過6%的預(yù)判，這勢必將帶來專業(yè)領(lǐng)域更強的共識。看多中國、做多中國，越來越在亞太市場甚至全球市場成為頂流話題。

　　本文原發(fā)于《第一財經(jīng)》

　　(本文作者介紹：工銀國際研究部主管，首席經(jīng)濟學(xué)家。研究領(lǐng)域為全球宏觀、中國宏觀和金融市場。)