PMI再降，如何把握12月的投資主線

2022年12月06日07:52 作者:雒佑

　　意見領袖丨星圖金融研究院

　　本周A股三大指數早盤集體低開，但是早盤、午盤后集體震蕩上行，截至12月5日收盤，上證指數漲1.76%，終于站上3200點，深證成指漲0.92%，創業板指跌0.26%，兩市成交額接近1.06萬億，市場相對熱情。盤面上，中字頭股票全天領漲10余股掀起漲停潮，機場航運板塊表現不錯，但是抗原方面多股遭殺拋儲。兩市超過3300只個股上漲，但賺錢效應不高。

　　上周國家統計局公布11月份PMI各項指數，總體看制造業、非制造業均低于臨界值且連續兩個月下跌，景氣度再一次下滑，主要原因還是在該月疫情的多發散發并發，對開工、消費、服務等多方面造成極大的負面影響，但是隨著政策不斷積極調整，相信在12月份這種情況會有所好轉。

　　海外方面美國公布10月總體和核心PCE年率，分別報6.0%和5.0%，與預期持平，且均較9月下降，盡管這是1983年以來的最高水平，但是也預示著“通脹已達峰值”，受此影響，美元指數和10年期國債收益率大幅殺跌，而多位美聯儲官員表示下次放緩加息是合理的，不希望出現通貨緊縮和讓加息壓垮經濟，市場預計12月加息50BP的可能性超過75%，未來終值利率降至5.1%左右。

　　11月不可否認我國經濟持續承壓，在發展主線還未完全轉型之前必定會經歷階段性的經濟陣痛，但是隨著重點行業、全國防控政策的轉向，作為國民經濟晴雨表的股市在11月末表現大超預期，12月應該大概率會延續，也預示著國民經濟在12月迎來真正的好轉，我們只需靜待各項政策的效果顯現即可。

　　一

　　投資展望

　　（一）A股市場

　　上周A股三大指數盤中均有跳空高開，多方力量強大，尤其是上證指數一度上漲至3200點附近，觸及半年線，深證成指和創業板指則調轉方向，在周內漲幅都要超過上證指數，也都跨過60日均線，而且兩市成交量接連出現放量超過萬億，或許是由于從中央到地方皆有防疫政策的積極調整所致。疫情方面，周內國務院聯防聯控機制綜合組、國務院副總理聯合多位專家召開多次會議商討調整優化措施，從效果來看超出預期，截至12月4日周內新增本土確診病例達28458例，日均增量峰值超過4200例，同期環比增加26%，增速有所下滑。

　　周內針對房地產股權融資、并購等方面再次放出理好，房地產市場的政策底已經出現，相信市場底也即將到來，隨著12月5日降準的實行，市場預期開始進一步好轉，帶動整個國民經濟的加速復蘇。具體來看以下三條線可持續可關注：

　　（1）隨國家不斷出臺利好政策方面下估值、業績有望迎來修復的地產行業，包括受之帶動的物業管理、銀行、家電、建筑、建材、玻璃等。地產剩余“兩只箭”在11月至12月第一周已全部落地，房地產“十六條”等穩增長政策執行過程中也將逐步形成對地產行業的恢復的態勢，市場預期受到提振，可重點關注優質地產開發商標的及相關的物業公司，地產產業鏈的低估值建筑國企、建材、家電及前期估值受壓制的優質銀行；由于地產政策也利好竣工需求，而玻璃行業年內產能退出超預期，明年行業供給有望改善，疊加目前行業處于估值底部，具備左側布局價值。

　　（2）隨著疫情管控政策的轉向，酒旅、機場港口航運、食品消費、零售、交運等前期受壓制的行業有可能迎來困境反轉。得益于國務院的兩次談話，居民在疫情管控放松的預期更加樂觀，上周旅游及景區、酒店餐飲、影視院線、非白酒、休閑食品等漲幅靠前，均超過10%，飲料制造、食品加工制造、機場航運主力流入都超過10億元，物流超過8.5億元，前期受疫情壓制的行業迎來資本的看好；與此同時隨著社會消費的復蘇以及成本回轉，前期各大公司收縮投資是庫存也處于周期底，借此大消費行業整體迎來成本見頂、盈利到底、庫存不高的特征，明年業績彈性有望增大。

