文/意見領袖專欄作家 汪濤

　　穩增長至關重要

　　在上周五閉幕的中央經濟工作會議（“會議”）上，會議強調要著力穩增長、穩就業、穩物價，要加強各類政策協調配合，形成共促高質量發展合力。與之對應，宏觀政策定調寬松積極，把恢復和擴大消費擺在優先位置（特別是住房改善、新能源汽車、養老服務等消費），重申了對房地產行業的支持基調，并明確要求加大對民企、外資和平臺企業的支持（支持后者在引領發展、創造就業、國際競爭中大顯身手）。我們認為在明年3月的兩會上，政府會將經濟增長目標設定在5%左右（瑞銀預計2023年GDP增長4.9%）。

　　繼續優化防疫政策

　　在過去一個月政府加速放松疫情防控措施之后，會議要求順利渡過流行期，確保平穩轉段和社會秩序穩定。防疫政策中心也明確轉為著力保健康、防重癥。雖然防疫政策放松初期感染病例數目激增、對經濟活動帶來沖擊，我們預計中國或會繼續推進和落實疫情防控措施的大幅放松，不過一些地方在冬季可能會繼續執行部分現存的防疫政策。

　　進一步放松房地產政策，支持相關活動企穩

　　雖然會議依然保持了“房住不炒”的整體定位，但房地產政策定調明顯趨于寬松。會議要求扎實做好保交樓工作，滿足行業合理融資需求，支持剛性和改善性住房需求。繼11月中房地產相關的金融和信貸政策大幅放松之后，我們預計房地產政策會進一步寬松以支持購房需求，包括進一步降低房貸利率和首付比例，更多城市放松限購，加大政策性銀行和商業銀行對爛尾停工項目的信貸資金支持等。整體而言，我們預計房地產銷售會在未來幾個月低位企穩，二季度之后在政策放松和經濟重啟的推動下環比反彈。

　　宏觀政策保持寬松，強調創新與自主可控

　　會議要求積極的財政政策要“加力提效”，在有效支持高質量發展中保障財政可持續和地方政府債務風險可控。我們預計一般公共預算赤字率和地方政府專項債新增限額會小幅擴大；不過，基建投資增速可能從2022年的12%以上的強勁增長回落到5-6%的穩健水平。增廣財政赤字會繼續擴大，但幅度小于2022年。會議保持貨幣政策“穩健”的基調，強調要“精準有力”。會議要求保持流動性合理充裕，引導金融機構加大對小微企業、科技創新、綠色發展等領域支持力度。我們預計央行可能繼續降準，不會降低政策利率、但LPR有可能小幅下調5-10個基點；信貸穩健增長但略弱于今年（參見2023年展望）。此外，會議要求找準關鍵核心技術和零部件薄弱環節，保證產業體系自主可控和安全可靠。新能源、人工智能、生物制造、綠色低碳、量子計算等前沿技術研發和應用推廣或將獲得更多政策支持。

　　12月16日，備受矚目的中央經濟工作會議閉幕。會議討論了2023年的主要經濟目標和政策基調。像往年一樣，中央經濟工作會議沒有宣布關鍵的增長和發展目標，這些目標將在明年三月的全國人民代表大會上發布。

　　穩增長至關重要，進一步經濟重啟

　　穩增長至關重要。會議指出當前我國經濟恢復的基礎尚不牢固，需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力仍然較大，外部環境動蕩不安，給我國經濟帶來的影響加深。在這種情況下，與12月初的政治局會議精神一致，會議強調要著力穩增長、穩就業、穩物價，要加強各類政策協調配合，形成共促高質量發展合力。會議要求以新氣象新作為推動高質量發展取得新成效。與之對應，會議宏觀政策定調寬松積極，把恢復和擴大消費擺在優先位置，重申了對房地產行業的支持，并明確要求加大對民企、外資和平臺企業的支持。我們認為在明年全國人大會議上，政府會將經濟增長目標設定在5%左右（瑞銀預計2023年GDP增長4.9%），為疫情相關不確定性和全球增長減速的沖擊留有一定靈活空間。

　　經濟重啟繼續推進。過去一個月政府加速放松疫情管控措施，會議重申要更好統籌疫情防控和經濟社會發展，因時因勢優化疫情防控措施。其中，會議要求順利渡過流行期，確保平穩轉段和社會秩序穩定。防疫政策中心也明確轉為著力保健康、防重癥。我們認為這表明了高層對推動經濟正?；那逦鈭D與明確決心。雖然防疫政策放松初期感染病例數目激增、對經濟活動帶來沖擊，我們預計中國或會繼續推進和落實疫情防控措施的大幅放松，不過一些地方在冬季可能會繼續執行部分現存的防疫政策。

　　把恢復和擴大消費擺在優先位置。會議明確指出要把恢復和擴大消費擺在優先位置。政府計劃支持住房改善、新能源汽車、養老服務等消費。我們認為政府可能會將部分支持政策延續到2023年，加大對就業（特別是年輕人和高校畢業生）和居民收入的支持。在初期，居民情緒較為謹慎，可能抑制未來幾個月消費活動。隨著本輪疫情高峰在一季度結束，我們預計居民消費會大幅反彈，不過幅度可能不及中國2020年中或歐美國家消費表現（參見最新預測）。另一方面，會議還要求加快實施“十四五”重大工程，加強區域間基礎設施聯通，加大對符合國家發展規劃重大項目的融資支持。

