文/意見領(lǐng)袖專欄作家 薛洪言

　　近期，隨著大盤高位盤整，不少前期大漲板塊出現(xiàn)回調(diào)，很多投資者暗暗后悔沒能賣在最高點(diǎn)。此時(shí)，一些股市中的“聰明人”開始現(xiàn)身說法，一邊曬出賣在高點(diǎn)的交割單，一邊不無惋惜的感慨大家沒聽他的，沒能和他一起逃頂，并留下一句名言，“聰明人高位套現(xiàn)、傻子才持股待漲”。

　　股市每天漲漲跌跌，波動(dòng)起伏，若從一日、一周甚至一個(gè)月的維度來看，總有一些人賣在了最高點(diǎn)，成功“高位套現(xiàn)”；也總有一些人持股不動(dòng)，回調(diào)時(shí)被認(rèn)作“有錢賺不到”的傻子。

　　其實(shí)，投資者不妨做持股待漲的“傻子”，因?yàn)樵谂Ｊ行星槌跗冢毁I不賣才是上策；任何止盈套現(xiàn)的“聰明”行為，最終都會(huì)付出代價(jià)：要么踏空，要么以更高的價(jià)格買回來。

　　市場是波動(dòng)的，即便是一輪三年視角下的牛市行情，過程也必然是漲漲跌跌。在震蕩向上的行情中，用后視鏡去看，上上策便是如上述聰明人一般，抓住每一個(gè)小波動(dòng)，不停地高點(diǎn)賣、回撤買，總收益比持股待漲要高得多。真正的問題是，沒有人能準(zhǔn)確把握低點(diǎn)和高點(diǎn)，上述“聰明人”也只是僥幸一兩次，投資者更不必這么要求自己，這么要求自己的投資者基本都成了“韭菜”，最終會(huì)虧光出局。

　　當(dāng)然，凡事都有例外。A股波動(dòng)很大，平均每三年就有一輪牛熊循環(huán)，且牛市容易漲過頭、熊市容易跌過頭，在一輪牛熊周期進(jìn)行大的擇時(shí)能顯著增厚收益。這也是拉長期限看，偏股混合型基金指數(shù)能夠跑贏大盤的重要原因。

　　所以，并非不能進(jìn)行擇時(shí)，關(guān)鍵是把握股市所處階段，只在大行情的低點(diǎn)和高點(diǎn)進(jìn)行擇時(shí)。基于這個(gè)原則，當(dāng)前市場仍處于底部位置，且基本面拐點(diǎn)已現(xiàn)，趨勢向好，應(yīng)該只買不賣，執(zhí)著于止盈或不斷買進(jìn)賣出均是錯(cuò)誤行為。

　　從一輪牛市的走勢來看，一般可分為三個(gè)階段。

　　第一階段，預(yù)期出現(xiàn)拐點(diǎn)，市場情緒從悲觀轉(zhuǎn)向樂觀，驅(qū)動(dòng)市場走出估值修復(fù)行情。一般來說，前期市場估值受什么因素壓制，當(dāng)這些因素出現(xiàn)拐點(diǎn)性變化時(shí)，就會(huì)驅(qū)動(dòng)市場出現(xiàn)估值修復(fù)行情，且前期跌幅越深，反彈力度越大。

　　就2022年的市場來看，前期主要受地產(chǎn)低迷（金融及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈）、疫情擾動(dòng)（大消費(fèi)板塊）和美聯(lián)儲(chǔ)快速加息（港股互聯(lián)網(wǎng)及A股成長板塊）等因素壓制。進(jìn)入11月以來，三大因素均已出現(xiàn)拐點(diǎn)性變化：地產(chǎn)刺激政策升級，供給側(cè)三支箭全面扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期；疫情防控政策全面向好，其對消費(fèi)場景、交通出行的壓制已基本解除；隨著美國通脹環(huán)比回落，美聯(lián)儲(chǔ)對潛在衰退風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注增強(qiáng)，明確表態(tài)放緩加息節(jié)奏。

　　隨著三大壓制因素出現(xiàn)拐點(diǎn)性變化，A股迎來了一波凌厲的反彈行情。看指數(shù)可能感受還不大，從板塊來看，11月初至12月9日，食品飲料、房地產(chǎn)、建筑材料、商貿(mào)零售、家用電器等板塊漲幅均超過20%。

　　第二階段，隨著預(yù)期的充分兌現(xiàn)，市場會(huì)進(jìn)入短暫的高位盤整期，等待基本面數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。當(dāng)基本面如期出現(xiàn)業(yè)績好轉(zhuǎn)時(shí)，牛市便會(huì)進(jìn)入業(yè)績和估值雙升的第二階段。