　　（3）在主題概念上受居家隔離、自檢等的催化抗原檢測、新冠疫苗以及其他醫藥細分領域或許在未來有所輪動。雖然國家開始在防控方面做出調整，但是多數人員居家的現狀還需要一定時間來改變，抗原檢測成為這部分人的主流檢測方式，除此之外家庭常備的消費醫療器械包括脈血氧儀、制氧機、呼吸機市場也可能進一步打開；而且當下BA4/BA5毒株呈流感化發展，預計新冠疫苗需求將具有持續性，國家也提出要加強60歲以上老人的疫苗接種率，同時第四針及呼吸式加強型疫苗面世，潛在加強針市場依舊有億級的增量；上層聯防聯控機制要求加強新冠相關藥物儲備，所以新冠小分子口服藥和新冠相關中藥將是個人未來防控的重要保障和治愈的第一道防線，相關的新冠特效藥與醫藥流通也會受益。

　　（二）11月PMI數據點評

　　國家統計局在11月30日公布11月份中國制造業采購經理指數、非制造業商務活動指數、綜合PMI產出指數分別為48.0%、46.7%和47.1%，環比分別下降1.2、2.0和1.9個百分點。

　　制造業PMI已經是連續第2個月快速下降，創下了年內第二低，一方面是受到11月份疫情多發散發并發以及防控政策比較嚴格所致，另一方面也顯示出其實我國經濟恢復基礎并不牢固的弱點，市場預期偏弱；非制造業PMI繼續放緩，不僅連續5個月回落，而且也連續兩個月處于臨界點以下，擴張速度繼續下滑。從結構分項來看，制造業中出現供需兩端均放緩的局面，不同規模企業的PMI都在持續回落；生產經營活動預期指數波動也有所加大，在年內首次降至榮枯線以下；非制造業中受到各項金融工具、政策支持的建筑業繼續位于較高景氣區間，服務業則繼續回落，同樣出現市場需求放緩的情況。由于PMI的前瞻性，所以預計在未來一段時間內基本面可能依舊會延續這一局面。

　　11月國家經濟所受壓力并不小。首先在疫情方面，11月全國多地爆發，單日新增確診+無癥狀病例接近今年4月份水平，11月29日，全國新冠肺炎密切接觸者醫學觀察病例累計值為201.8萬例，是10月末的3.4倍，而截至11月29日6時，全國高風險區數量為32509個，是11月初的12倍，有3個方面受到影響，一是企業人員在崗率出現下滑，此外11月制造業、服務業、建筑業從業人員指數均有所下降且處于收縮區間，整體就業壓力仍大，或對未來收入、消費預期形成壓制，二是物流運輸受阻，產業鏈供應鏈被迫趨緩，三是服務業尤其是線下服務承壓，比如據燈塔專業版影院營業地圖顯示，11月28日全國影院營業率36.7%（營業影院是指有票房上報的影院），創下年內最低，市場和需求萎靡。其次企業方面，原材料購進價格指數和產成品價格分歧拉大，雖然兩者同步下滑，但是前者仍處于擴張區間，后者已連續7個月持續下降，受此影響11月PPI可能會是年內最低點，企業盈利空間也進一步收窄，而且疊加所有規模企業的PMI指數回落，產成品庫存連續3個月累積，其中小型企業生產、新訂單和生產經營活動預期等指標回落幅度均大于大中型企業，國內企業尤其是小企業的生存環境不容樂觀。最后在國際環境方面，11月國際環境更趨復雜更趨嚴峻，歐美經濟下行壓力加大，需求不足問題越來越嚴重，國際產業鏈供應鏈同樣阻斷點較多，封鎖制裁斷供孤立問題頻現，這點從歷月出口總額的走勢也可以看出，而11月出口指數同步回落也印證了這種情況，其實11月進口訂單指數同樣在回落，側面反映內需也在走弱。外循環力度不強的情況下內循環同樣偏弱運行，可以說當前國民經濟略顯“脆弱”。

　　不過同樣有令人欣慰的消息。建筑業依舊處于高景氣區間，尤其是土木工程建筑業商務活動指數為62.3%，高于10月1.5個百分點，且連續3個月保持在60%以上。國家在上半年基建方面的前瞻布局和持續投入在下半年持續發力，有力的支撐和拉動了相關產業的恢復和發展，穩增長仍有支撐。不過地產投資仍比較低迷。

　　光大證券認為向前看，一方面，制造業、服務業新訂單數均持續處于臨界值以下，預期指數同步回落，需求偏弱問題突出，企業信心亟待增強。另一方面，在疫情防控二十條優化措施指引下，預計四季度經濟受疫情沖擊影響弱于二季度。后續隨著穩增長政策效應繼續顯現，疫情影響逐步減弱，經濟有望延續恢復態勢。