　　加大對民企、外資和平臺企業的支持。與穩增長的基調對應，會議重申了支持民營經濟、吸引和利用外資、支持平臺企業發展的長期立場，這也與二十大會議精神一致。其中，在2021年監管大幅收緊、2022年平穩定調之后，本次會議對平臺企業的政策定調明顯寬松，明確要求支持平臺企業在引領發展、創造就業、國際競爭中大顯身手。我們認為這些應可以降低部分市場參與者認為政府不再重點關心經濟增長或市場化經濟的擔憂。

　　房地產寬松政策繼續加碼

　　房地產政策保持寬松定調。不同于12月初政治局會議中沒有提及房地產，中央經濟會議保持了“房住不炒”的整體基調，但定調明顯趨于寬松。會議要求要確保房地產市場平穩發展，扎實做好保交樓、保民生、保穩定各項工作，滿足行業合理融資需求，有效防范化解優質頭部房企風險，改善資產負債狀況。政策基調延續了11月中以來房地產政策明顯放松的趨勢，后者大幅加強了對開發商和爛尾停工項目的金融和信貸支持。此外，會議還明確要求支持剛性和改善性住房需求，這很可能是2023年的房地產政策重心。

　　更多促進房地產銷售的寬松政策可期。自11月中房地產政策大幅以來，多個開發商已經成功在在岸市場發行債券、啟動股權配售再融資計劃、且/或獲得國內銀行的大額授信額度。我們預計房地產政策會進一步放松，包括進一步降低房貸利率和首付比例，放松高線城市的限購，以及加大政策性銀行和商業銀行對爛尾停工項目的信貸資金支持。整體而言，我們預計房地產銷售會在未來幾個月低位企穩，二季度之后在政策放松和經濟重啟的推動下環比反彈。2023年房地產銷售可能下跌3-8%，對GDP增長的拖累遠小于2022年（參見2023年展望）。

　　宏觀政策繼續穩增長

　　積極的財政政策要加力提效。會議要求積極的財政政策要“加力提效”，保持必要的財政支出強度。與此同時，政府還要求在有效支持高質量發展中保障財政可持續和地方政府債務風險可控。我們認為這意味著2023年財政政策會繼續保持寬松，但額外的財政刺激規模會小于2022年。對于2023年，我們預計一般公共預算赤字率會小幅擴大至GDP的3%左右，地方政府專項債新增限額也會小幅擴大到3.7-3.8萬億（2022年為3.65萬億）。我們預計2023年財政收入穩步回升、減稅降費規模有所縮小，因此2023年財政乘數有望提高。我們預計基建投資增速從2022年的12%以上的強勁增長回落到5-6%的穩健水平。總體而言，我們估算中國增廣財政赤字率在2023年繼續擴大0.5%以內（占GDP比重），不過小于2022年的3.5%（參見2023年展望）。

　　穩健的貨幣信貸政策精準有力。會議保持貨幣政策“穩健”的基調，不過要求要“精準有力”。會議要求保持流動性合理充裕，保持廣義貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，引導金融機構加大對小微企業、科技創新、綠色發展等領域支持力度。朝前看，我們預計央行不會降低政策利率，但得益于央行進一步降準、再貸款等流動性支持、以及銀行進一步下調存款利率，LPR有可能小幅下調5-10個基點。這應有助于推動2023年信貸穩健增長9.8%，略低于今年的10%。因此，我們預計整體債務占GDP的比重可能在2022年上升8-9個百分點之后在2023年進一步上升7-8個百分點。中國快速和較早的經濟重啟可能推動CPI同比增速在2023年上半年明顯上升和觸頂（上半年平均增速超過3%），但鑒于整體增長復蘇依然比較脆弱、且經濟重啟帶來的通脹沖擊應是暫時的，這應不會促使央行調整貨幣政策回歸中性（參見2023年展望與預測調整）。

　　支持創新和產業體系自主可控。與二十大精神一致，會議要求找準關鍵核心技術和零部件薄弱環節，保證產業體系自主可控和安全可靠。政府計劃完善新型舉國體制，發揮好政府在關鍵核心技術攻關中的組織作用，突出企業科技創新主體地位。會議要求加快規劃建設新型能源體系，但提及碳中和或碳減排的措辭很少。新能源、人工智能、生物制造、綠色低碳、量子計算等前沿技術研發和應用推廣或將獲得更多政策支持。

　　支持創新和產業體系自主可控。與二十大精神一致，會議要求找準關鍵核心技術和零部件薄弱環節，保證產業體系自主可控和安全可靠。政府計劃完善新型舉國體制，發揮好政府在關鍵核心技術攻關中的組織作用，突出企業科技創新主體地位。會議要求加快規劃建設新型能源體系，但提及碳中和或碳減排的措辭很少。新能源、人工智能、生物制造、綠色低碳、量子計算等前沿技術研發和應用推廣或將獲得更多政策支持。

　　(本文作者介紹：瑞銀證券中國首席經濟學家。)