　　由于基本面的驗(yàn)證需要時(shí)間，第二階段的持續(xù)時(shí)間也較長，一般1年以上。同時(shí)，受益于戴維斯雙擊效應(yīng)，這個(gè)階段的漲幅通常較第一階段更大，市場情緒逐步回暖，外部資金持續(xù)流入，為第三階段的泡沫期奠定基礎(chǔ)。

　　從歷史上看，2005年末-2007年初、2013年下半年至2015年初的市場，便處于牛市第二階段。

　　第三階段，隨著基本面業(yè)績持續(xù)向好，經(jīng)濟(jì)有了過熱的跡象，宏觀政策開始退出，但在強(qiáng)業(yè)績和樂觀情緒的驅(qū)動(dòng)下，股市進(jìn)入最終沖刺階段。這個(gè)時(shí)期，持續(xù)時(shí)間短，但漲幅往往最大，場外資金跑步入市，呈現(xiàn)明顯的牛市泡沫特征。典型如2007年初至2007年10月；2015年初至2015年6月。

　　當(dāng)然，上述牛市三階段并非一成不變，有些時(shí)候受外部事件沖擊，牛市的進(jìn)程會(huì)表現(xiàn)出個(gè)性化特征，甚至未必能夠走完全程。但就當(dāng)前的市場來看，牛市第一階段尚未走完，市場估值仍處于底部區(qū)域，投資者完全不必?fù)?dān)心退出的問題，不必急著止盈出局。

　　從主導(dǎo)本輪行情的三大因素來看，房地產(chǎn)政策雖然出現(xiàn)拐點(diǎn)，但市場對房地產(chǎn)信心依舊不足；疫情防控政策對經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)雖已大幅減弱，但疫情本身尚未結(jié)束，對消費(fèi)信心的影響仍在；美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏雖然放緩，但畢竟仍在加息途中，每一次加息落地仍會(huì)對市場情緒產(chǎn)生擾動(dòng)。

　　政策預(yù)期尚未打滿，第一階段行情就還有空間。

　　比如地產(chǎn)政策，市場普遍的預(yù)期是政策還不徹底，繼供給側(cè)三支箭之后，需求側(cè)的政策還需要加碼，包括但不限于放松二套房的首付比例和認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、繼續(xù)降低房貸利率、一線城市繼續(xù)寬松以提振市場情緒等。隨著后續(xù)需求端政策的陸續(xù)出臺(tái)，地產(chǎn)鏈和大金融相關(guān)板塊的估值修復(fù)行情仍會(huì)持續(xù)。

　　再比如疫情擾動(dòng)，雖然防疫政策已經(jīng)淡化，但消費(fèi)者信心仍待恢復(fù)，未來仍需要出臺(tái)一系列刺激政策，以助力消費(fèi)回暖。隨著相關(guān)政策的出臺(tái)，大消費(fèi)板塊的行情正在徐徐展開。

　　就美聯(lián)儲(chǔ)加息而言，當(dāng)前的預(yù)期不過是節(jié)奏放緩，待到明年一季度加息停止時(shí)，市場預(yù)期才會(huì)打滿，在此之前，加息放緩驅(qū)動(dòng)的市場行情也不會(huì)結(jié)束。真等到美國貨幣政策轉(zhuǎn)向時(shí)，降息預(yù)期會(huì)驅(qū)動(dòng)市場進(jìn)而第二階段行情。

　　綜上可知，當(dāng)前市場仍處于牛市行情第一階段，且驅(qū)動(dòng)第一階段行情的基本面因素仍在發(fā)酵加力中，持股待漲仍是上策。

　　從板塊配置看，可著重圍繞主導(dǎo)市場情緒的三條主線展開。疫情防控相關(guān)：醫(yī)藥醫(yī)療、航空旅游、免稅、線下消費(fèi)復(fù)蘇等板塊；地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈：地產(chǎn)開發(fā)、建筑材料、建筑裝飾、家具家電、銀行、保險(xiǎn)等板塊；全球流動(dòng)性拐點(diǎn)：港股互聯(lián)網(wǎng)、A股低估值白馬龍頭等。同時(shí)關(guān)注大安全、自主可控、中國特色估值體系等主題性投資機(jī)會(huì)。

　　待市場進(jìn)入第二階段，市場熱情被點(diǎn)燃，投資者更愿意為長期成長空間付費(fèi)，屆時(shí)，以高端制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、自主可控等為代表的成長板塊有望成為再次成為市場主線。

　　(本文作者介紹：星圖金融研究院副院長，碩士生導(dǎo)師。)