　　但是國金證券觀點則是由于疫情反復、出口加速下滑等因素可能會加大經濟階段性“二次探底”風險。也只有明年宏觀主線重新轉向內需增長為主后經濟才可以樂觀些，而驅動力包括穩增長續力帶來的基建和制造業投資強勁、疫后修復及地產企穩等。

　　（三）12月薦股分析

　　11月份已經結束，整體來看當月基本將10月份的跌幅抹平，各大指數都實現了較大的漲幅，基本上11月券商的薦股組合都跑贏了滬深300指數，由此使得近半年接近一半的券商薦股組合翻紅，為12月乃至2022年全年的組合業績轉好大大提振了信心，而12月是否能夠繼續保持？月內的投資機會又從哪些角度出發？我們隨券商的視角來找尋答案。

　　首先回顧11月的薦股組合行情，得益于大盤走勢良好，11月的343只薦股中有接近56%的股票實現上漲，有17只股票漲幅超過30%，據統計主要集中在地產、材料、金融、醫療等行業。7成券商11月的薦股收益率為正，但是也僅有中航證券、東方財富、華鑫證券、海通證券、東莞證券、方正證券6家跑贏上證指數，其中的中航證券在年內薦股組合累計收益率也是冠軍，收益累計達24.12%，超過第二名（東方財富，4.24%）20個點，另外還有包括東吳證券、招商證券、東莞證券等在內的12家券商年內收益率低于-30%。

　　其次12月各大券商也如期推出了看好的標的，截至12月5日，32家券商公布了12月的薦股組合，共計285只，以下是部分券商12月薦股組合。

　　從一級行業來看，涉及醫藥生物、電力設備、機械設備等標的較多，均超過20只，食品飲料、基礎化工、計算機也不少，都超過15只，瀘州老窖成為券商推薦次數最多的標的，達到了8家，主要在于券商看重其當前的估值優勢，僅有30倍左右，此外寧波銀行、保利發展、中國人壽、中國移動、金地集團和洽洽食品分別獲5家以上券商推薦，近期火熱的中字頭企業頻頻出現。漲幅方面，從近3月來看，深桑達A以超過98%的漲幅居第一，健之佳、奧萊德也超過90%，以嶺藥業、米奧會展、中科江南超過80%；市盈率方面主要集中在50倍以下，但相較11月比重有所下降，建材板塊中的堅朗五金超過5400倍，計算機下的垂直應用軟件商恒生電子和機械設備下的自動化設備廠商羅博特科市盈率超過1000倍，其中恒生電子相較11月有所下修，其余高市盈率的標的集中在信創、農林牧漁、制造方面；市值方面接近84%的股票在千億以下，環比11月有所下降（-5pct）。整體看，食品飲料、房地產、建筑材料等成為券商普遍看好的重點行業。

　　對于后市展望，券商認為在降準和地產政策刺激下，12月行情可期，目前市場正在推進“暖冬行情”。而市場的結構性輪動已經展開——由創業板、科創50等高彈性標的向上證50、滬深300等權重股切換，微盤股氣勢不再，權重股中信息技術、醫療保健、消費逐漸成為三大行業主線。

　　中信建投認為當下央行降準助力“穩增長”，熨平流動性壓力支持信貸投放，“弱現實”下后續價格型工具或同樣值得期待。地產供給端紓困政策加碼持續兌現，精準解決“保交樓”環節痛點，部分問題房企信用風險的處置和出清或許正在接近終點。在經濟預期不明朗+當年高景氣賽道景氣預期基本反應背景下，短期風格或往“穩增長”方向輪動。從長期政策導向上看，高水平科技自立自強或將成為中長期投資主線。

　　中航證券認為在國家精準防疫、流動性（美聯儲放緩加息+國內降準）、地產（逆境反轉）、資金回流（前期避險流出，隨基本面好轉后再次流入）下建議挖掘國企的結構性機會（仍處于相對底部估值區間、隨中國特色估值體系的建立或將獲得溢價及估值修復、盈利韌性較強且增長穩健）。包括交通運輸，房地產，銀行等領域中隨疫情好轉、政策幫扶有望逆境反轉的有關國企，以及國企屬性與賽道屬性相結合的成長性國企，特別在“十四五”強軍計劃背景下，增長確定性較高的軍工央企上市公司。

　　開源證券的建議包括四大方面。（一）中小盤成長風格：（1）高端制造：電力設備（儲能、光伏）、新能源汽車（電池、電機電控、能源金屬）、機械（通用、專用設備、儀器儀表）和軍工。（2）既有“政策底”又具有基本面邏輯自主可控方向：計算機（金融與電力相關的信創）、半導體材料及醫療器械。（二）券商：“賠率”受益于流動性擴張周期，“勝率”靜待基本面“反轉”。（三）左側逢低布局有基本面回暖跡象的出行消費：社會服務、醫藥生物（醫藥商業+醫療服務）和商貿零售（互聯網電商+飾品）。（四）重視大周期趨勢：黃金、船舶。

　　粵開證券在宏觀上同中航證券大致相似，市場底部特征逐步顯現，修復趨勢確定。但反彈進程仍需基本面數據的進一步驗證。在配置方面，建議關注三條主線邏輯：一是防疫優化下，前期受損板塊的修復行情，如生物醫藥、航空、酒旅等板塊；二是穩增長訴求下的行業政策邊際寬松，如地產產業鏈條和互聯網等行業；三是長期圍繞安全主題下的能源安全、自主可控以及信創、中藥等板塊。主題投資方面建議關注國企改革、拉尼娜現象等。

　　浙商證券認為在降準和地產政策刺激下，雖然當前基本面改善尚待信號，但情緒面已有所修復，有望提振12月行情，與此同時，穩增長政策持續發力，也對12月行情形成利好。在標的上，針對先進制造，關注強鏈補鏈、能源革命、智能經濟等板塊的低滲透率領域。針對傳統行業，關注出行鏈和地產鏈的修復機會。

二

上周市場回顧

　　（一）A股市場

　　上周A股表現超預期上行，全部指數收漲，周內受到全國疫情防控政策轉向，主力、外資均紛紛進場，彈性更大的創業板、深證成指領漲，分別上漲3.2%、2.89%；核心資產方面中字頭股票周內同樣活躍，帶動上證50、滬深300均漲超2.5%，上證指數沖高回落，周內收漲1.76%；微盤股表現同樣不俗，國證2000漲幅接近2.7%，中證500漲超1.3%；前期漲幅較多的科創50周內漲幅不大，不到1%。

　　從板塊來看，周內30個板塊實現上漲，環比大增19個板塊，漲幅靠前的主要聚集在大消費領域，比如社服、食品飲料、美容護理、商貿零售等，均漲超6%；周內針對地產行業再次提出恢復股權融資的“第三只箭”，整體表現在所有板塊中位居中游，漲幅接近3.5%，帶動相關產業均走出修復行情；漲幅改善的板塊同樣集中在上述消費行業中，此外前期成長行業也在大環境下有所回暖，周環比均+4pct以上，煤炭可能受到資金撤離影響從而領跌所有板塊，不過跌幅不深，僅-0.44%。

　　本周首個交易日僅有1個一級板塊下跌，相較上周增加25個板塊上漲，上漲的行業主要在于近期受政策提振的地產鏈、防控政策轉向的消費領域；受益于降準落地、美國加息可能降速影響，基本上所有板塊都在回暖。

　　（二）基金市場

　　上周各大基金指數除債基外全面收漲，由于美聯儲加息出現放緩，所以美股、H股漲勢較好，其中恒指、恒生科技周內漲幅分別超過6%、10%，所以QDII基金領漲，漲超3%；國內A股表現也比較好，尤其是深證成指和創業板指，所以深系相關基金指數漲幅緊隨其后，超過2.5%；上系指數表現一般，所以相關指數周漲幅在0.5%上下；周內債基指數跌幅進一步收窄，僅跌0.01%；貨基變化不大。

　　上周QDII型基金收益率中樞最高，在外圍帶動下收益進一步放大，年內收益同樣有所大幅回暖，環比+3.45pct；股票型、混合型基金受股票走勢影響跟漲，分別上漲1.70%、0.54%；債券型基金周/年收益率中樞環比均有所改善，是所有基金中唯一的類型，但在周內依舊領跌所有基金；其余類型基金跌幅都在0%到0.4%之間；貨幣型基金繼續積累收益。

　　上周基金收益率（A/C基金以A類或排名靠前為準，QDII美元/人民幣以排名靠前為準）TOP10中7只是QDII型基金，剩余3只為被動指數型基金。主要在于周內國際國內環境出現邊際改善，國內政策轉向、美聯儲加息偏鴿，外資大幅回流港股、在美中概股一片大漲，所以與之相關的基金收益率靠前；帶動基金整體收益回暖至1.17%，環比+2.13pct。從風格上來看，中大盤成長型基金領漲。上周交銀基金旗下的基金收益最高，達到了14.05%，環比+6.56pct，收益率大幅提升，其余基金在12%以上。

　　從漲跌幅（A/C基金以A類或排名靠前為準，QDII美元/人民幣以排名靠前為準）TOP10來看，被動指數型基金和QDII型基金各占50%；且相關基金持續受益于央國企改革、中字頭標的。整體漲幅則回升至1.89%，環比+3.4pct。最高漲幅回落4.66pct至13.39%，為海富通基金旗下基金。

三

市場資金動向

　　（一）A股市場

　　主力資金上周大幅凈流入。從申萬一級行業來看，流入行業達28個，資金流入情況環比進一步改善，其中房地產、食品飲料、電力設備周凈流入額均超過100億元，非銀金融、計算機、汽車也都超80億元，而在凈流出上，有色金屬、交通運輸、國防軍工排名前三，但是流出量都不大，總體流出接近10億元；從同花順主題概念來看，白酒、新能車、大數據、電商、區塊鏈等概念流入均超50億元，在流出上，一帶一路、集成電路、醫療器械、央企國企改革、軍工、仿制藥等流出較多，均超過30億元。

　　北向資金大額凈買入262.09億元。主要流入金融機構、食品飲料、家電、汽車等行業，都在30億元以上，煤炭、公用事業凈賣出較多，在2-7億元，概念上新能車流入56億元，但在醫療生物相關的細分領域流出較多，總體在40億元左右；五糧液、寧德時代、邁瑞醫療、中國平安、貴州茅臺等居凈買額個股前列。

　　南向資金周內凈買入90.89億港元，重新翻紅，其中滬港通凈買入39.72億港元，深港通凈買入51.17億港元；港交所、美團-W中國聯通、騰訊控股、快手-W等居凈買額個股前列。

　　本周首個交易日主力資金凈流入17.86億元。主要流向金融（券商、保險、銀行等）、建筑裝飾、工業金屬、飲料制造等，均超過10億元，但在電力設備、醫療器械流出10億元以上，半導體及元件、小金屬、生物制品同樣不少。北向資金全天凈買入58.93億元，其中滬股通凈買入24.59億元，深股通凈買入34.35億元，電商、新能源汽車受到青睞，累計流入都在10億元以上。南向資金凈賣出3.97億港元，其中滬港通凈賣出17.34億港元，深港通凈買入13.51億港元。

　　（二）基金市場

　　上周股票型基金平均倉位81.03%，偏股混合型基金平均倉位78.28%，前者環比-1.81pct，后者環比+1.42pct，市場整體環比+2.07pct。基金整體也在隨著A股的回暖而加倉。

　　開放申購基金12只，涉及博時、富國、國聯安、華富等9家基金公司。合計482.65億元，環比再次回升189億元、2只基金。本周申購基金11只為債基，1只為FOF基金，其中債基募資超過480億元。整體來看申購數量和募資規模進一步回暖，但權益型基金市場溫度不高。

　　四

　　市場溫度

　　從上市以來分位值來看，上周幾大指數估值上修幅度都不小，尤其是代表核心資產的上證50和滬深300，受到央行降準、管控政策邊際好轉的影響，市場對A股的估值迎來重大向好預期，二者環比分別+6.62pct、+3.99pct，估值分位均靠近20%；深證成指再次回升至40%；A股的整體估值開始向合理區間靠攏，相較而言科創板依舊處于低位，可持續關注。

　　從上市以來板塊分位值來看，截至12月5日收盤，全部板塊估值實現上修。受地產政策的刺激，大金融板塊估值修復最大，其中非銀金融、銀行分別環比+15.21pct、+3.87pct；大消費板塊在居民出行預期轉向的情況下大舉反攻，其中食品飲料、美容護理、社會服務、紡織服飾、商貿零售環比均+4pct以上；傳統行業在大行情的帶動下同樣收漲，不過漲幅不大。板塊估值中位數為家用電器（24.71%）。

　　從3年股債性價比來看，截至12月2日，萬得全A市盈率倒數與十年期國債（2.86%）的比值為2.02，環比-0.08，而歷史均值為1.79，處于近3年的高位，歷史分位值位置處于71.81%（即性價比高于71.81%的時間），環比-7.91pct。上證50、滬深300、中證500和中證1000的股債性價比歷史分位值分別處于77.34%（環比-4.12pct）、83.38%（環比-2.75pct）、49.31%（環比-3.88pct）和76.08%（環比-6.53pct）。較上期來看，整體上投資性價比繼續小幅回落，債券利率再次小幅上漲0.03%，微盤股投資價值全面低于價值股，且中證500投資性價比首次低于50%，需要注意。